曹遠征：金控新規(guī)是以風(fēng)險為導(dǎo)向的綜合監(jiān)管辦法 是監(jiān)管制度的飛躍

    為加強金融控股公司監(jiān)管，國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于實施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》（以下簡稱《準(zhǔn)入決定》），授權(quán)人民銀行對金融控股公司開展市場準(zhǔn)入管理并組織實施監(jiān)管。同時，人民銀行發(fā)布了《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（以下簡稱《金控辦法》）。準(zhǔn)入決定和金控辦法的實施，將金融機構(gòu)和非金融企業(yè)投資形成的金融控股公司整體納入監(jiān)管框架。對于金控辦法，記者近日專訪了中銀國際研究公司董事長曹遠征。

    金融業(yè)經(jīng)營模式不斷轉(zhuǎn)變

    南方財經(jīng)：你認為金控辦法出臺的背景是什么？

    曹遠征：金控辦法是以風(fēng)險為導(dǎo)向的監(jiān)管辦法，它的出臺是宏觀審慎管理下的金融監(jiān)管制度的一次飛躍。在金融全球化和金融創(chuàng)新的浪潮中，金融業(yè)經(jīng)營模式由分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榛鞓I(yè)經(jīng)營，涌現(xiàn)了不少跨行業(yè)、跨市場的產(chǎn)品。因此，產(chǎn)品層次的功能監(jiān)管也越發(fā)重要。

    在分業(yè)經(jīng)營中，金融業(yè)務(wù)相互獨立，難以爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機。混業(yè)經(jīng)營則優(yōu)點眾多：交叉銷售減少運營成本、不同公司多層面進行融資使得融資能力提高，以及發(fā)展戰(zhàn)略和政策的協(xié)同等。因此，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為全球金融發(fā)展的主要趨勢。

    金融控股公司不同于傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營?？毓晒鹃_展股權(quán)投資與管理，自身不直接從事商業(yè)性金融活動，由控股的金融機構(gòu)來開展具體金融業(yè)務(wù)，建立風(fēng)險防火墻。

    南方財經(jīng)：在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險管控的平衡方面，全球金融機構(gòu)的情況如何？

    曹遠征：19世紀(jì)到20世紀(jì)初，受到自由放任經(jīng)濟思想的影響，金融機構(gòu)不受監(jiān)管，銀行業(yè)和證券業(yè)采取混業(yè)經(jīng)營的模式。1929至1933年世界經(jīng)濟危機正是由于，信貸市場中的資金通過拆借和放貸的方式流入資本市場。大量資金以杠桿的方式進入資本市場，股市投機活動過度，導(dǎo)致資本市場崩潰，大批銀行破產(chǎn)倒閉。

    世界經(jīng)濟大危機之后，金融機構(gòu)便出現(xiàn)了兩種發(fā)展模式，一是以美國為代表的金融機構(gòu)分業(yè)經(jīng)營模式，以及以歐洲為代表的金融控股公司形式，控股子公司從事具體金融業(yè)務(wù)的模式。

    我認為，混業(yè)經(jīng)營對金融機構(gòu)最大的好處就是通過交叉銷售發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，這樣有利于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益、節(jié)約成本。而混業(yè)經(jīng)營最大的風(fēng)險在于其業(yè)務(wù)的多樣性產(chǎn)生的風(fēng)險傳導(dǎo)。一旦某個市場發(fā)生問題，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險，監(jiān)管難度較大。相比較而言，分業(yè)經(jīng)營則是一個穩(wěn)定而封閉的環(huán)境，當(dāng)監(jiān)管風(fēng)險能力不足的時候，可以有效地控制系統(tǒng)性風(fēng)險。

    理論上講，如果金融機構(gòu)具備控制風(fēng)險的能力，市場風(fēng)險就不會互相傳遞，那么混業(yè)經(jīng)營將極大提升市場效率。正因如此，二戰(zhàn)結(jié)束后，出現(xiàn)了全球金融機構(gòu)向混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的趨勢。

    同時，對風(fēng)險進行實時監(jiān)控的電子技術(shù)和對風(fēng)險管控的金融工程技術(shù)的不斷進步，使得金融機構(gòu)自身管控風(fēng)險能力增強，同時監(jiān)管機構(gòu)的壓力減輕，混業(yè)經(jīng)營也成為了金融業(yè)融合發(fā)展的必然階段。

    2008年金融危機后，人們發(fā)現(xiàn)，盡管金融機構(gòu)的風(fēng)險識別和管控能力得到了加強，但是系統(tǒng)性風(fēng)險仍然存在。隨即出臺了一些新的監(jiān)管規(guī)定，例如2011年美國的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》和2013年的“沃克爾規(guī)則”，為解決金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，將買方市場和賣方市場適當(dāng)隔離開來。

    南方財經(jīng)：伴隨著金融機構(gòu)的演變，金融監(jiān)管又是如何發(fā)展的？

    曹遠征：金融機構(gòu)模式不斷變化，監(jiān)管理論也有了新的發(fā)展。比較有代表性的是宏觀審慎管理框架，其主要目的就是去杠桿，其中最重要的手段包括宏觀審慎監(jiān)管。審慎監(jiān)管是一個綜合監(jiān)管的概念，包括機構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管和功能監(jiān)管。

    在過去，我們做得比較多的是機構(gòu)監(jiān)管，而在目前金融機構(gòu)業(yè)務(wù)界限日趨模糊和金融機構(gòu)功能趨于一體化的情況下，在產(chǎn)品層次的功能監(jiān)管就需要加強。此外，宏觀審慎管理還包括合規(guī)性監(jiān)管，即通過行政手段，對金融機構(gòu)執(zhí)行有關(guān)法規(guī)、制度和規(guī)章等情況進行監(jiān)管，以規(guī)范經(jīng)營行為，維護業(yè)內(nèi)秩序。此外還要結(jié)合對金融機構(gòu)的風(fēng)險識別和風(fēng)險管控，這樣監(jiān)管才能深入金融機構(gòu)內(nèi)部，到金融產(chǎn)品中去。

    在宏觀審慎管理的框架以及產(chǎn)品監(jiān)管的理念下，金融控股公司更多的功能在于股權(quán)管理、戰(zhàn)略協(xié)調(diào)和資源共享，而不再涉及前臺的具體金融業(yè)務(wù)的運營，金融控股公司的子公司則擁有各式各樣金融業(yè)務(wù)牌照。

    金融控股公司不從事任何具體業(yè)務(wù)，那么是否需要受到監(jiān)管則成為了一個新問題。2008年金融危機之后，人們發(fā)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營是金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢，隨之形成的金融控股公司仍然需要受到監(jiān)管。此次國家出臺的金融控股公司管理辦法就是從如何監(jiān)管一個從事股權(quán)管理和戰(zhàn)略安排的金融公司出發(fā)的。

    從分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管過渡

    南方財經(jīng)：金控辦法對于非金融企業(yè)形成的金融控股公司有什么影響？

    曹遠征：1978年之前，計劃經(jīng)濟體制下中國沒有真正意義上的金融機構(gòu)。改革開放后，中國開始推進以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟體制改革。四大行從人民銀行中分離出來后，為了促進金融市場的發(fā)展，牽頭成立信托公司、證券公司和保險公司等金融業(yè)務(wù)公司。這個時候的金融機構(gòu)還是處于混業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)，存在風(fēng)險傳遞現(xiàn)象。

    1993年以后，為了避免產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，中國實行了金融分業(yè)經(jīng)營體制。將從事不同金融業(yè)務(wù)的公司從母公司分離出來，使其擁有相應(yīng)的牌照，獨立經(jīng)營。例如，《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行不得從事傳統(tǒng)信貸以外的任何業(yè)務(wù)。監(jiān)管部門也開始發(fā)生變革，證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會相繼從人民銀行獨立，中央銀行貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能分離。這些都奠定了中國分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)。

    但是后來，很多產(chǎn)業(yè)資本開始進入金融領(lǐng)域，收購金融機構(gòu)的股權(quán)，形成多元發(fā)展模式。最早是海爾集團，而到現(xiàn)在任何一個大公司都有金融板塊。許多公司通過收購股份或者投資金融業(yè)，客觀上形成了金融混業(yè)的模式。而我國此前一直沒有將這類公司納入金融監(jiān)管，因此容易帶來一些問題，像之前的“德隆系”等。

    處理上述問題有兩種思路，一種是禁止混業(yè)經(jīng)營，另一種是順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，對金融控股公司加強綜合監(jiān)管。央行金融穩(wěn)定局成立的核心作用之一就是處理金融控股公司的問題。

    非金融企業(yè)投資控股多個類型金融機構(gòu)，所形成的金融控股公司需要被納入監(jiān)管。這里說的監(jiān)管是綜合監(jiān)管，尤其突出功能性監(jiān)管，即監(jiān)管產(chǎn)品，而不僅僅是監(jiān)管機構(gòu)和人。例如ABS產(chǎn)品穿透了信貸市場和資本市場，余額寶穿透了貨幣市場和信貸市場。此時僅僅監(jiān)管機構(gòu)是遠遠不夠的，需要監(jiān)管產(chǎn)品。

    金融控股公司進行統(tǒng)一的股權(quán)投資與管理，其控股的金融機構(gòu)經(jīng)營具體金融業(yè)務(wù)。各金融機構(gòu)作為市場參與主體，根據(jù)業(yè)務(wù)范圍單獨持牌。從產(chǎn)品監(jiān)管的角度看，我認為在未來牌照種類會越來越多，越分越細，最后會根據(jù)產(chǎn)品種類持牌，這也意味著對監(jiān)管部門提出了更高的要求。

    金控辦法的實施不會改變我國現(xiàn)行金融業(yè)以分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管為主的格局，是對現(xiàn)行格局的完善和補充。換而言之，金控辦法一定程度上是分業(yè)監(jiān)管向綜合監(jiān)管過渡的產(chǎn)物。這也是銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并成銀保監(jiān)會的原因。

    南方財經(jīng)：那么新規(guī)對于國內(nèi)金融機構(gòu)形成的綜合性金融集團有何影響？監(jiān)管本質(zhì)是什么？

    曹遠征：全球金融集團規(guī)模不斷壯大，產(chǎn)品越來越豐富。中國在堅持分業(yè)經(jīng)營的模式下，機構(gòu)規(guī)模相對較小，資本金不足，抗風(fēng)險能力相對較弱。面對全球競爭，國內(nèi)金融機構(gòu)也應(yīng)該根據(jù)其風(fēng)險管理能力和實際需求，向其他領(lǐng)域做出調(diào)整。

    金融脫媒是經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，商業(yè)銀行向其他市場擴張也是必然趨勢。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行不能朝資本市場擴張，便有了影子銀行。銀行表外理財就是最初信貸緊縮環(huán)境下，為了達到信貸資產(chǎn)出表的目的而推出的銀信合作理財產(chǎn)品。

    2018年國內(nèi)經(jīng)濟監(jiān)管體制調(diào)整，金融機構(gòu)出現(xiàn)了向不同領(lǐng)域擴張的現(xiàn)象。銀行開始設(shè)立理財子公司，而理財子公司將信貸業(yè)務(wù)與資本市場聯(lián)系在了一起。隨著資本市場的發(fā)展，商業(yè)銀行也成為了資本市場重要的參與者。在中國債券市場，商業(yè)銀行是最大的持債人，這也意味著商業(yè)銀行開始逐步向投資銀行發(fā)展。

    然而金融控股公司的存在，并不是我們所討論的混業(yè)到分業(yè)、分業(yè)到混業(yè)的循環(huán)反復(fù)，而是超越了分業(yè)和混業(yè)經(jīng)營的形態(tài)。

    因此我認為此次金控辦法的出臺是監(jiān)管制度的飛躍，是一個以風(fēng)險為導(dǎo)向的綜合監(jiān)管辦法。該辦法從兩個層面出發(fā)，在金融控股公司層面，明確股東資質(zhì)、資本管理、公司治理、關(guān)聯(lián)交易、風(fēng)險隔離等標(biāo)準(zhǔn)。在控股的金融機構(gòu)層面，則要求金融管理部門按照金融監(jiān)管職責(zé)對所控股的金融機構(gòu)實施機構(gòu)監(jiān)管。