金融安全體系何以應(yīng)對預(yù)期不確定

    新冠肺炎疫情作為重大外生變量對全球金融體系帶來了直接或間接沖擊，美國完全不顧后果的無限量化寬松政策，盡管一定程度上起到了穩(wěn)定經(jīng)濟與金融局勢的短期效果，但其副作用的陸續(xù)顯現(xiàn)卻格外令人擔(dān)憂。

    對金融風(fēng)險直覺一向敏銳的監(jiān)管層人士已經(jīng)發(fā)出警告：在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系中，當(dāng)前美國這種前所未有的無限量化寬松政策，實際上也消耗著美元的信用，侵蝕著全球金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，會產(chǎn)生難以想象的負(fù)面影響。新興經(jīng)濟體可能面臨輸入型通脹、外幣資產(chǎn)縮水、匯率和資本市場震蕩等多重壓力。更嚴(yán)重的是，世界可能再次走到全球金融危機的邊緣。

    經(jīng)濟學(xué)意義上的“合成謬誤”在各國應(yīng)對新冠肺炎疫情的政策投放中，再次得到淋漓盡致的表現(xiàn)，尤其是作為全球經(jīng)濟與金融穩(wěn)定器的美聯(lián)儲，為避免美國經(jīng)濟被疫情大流行引發(fā)的大衰退沖垮，幾乎翻出了貨幣政策工具箱里的各種工具，無上限量化寬松政策不僅把過去視為非主流的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）直接背書為主流貨幣理論，而且簡單粗暴，毫無工具理性。

    稍微有點金融學(xué)常識的人都知道，在金本位制被信用貨幣制度取代之后，早已負(fù)債累累的美國拿來救市與救命的錢，其實就是開動印鈔機發(fā)綠票子。而迄今為止，無論美聯(lián)儲還是財政部，都不敢保證美國未來不發(fā)生通貨膨脹。但經(jīng)濟學(xué)家們早已做過嚴(yán)謹(jǐn)推算，美聯(lián)儲自1913年成立以來，美元已經(jīng)貶值100多倍。

    短期內(nèi)，美聯(lián)儲不僅沒有收回貨幣的打算，而且將進一步放松貨幣政策，繼續(xù)以每月約1200億美元的速度購買國債和抵押支持債券。近期美元指數(shù)已呈現(xiàn)不斷下跌態(tài)勢，部分市場人士擔(dān)心，若美元持續(xù)貶值，不僅拖累全球經(jīng)濟持續(xù)低迷，甚至可能觸發(fā)末日博士魯比尼一直警告的第二次金融危機。事實上，連美聯(lián)儲官員也承認(rèn)，持續(xù)的公共衛(wèi)生危機將在短期內(nèi)令經(jīng)濟活動、就業(yè)和通貨膨脹嚴(yán)重承壓，并在中期對經(jīng)濟前景構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險。

    盡管在真實世界里能夠做到精準(zhǔn)預(yù)測金融危機爆發(fā)時點的人，少之又少。但宏觀經(jīng)濟學(xué)早已證明，經(jīng)濟衰退和金融危機本質(zhì)上都與勞動生產(chǎn)率、資本回報率顯著下降密切相關(guān)。如果大量信貸和貨幣創(chuàng)造繼續(xù)被用于購買存量資產(chǎn)，而非生產(chǎn)性投資與技術(shù)研發(fā)，則下一輪金融危機的到來將為期不遠(yuǎn)。

    而隨著全球經(jīng)濟金融化程度的加深，金融創(chuàng)新與發(fā)展的兩面性表現(xiàn)得越發(fā)明顯。如果一國金融深化過度乃至經(jīng)濟增長主要依靠信貸擴張來支撐，則在實體經(jīng)濟績效未能同步提高的情況下，金融危機的爆發(fā)將難以避免。

    我國金融業(yè)總體運行平穩(wěn)，但一些潛在風(fēng)險隱患依然較大。正如有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出的，中國金融風(fēng)險面臨的問題，一是存量風(fēng)險尚未徹底化解：二是不良資產(chǎn)上升壓力加大，風(fēng)險很可能加速顯現(xiàn)；三是資金面寬松背景下市場亂象易反彈回潮；四是疫情加快全球經(jīng)濟金融格局調(diào)整，不確定不穩(wěn)定因素增多，外部輸入風(fēng)險加大等。概而言之，如何確保我國高達(dá)340萬億元金融資產(chǎn)的安全，是中國面臨的急務(wù)。

    中國金融改革與人民幣國際化已經(jīng)取得重要進展，但維護金融安全尤其是金融交易體系安全是當(dāng)前最緊迫的任務(wù)之一。

    當(dāng)前，我國亟需從維護國家金融安全的高度將經(jīng)濟增長、貨幣政策、匯率制度改革、國際資本流動管制和金融業(yè)的開放創(chuàng)新作為整體通盤考慮，全面構(gòu)筑立體化的監(jiān)管預(yù)警體系。中國既要堅持底線與原則，更要展現(xiàn)適當(dāng)?shù)撵`活性，防止與主要金融大國的金融、技術(shù)與貿(mào)易體系“脫軌”“脫鉤”，并著力加強與主要貿(mào)易伙伴在全球價值鏈重要環(huán)節(jié)的合作與共贏區(qū)間建設(shè)。建議繼續(xù)擴大中國人民銀行與重要投資貿(mào)易對象國央行之間本幣互換協(xié)議的規(guī)模；充分利用SWIFT全資中國法人機構(gòu)成立、人民幣被SWIFT接受的契機，力爭不斷提升人民幣在全球交易結(jié)算中的比例；扎實推進“一帶一路”建設(shè)和人民幣新清算渠道建設(shè)，大力發(fā)展人民幣在全球市場的做市報價和清算結(jié)算服務(wù)能力；加快數(shù)字貨幣體系的研發(fā)與適用范圍，提升人民幣跨境支付體系的境外使用偏好，打造全球銀行結(jié)算體系的數(shù)字人民幣系統(tǒng)等。

    （作者系上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長、經(jīng)濟學(xué)教授）