是時(shí)候把“兩融”看作中性工具了

    自10月以來，滬深股市的融資融券余額突破并持續(xù)保持在1.5萬(wàn)億元的水平，相比一年前的1萬(wàn)億元，有了明顯的增加。通常，人們都把兩融余額的增加看作為市場(chǎng)活躍度提高、投資者對(duì)后市信心增強(qiáng)的一種表現(xiàn)，進(jìn)而認(rèn)為是股市展開上漲行情的重要指標(biāo)。在2015年的時(shí)候，兩融余額就是從年初時(shí)的1萬(wàn)億元增加到6月份時(shí)的2.2萬(wàn)億元，而在此期間股市走出了從3000點(diǎn)上漲到5000點(diǎn)的大行情。也正因?yàn)槿绱?，這次兩融余額突破1.5萬(wàn)億元，在市場(chǎng)上引發(fā)不小的反響。

    不過客觀而言，這次兩融余額的高位運(yùn)行，對(duì)股市的影響似乎并不明顯，與2015年時(shí)的場(chǎng)景相比，更是形成了較大的反差。那么其中的原因是什么呢？在這里，人們有必要觀察“余額占流通市值比”這個(gè)數(shù)據(jù)。在2015年6月份，當(dāng)滬深股市的兩融余額達(dá)到2.2萬(wàn)億元時(shí)，在總流通市值中的占比近4%，而現(xiàn)在這個(gè)比值僅略高于2.3%。這說明由于不斷擴(kuò)容，股市市值規(guī)模有了大幅度增長(zhǎng)，以致在交易活動(dòng)中，融資融券的占比出現(xiàn)下降。換言之，兩融對(duì)股市的推動(dòng)作用有所弱化。既然如此，自然也就不能奢望兩融會(huì)對(duì)股市行情產(chǎn)生很大的拉動(dòng)作用，盡管在最近這個(gè)階段，兩融業(yè)務(wù)的絕對(duì)額出現(xiàn)了大幅增加。

    同時(shí)，還要對(duì)兩融業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)作進(jìn)一步的分析。在兩融剛推出的時(shí)候，融資的占比達(dá)到99%以上，融券業(yè)務(wù)基本可以忽略不計(jì)。在各方面的努力下，隨著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，融券比重逐漸提高，特別是去年科創(chuàng)板成立后，實(shí)施在公司上市以后立刻就可以進(jìn)行融資融券，這就在相當(dāng)程度上擴(kuò)大了融券的券源，也增加了融券的可操作性，使得融券規(guī)模有了較大幅度的提高。從最新數(shù)據(jù)來看，融券在兩融中的占比大體在9%以上，雖然與融資相比還不算多，但增長(zhǎng)速度較快。這樣一來，客觀上也令兩融業(yè)務(wù)的中性化特征有所強(qiáng)化，即它不僅僅是一個(gè)做多的工具。這樣一來，兩融余額增加對(duì)股市的作用，也就不是簡(jiǎn)單地呈現(xiàn)為助漲，而是變得多元化了。此外，自11月以來，大盤藍(lán)籌股整體穩(wěn)步上漲，這些股票基本上都是兩融的標(biāo)的，不排除有不少買盤通過融資業(yè)務(wù)的渠道進(jìn)入大盤藍(lán)籌股，對(duì)這一板塊形成支持。由于大盤藍(lán)籌股的走勢(shì)通常較為平穩(wěn)，難以出現(xiàn)持續(xù)單邊上漲，因此即便有借助兩融通道的新增資金進(jìn)入，也不太容易對(duì)行情的走勢(shì)帶來很大影響。

    因此，面對(duì)1.5萬(wàn)億元的兩融余額，人們既要看到兩融業(yè)務(wù)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也應(yīng)該從相關(guān)數(shù)據(jù)的變化中，看到其對(duì)市場(chǎng)影響的變化。一方面市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求在明顯增加，而兩融業(yè)務(wù)的開展無(wú)疑對(duì)此具有積極作用，但從現(xiàn)實(shí)來看，其影響有限，不可能成為增量資金的主流。另一方面，在兩融業(yè)務(wù)中，融券業(yè)務(wù)也是一個(gè)重要組成的部分，這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了投資中的雙向操作，對(duì)股市的穩(wěn)定有利。因此，是時(shí)候把兩融業(yè)務(wù)看作是一項(xiàng)中性的操作工具了，不能再將其視為單純的做多手段，分析時(shí)更不能只是看余額有多少。應(yīng)該說，兩融業(yè)務(wù)的良性發(fā)展，會(huì)成為股市平穩(wěn)運(yùn)行的一個(gè)基礎(chǔ)，至于對(duì)它在行情運(yùn)行中的作用，則需要有一個(gè)客觀、全面的評(píng)價(jià)。

    （作者系資深專業(yè)分析人士）