提升貨幣政策更加靈活適度的整體效應(yīng)

    面對(duì)當(dāng)前仍然復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)如何在危機(jī)中育新機(jī)、于變局中開新局？近期召開的中央政治局會(huì)議作出了部署：必須加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，建立疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作中長(zhǎng)期協(xié)調(diào)機(jī)制，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略方向，更多依靠科技創(chuàng)新，完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。筆者認(rèn)為，貨幣政策作為宏觀調(diào)控周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)的重要組成部分，在體現(xiàn)“更加靈活適度”要求中，應(yīng)在發(fā)揮整體效應(yīng)上下功夫、補(bǔ)短板、出實(shí)招。

    改革開放以來(lái)，我國(guó)貨幣政策得到極大發(fā)展和豐富，形成了以中央銀行貸款、利率政策、存款準(zhǔn)備金（RRR）、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（OMO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）和定向中期借貸便利（TMLF）等為主要內(nèi)容與工具的開放化、多層次調(diào)控體系，這為貨幣政策實(shí)施中的更加靈活適度提供了前提、基礎(chǔ)和力量。

    貨幣政策的靈活是為適度服務(wù)的，而適度又是以流動(dòng)性高效率配置到實(shí)體企業(yè)并形成動(dòng)態(tài)化機(jī)制為標(biāo)準(zhǔn)的。如果整體效應(yīng)發(fā)揮不夠，貨幣政策的“靈活”不可能形成“適度”的動(dòng)態(tài)狀態(tài)。因此，貨幣政策工具需要在靈活運(yùn)用中體現(xiàn)其多樣化的效能，更需要在強(qiáng)化針對(duì)性中保持其適度性的狀態(tài)。貨幣政策工具作為流動(dòng)性傳導(dǎo)載體，要在效率與效果的統(tǒng)一中，完成流動(dòng)性由央行向金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w企業(yè)的閉環(huán)式配置。貨幣政策的更加靈活適度，說(shuō)到底就是其體現(xiàn)整體效應(yīng)上的更有針對(duì)性、精準(zhǔn)性和有效性。

    發(fā)揮貨幣政策工具更加靈活適度的整體效應(yīng)，關(guān)鍵要優(yōu)化機(jī)制，靈活的機(jī)制比多樣化手段更重要。因此，要在深化央行端貨幣政策工具組合上下功夫，發(fā)揮疊加效應(yīng)。做到同一種貨幣政策工具針對(duì)不同主體對(duì)象，要有不同的靈活運(yùn)用方式；不同貨幣政策工具作用于同一主體對(duì)象上，要有區(qū)別化的選擇安排；任何貨幣政策工具在不同的時(shí)間和層次上，要從實(shí)體企業(yè)變化的實(shí)際作出更為靈活的多種選擇?？傊关泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制更加靈活適度，始終要在方式方法的多樣性與實(shí)體企業(yè)需求的變化性上，力求能經(jīng)濟(jì)性耦合，力求能互生性支撐，力求能滲透性發(fā)展，最終形成流動(dòng)性配置與市場(chǎng)傳導(dǎo)層次和主體對(duì)象實(shí)際需求的有效吻合，使央行與金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體企業(yè)的流動(dòng)性傳導(dǎo)狀態(tài)統(tǒng)一起來(lái)，避免貨幣政策工具傳導(dǎo)效應(yīng)淤積于金融機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)。

    發(fā)揮貨幣政策更加靈活適度的整體效應(yīng)，要以“適度”為動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)貨幣政策主要目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。貨幣政策的更加“靈活”要始終圍繞更加“適度”來(lái)轉(zhuǎn)。適度是貨幣政策工具運(yùn)用狀態(tài)與目標(biāo)的結(jié)果體現(xiàn)。首先，貨幣政策的適度，要體現(xiàn)在總量上的適度，就是一定時(shí)期的融資總量要與GDP相適應(yīng)，體現(xiàn)以實(shí)際社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)來(lái)決定和影響市場(chǎng)流動(dòng)性的宏觀調(diào)控精神。形成共同的市場(chǎng)預(yù)期，就是市場(chǎng)中流動(dòng)性的多與少，只能用GDP的增長(zhǎng)狀態(tài)來(lái)衡量，流動(dòng)性配置中的靈活程度，必須在總量適度中來(lái)選擇。其次，貨幣政策的適度，要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的適度，就是流動(dòng)性配置的狀態(tài)與趨勢(shì)，要與直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，更加注重貨幣政策工具運(yùn)用中的整體性布局與謀劃，加快補(bǔ)好直接融資占比過(guò)低的短板，既要豐富和創(chuàng)新直接融資的各類工具，又要系統(tǒng)營(yíng)造有利于直接融資快速健康發(fā)展的各類環(huán)境，重點(diǎn)扶植做大承載直接融資的新型市場(chǎng)主體與關(guān)鍵市場(chǎng)要素。再次，貨幣政策的適度，要體現(xiàn)在結(jié)果上的適度，就是流動(dòng)性配置結(jié)果力求做到更加公平與合理，把過(guò)程的更加靈活與結(jié)果的更加適度結(jié)合起來(lái)，把配置的機(jī)制建設(shè)與實(shí)體企業(yè)機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)結(jié)合起來(lái)，減少因?yàn)闄C(jī)會(huì)不公平對(duì)部分市場(chǎng)主體流動(dòng)性配置的靈活性權(quán)益，產(chǎn)生的“缺位性”“資格性”和“掠奪性”傷害，在滿足市場(chǎng)客戶的差異化需求中，形成流動(dòng)性優(yōu)化配置的無(wú)差異化。

    發(fā)揮貨幣政策更加靈活適度的整體效應(yīng)，是一個(gè)辯證、深化和融合的過(guò)程。從短期來(lái)講，是要推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本整體下降。從長(zhǎng)期來(lái)講，則是要保證我國(guó)金融生態(tài)發(fā)展的趨勢(shì)與格局，與未來(lái)經(jīng)濟(jì)生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展的要求更加吻合，更好地發(fā)揮金融促發(fā)展與防風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)性作用，這應(yīng)該是貨幣政策“更加靈活適度”的內(nèi)在邏輯。

    （作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人、原銀監(jiān)會(huì)“三個(gè)辦法一個(gè)指引”起草專家之一）