供需均衡使中國經濟長期遠離通脹與通縮

    中國經濟正轉向高質量發(fā)展，潛在經濟增速遠遠高于主要發(fā)達經濟體，總供給將持續(xù)保持充分，從而能夠為物價穩(wěn)定打下堅實基礎。

    張銳

    近日，在發(fā)布2020年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的同時，央行特別強調，目前國內經濟運行處于基本平穩(wěn)的狀態(tài)，供需兩方總體上來說比較平衡，貨幣政策也保持穩(wěn)健，而且更加靈活適度，因此，中國經濟不存在長期通脹或者通縮的基礎。

    因新冠肺炎疫情暴發(fā)導致停工停產進而引致產品供給缺口突發(fā)性放大，期間還有糧食、蔬菜價格的階段性加速上漲，隨后疫情的全球性蔓延又打斷了產品供應鏈，有關通貨膨脹的擔憂聲于是不絕于耳；特別是基于抗御與對沖新冠肺炎疫情損害實體經濟以及支持疫后復工復產的需要，央行貨幣政策在原有穩(wěn)健的基礎上做出了更加靈活的選擇，今年上半年新增人民幣各項貸款12.09萬億元，同比多增2.42萬億，M2增速提升到了13.2%，同比加快0.2個百分點，作為一種思維慣性，有人認為跟隨貨幣增發(fā)而來的將是通貨膨脹，而且上半年CPI（居民消費價格）同比上漲3.8%的幅度似乎也在一定程度上顯示出通脹的苗頭。

    另一方面，疫情已經導致全球經濟出現(xiàn)大幅衰退，必然對中國出口需求形成抑制，加之國內消費需求的恢復也是一個漸進過程，經濟出現(xiàn)通縮概率似乎在所難免，尤其是繼去年同比下降0.3%之后，PPI（工業(yè)生產者出廠價格）在今年上半年又下降1.9%，鑒于PPI落入負值區(qū)間已經持續(xù)一年零兩個月的客觀事實，不少人很容易做出我國已經出現(xiàn)典型通縮風險的判斷。

    短期來看，受到食品價格驅動的牽引，下半年物價還會小幅上行，但隨著生豬存量逐漸恢復正常，豬肉供給邊際不斷改善，因肉價擾動從而再度出現(xiàn)食品價格上漲的概率并不大，加之PPI對非食品價格的壓制，今年CPI上漲目標基本會保持在低位運行趨勢；另一方面，國內供給側復工復產基本到位，產品供給彈性增強，雖然因疫情而受限的民眾活動場景已恢復常態(tài)以及伴隨而來的消費邊際改善會對食品價格構成一定力度的上拉，但需求絕對不會遠超供給，二者可能會表現(xiàn)出微平衡狀態(tài)，物價持續(xù)、不可逆大幅上漲的可能性自然就很小。

    通縮方面，雖然疫后需求側恢復要慢于供給側恢復，總需求不足還將壓制PPI，但是，國內出口已經在5月份轉正，如果不出現(xiàn)特別大的變故，外需持續(xù)改善格局在下半年會得到持續(xù)與強化；另一方面，隨著“新基建”投資的啟動與發(fā)力、復工復產全面到位帶來的就業(yè)需求復蘇、各地消費券發(fā)放以及出口轉內銷政策刺激出的消費動能釋放，工業(yè)品出廠價格有望獲得一定支撐與拉動，PPI同比降幅可能不斷變窄。按照國際上對通縮的標準認定，即總體物價水平在一段時間內持續(xù)下降、貨幣供應量持續(xù)下降以及經濟衰退等三大特點看，目前中國均未顯示任何痕跡，因此，通縮相比于通脹而言就更無須懸掛于心。

    按照國際貨幣基金組織的最新預測，今年中國將是唯一一個能保持積極增長的主要經濟體，明年經濟增幅將提升到9.2%，而且中國經濟穩(wěn)中向好、長期向好的趨勢并不會因疫情而改變。國際經驗表明，經濟持續(xù)上升通道中，出現(xiàn)通貨緊縮幾無任何概率，卻不排除發(fā)生通貨膨脹的可能，但具體到中國，后者同樣不具備生成基礎。

    首先，長期通脹缺乏貨幣政策條件。貨幣寬松程度是導致通脹的重要因素，而絕不搞“大水漫灌”將是中國貨幣當局堅守與貫徹的貨幣政策主線，而且央行也絕對不會像西方國家中央銀行那樣實施財政貨幣化，由此決定未來我國出現(xiàn)大規(guī)模、全口徑貨幣寬松的概率非常之低，更不可能形成貨幣泛濫的趨勢。退一步說，即便是出于逆周期調控需要出現(xiàn)貨幣的階段性超發(fā)，也不一定必然形成通貨膨脹，如金融危機后的十多年時間西方國家央行采取超常規(guī)寬松貨幣政策，但卻始終無法實現(xiàn)通脹率2%的目標；今年為應對新冠疫情全球增發(fā)貨幣多達5萬億美元，物價同樣沒有出現(xiàn)異動。基礎貨幣如果在流動過程中能夠得到很好的管理比如直達和配置到實體經濟，就可大大降低通脹風險。

    其次，長期通脹的供求失衡土壤中國不具備。物價漲幅根本上取決于總供給和總需求的相對變化。中國持續(xù)多年的供給側結構性改革已經實現(xiàn)了工業(yè)部門無效產能的較好出清，同時推動了國內工業(yè)供給與需求的再平衡；更重要的是，中國經濟正轉向高質量發(fā)展，潛在經濟增速遠快于主要發(fā)達經濟體，總供給將持續(xù)保持充分，從而可為物價穩(wěn)定打下堅實基礎；另外，大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網、人工智能等新技術從廣度與深度上朝著制造業(yè)植入，企業(yè)對市場的響應更為迅疾與靈敏，產品結構變得更為優(yōu)化合理，供給側可以強力釋放出培養(yǎng)與刺激消費的動能，同時，不斷升級的消費也能對企業(yè)形成引導，供給側的柔性制造也能更好地滿足個性化需求，最終，供給與需求實現(xiàn)了精準匹配與有效對接，既不會出現(xiàn)供給過剩條件下的PPI下行壓力，也不會產生供不應求情形下的通貨膨脹風險。

    再次，長期通脹缺少大眾預期支持。中國自2015年實施的通脹目標制度較好地錨定了通脹預期，過去五年年度通脹率分別是1.4%、2%、1.6%、2.1%和2.9%，年年落入目標值附近。另外，今年兩個季度的CPI分別為4.9%與2.7%，呈現(xiàn)明顯的下滑收斂狀態(tài)。按照盧卡斯創(chuàng)建的理性預期學派的觀點，公眾從過去通脹趨勢外推的通脹預期將會提高未來的通脹。反過來說，長期低通脹趨勢可以淡化與抹掉民眾預期物價上漲的心理壓力，支持其更加合理地安排消費支出，避免因情緒化而產生的需求拉上式通脹風險。中國的長期低通脹走勢正好與此契合，并且預期平穩(wěn)下的居民收入穩(wěn)步增長更是構成了我國中長期物價平穩(wěn)的壓艙石和基本盤。

    最后，長期通脹沒有外部市場基礎。經濟結構的升級、新能源車對燃油車的替代、頁巖氣的開發(fā)，多種復合力量決定了國際市場原油供給大于需求將成持續(xù)常態(tài)，也造就了油價低位運行的長期生態(tài)。低油價不僅打開了大宗商品價格的下行空間，也會對PPI構成持續(xù)壓制，同時還對CPI中的非食品價格產生下拉影響，從而在全球范圍內完全祛除了成本驅動型通脹風險，也讓中國失去了輸入性通脹的壓力。另一方面，長期來看人民幣在全球外匯儲備的配置比重將持續(xù)上升，同時已經升值了十年之久的美元續(xù)升空間非常有限，未來人民幣將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，來自匯率渠道的輸入性通脹壓力因此可以得到有效稀釋；不僅如此，匯率的穩(wěn)定必然對國內市場人民幣的購買力形成正面投射，一定程度上對貨幣價值起到維護與輸氧功效，進而對物價穩(wěn)定構成實質性支撐。