為風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)定價(jià)

    近兩年，信用債違約率不斷上升，剛兌氛圍逐步淡化，信用債投資也出現(xiàn)分化。如何精準(zhǔn)、長(zhǎng)效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確定價(jià)，對(duì)固定收益投資提出了更多挑戰(zhàn)。

    富國(guó)基金固定收益信用研究部總經(jīng)理張士揚(yáng)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)前幾個(gè)月的調(diào)整，債券收益率水平已經(jīng)逐步調(diào)整至配置區(qū)間，在大類資產(chǎn)中的相對(duì)性價(jià)比得到改善，部分利率債與高等級(jí)信用債品種長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

    深耕信用債研究

    為風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)定價(jià)

    張士揚(yáng)，中科大化學(xué)系本科，清華大學(xué)原子物理系碩士、博士。十年前進(jìn)入咨詢行業(yè)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖稍?、評(píng)級(jí)工作使他形成了規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的方法論。2012年開(kāi)始，到公募基金做信用研究，隨后參與固定收益投資。2016年5月，加入富國(guó)基金。

    張士揚(yáng)做投資始終以絕對(duì)收益為導(dǎo)向，堅(jiān)持把“穩(wěn)”字?jǐn)[在第一位。對(duì)于投資組合中的底層資產(chǎn)，他認(rèn)為在信用上須具備良好的防守能力，要十分穩(wěn)健，能夠獲取可靠的票息收入。在信用阿爾法基礎(chǔ)上，對(duì)于久期、杠桿等策略上做適度的風(fēng)險(xiǎn)暴露，以追求更高的投資收益。

    “過(guò)去我希望在相同風(fēng)險(xiǎn)下追求更高的收益，但現(xiàn)在我更追求在相同收益下，把風(fēng)險(xiǎn)控制到最小。”因?yàn)殡S著市場(chǎng)有效性的提升，具有明顯阿爾法的標(biāo)的非常稀缺，而一些看起來(lái)具有阿爾法的標(biāo)的，通常含有明顯的信用瑕疵，背后隱含了很大的風(fēng)險(xiǎn)。

    有了深入研究作的底氣，張士揚(yáng)在該下手時(shí)還是會(huì)非常果斷，用一定的風(fēng)險(xiǎn)暴露來(lái)提高投資組合的彈性。“投資上需要做比較大的風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，只要研究支持可以做，我會(huì)毫不猶豫地買進(jìn)去，而不是先加一個(gè)點(diǎn)，觀察觀察再加一個(gè)點(diǎn)，那樣對(duì)組合沒(méi)什么貢獻(xiàn)。”

    打造前瞻性

    信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)團(tuán)隊(duì)

    過(guò)去5年，富國(guó)基金旗下公募產(chǎn)品所購(gòu)債券無(wú)一遇到信用風(fēng)險(xiǎn)。冷靜、專業(yè)的背后，張士揚(yáng)有著自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)到看法。在他眼中，固收信用研究工作絕不是僅以“不踩雷”作為標(biāo)尺。他對(duì)自己團(tuán)隊(duì)的定位，是要做前瞻性的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)團(tuán)隊(duì)。

    投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益相伴相生。一般收益越高，風(fēng)險(xiǎn)也越高。張士揚(yáng)認(rèn)為，債券投資主要是追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益，因而在信用領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就顯得尤為重要。

    富國(guó)在業(yè)內(nèi)率先搭建了獨(dú)立的信用債研究及信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，現(xiàn)已積累了成熟全面的數(shù)據(jù)庫(kù)。“全市場(chǎng)約只有40%的債券可以納入富國(guó)基金的投資庫(kù)。”

    張士揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，“好的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)應(yīng)該是內(nèi)部的評(píng)級(jí)領(lǐng)先于中債隱含評(píng)級(jí)。在一只債券違約、暴跌之前，我們?nèi)绾畏磻?yīng)，這是我格外看重的，也會(huì)去追溯，整個(gè)研究活動(dòng)是否完整有效，而不是簡(jiǎn)單地只看有沒(méi)有踩雷。”