央行主動收緊流動性概率小

    2021年第一次中期借貸便利（MLF）操作落地，降準預(yù)期在相當(dāng)程度上落空。不僅如此，MLF操作亦打破此前維持數(shù)月的一次性超額續(xù)做格局，市場又開始擔(dān)憂央行收緊流動性。觀察人士認為，2021年貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，春節(jié)前流動性供求形勢總體好于前兩年，給予央行更充分的騰挪時間和空間，短期降準可能性不大，但也無需過度擔(dān)心貨幣政策操作收緊，MLF縮量續(xù)做反而給進一步操作預(yù)留了空間。

    1月15日，債券市場情緒轉(zhuǎn)弱，國債期貨全線走低，代表性的10年期主力合約明顯下跌。在股市盤整、資金面寬松的背景下，一定程度反映出MLF操作結(jié)果對市場情緒造成的影響。

    當(dāng)前，降準可能性不大。首先，經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)向好，M2與社會融資規(guī)模增速與潛在經(jīng)濟增速基本匹配，實體經(jīng)濟流動性比較充裕；其次，2021年“兩節(jié)”間隔時間較長，為央行應(yīng)對春節(jié)前可能出現(xiàn)的流動性波動提供了充足的時間和空間；再者，當(dāng)前法定存款準備金率并不高，繼續(xù)下調(diào)需要更多考慮政策可持續(xù)性及預(yù)留政策空間的問題；最后，與其他政策工具相比，降準寬松信號過于強烈，容易引起市場誤讀，不利于釋放穩(wěn)定的政策預(yù)期。事實上，央行近期從多個層面釋放明確信號：2021年貨幣政策將“穩(wěn)”字當(dāng)頭。

    進一步看，MLF如期續(xù)做更加降低了全面降準的必要性。之前有觀點認為，降準在釋放流動性的同時，還可起到置換MLF的作用，緩解MLF余額過高問題。但央行正常續(xù)做MLF，相當(dāng)于證偽了近期降準置換MLF的猜測。當(dāng)然，按慣例，一季度央行料繼續(xù)實施普惠金融定向降準動態(tài)考核。降準預(yù)期落空，MLF縮量續(xù)做，不等于央行不呵護春節(jié)前流動性。只是說明，目前流動性充裕，資金面寬松，還沒到需要加大流動性投放的時候。

    在“兩節(jié)”期間，央行主動收緊流動性概率低。未來隨著稅期、春節(jié)前現(xiàn)金投放等因素影響顯現(xiàn)，市場資金面可能逐漸趨于收斂。據(jù)機構(gòu)測算，春節(jié)前仍存在一定的流動性缺口，預(yù)計央行將適時提供必要支持。除降準之外，央行可動用的政策工具和手段很多，比如公開市場操作、額外開展MLF操作，以及專為臨時投放大額流動性而創(chuàng)設(shè)的臨時準備金動用安排（CRA）。

    進一步看，今年是“十四五”開局之年，做好經(jīng)濟工作，確保“十四五”開好局、邁好步意義重大。這也要求持續(xù)完善宏觀政策組合，努力保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。近期多地疫情反復(fù)，給經(jīng)濟社會發(fā)展增加了不確定性，同樣降低了央行主動收緊流動性的概率。

    此外，2020年12月金融數(shù)據(jù)表明我國宏觀杠桿率已由前期較快上升轉(zhuǎn)為趨緩趨穩(wěn)，貨幣政策調(diào)控有條件保持穩(wěn)定。尤其是M2和社會融資規(guī)模增速趨于回落，降低了主動收緊流動性的必要性。

    總的來看，當(dāng)前央行沒有主動收緊貨幣政策操作的必要，呵護春節(jié)前流動性的態(tài)度也不會發(fā)生變化。預(yù)計隨著稅期和春節(jié)因素對流動性影響加大，央行將根據(jù)流動性供求變化，適時適量采取行動。近期降準的聲音或許過于樂觀，但央行主動收緊流動性的觀點未免過于悲觀，“穩(wěn)”是當(dāng)前貨幣政策操作的主基調(diào)。