2020年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)判：謹(jǐn)慎樂(lè)觀

    ■中國(guó)銀行研究院 中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究課題組

    2020年，是“十三五”規(guī)劃的收官之年，也是實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)翻番”目標(biāo)、全面建成小康社會(huì)的攻堅(jiān)之年。經(jīng)濟(jì)發(fā)展任務(wù)繁重，而面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)眾多。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”。

    “謹(jǐn)慎”在于：一是中美經(jīng)貿(mào)摩擦與互加關(guān)稅的實(shí)質(zhì)性影響還將延續(xù)（互加關(guān)稅的影響時(shí)間預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)2-3年），影響對(duì)外出口和市場(chǎng)信心。二是堅(jiān)持“房住不炒”和全面收緊房地產(chǎn)融資，房地產(chǎn)投資將高位回落。三是減稅降費(fèi)的政策空間變小，赤字率提高幅度有限，財(cái)政政策力度加碼受限，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效應(yīng)降低。“樂(lè)觀”之處在于：一是全球貨幣政策寬松延續(xù)降息，國(guó)際資本流入增多，有助于改善流動(dòng)性和企業(yè)融資。二是汽車(chē)消費(fèi)回穩(wěn)，新消費(fèi)（包括旅游、文化、體育、教育、家政、健康、養(yǎng)老、住房、汽車(chē)、綠色等領(lǐng)域）持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用將進(jìn)一步夯實(shí)。

    一、基建投資發(fā)揮穩(wěn)定器作用，制造業(yè)投資難改低迷態(tài)勢(shì)

    2020年基建投資預(yù)計(jì)仍是財(cái)政發(fā)力重點(diǎn)，預(yù)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將有所增加。隨著專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用并逐步形成實(shí)物工作量，還將撬動(dòng)更多社會(huì)資金，基建投資增速未來(lái)有望繼續(xù)回升。房地產(chǎn)調(diào)控堅(jiān)持“房住不炒”和“因城施策”主基調(diào)。受政策趨緊、房企融資收緊影響，土地市場(chǎng)和樓市或?qū)⒊掷m(xù)降溫，房地產(chǎn)投資增速將呈下降態(tài)勢(shì)。制造業(yè)投資下行壓力依然較大：一方面，需求回暖緩慢；另一方面，制造業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不佳難以在短期內(nèi)顯著改善。預(yù)計(jì)2020年固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中趨降，全年為5.6%左右。

    二、“穩(wěn)消費(fèi)”政策持續(xù)發(fā)力，汽車(chē)等重點(diǎn)消費(fèi)能否企穩(wěn)是關(guān)鍵

    2020年消費(fèi)有望在政策效果發(fā)揮較好的情況下實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。一是2019年導(dǎo)致汽車(chē)消費(fèi)劇烈波動(dòng)的政策沖擊將在2020年逐漸減退。2020年政策有望逐步推進(jìn)破除汽車(chē)消費(fèi)限制，出臺(tái)放寬或取消限購(gòu)的具體措施，并逐步由汽車(chē)限購(gòu)政策向引導(dǎo)使用政策轉(zhuǎn)變，利好汽車(chē)消費(fèi)。二是2019年下半年出臺(tái)的多項(xiàng)“穩(wěn)消費(fèi)”措施在2020年將繼續(xù)顯效，有利于信息智能消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)、綠色消費(fèi)等增速企穩(wěn)回升。三是消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)并未改變。未來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)、體驗(yàn)式消費(fèi)、個(gè)性化消費(fèi)更加普及，新消費(fèi)領(lǐng)域、新消費(fèi)模式、新消費(fèi)場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)。預(yù)計(jì)2020年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速將保持穩(wěn)定，全年為8%左右。

    三、低基數(shù)因素助推外貿(mào)增長(zhǎng)弱修復(fù)

    2020年，中國(guó)外貿(mào)出口所面臨的外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生方向性變化，全球經(jīng)濟(jì)低迷、貿(mào)易保護(hù)主義延續(xù)、全球產(chǎn)業(yè)鏈分工調(diào)整等因素將繼續(xù)制約中國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)。但中國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)也存在一些有利因素。一是新興經(jīng)濟(jì)體在2020年增長(zhǎng)動(dòng)能有望增強(qiáng)，支撐我國(guó)對(duì)東盟等新興經(jīng)濟(jì)體出口增速加快。二是當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和，第十三輪中美經(jīng)貿(mào)磋商取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，有望達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議。未來(lái)中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)外貿(mào)出口的影響大概率不會(huì)惡化，并有可能隨著美方對(duì)已加征關(guān)稅商品的排除得到緩解。疊加2019年出口低基數(shù)因素，預(yù)計(jì)2020年出口增速將有所改善，全年增速為1%左右。

    四、工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)承壓，需求疲弱制約服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)

    展望2020年，工業(yè)生產(chǎn)依然曲折前行。需求面總體仍然疲弱。2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難有回升，美對(duì)中國(guó)產(chǎn)品已加征關(guān)稅或難以全面取消，中美摩擦不確定性仍然存在，出口改善有限。國(guó)內(nèi)需求依然疲弱，消費(fèi)能否企穩(wěn)仍存在不確定性，即便基建投資增長(zhǎng)延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，或難以對(duì)沖房地產(chǎn)投資放緩，投資將繼續(xù)放緩。這意味著下游消費(fèi)品制造業(yè)增速難有回升，上年回升較為明顯的設(shè)備等中游制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。

    從結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換看，2020年依然將延續(xù)優(yōu)化升級(jí)的趨勢(shì)，高技術(shù)制造業(yè)增速會(huì)快于工業(yè)整體增速，但其對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用仍然有限。這一方面由于高技術(shù)制造業(yè)在工業(yè)中的占比依然不高，2019年前三季度其增加值占規(guī)模以上工業(yè)的14.1%；另一方面受需求放緩、貿(mào)易摩擦等影響，雖然高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速快于工業(yè)，但增速也在逐步放緩。

    從庫(kù)存周期看，產(chǎn)成品庫(kù)存增速一般3年一個(gè)周期，2019年以來(lái)工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速持續(xù)放緩，前三季度已降為1%，接近歷史底部水平。2020年庫(kù)存將進(jìn)一步筑底，企業(yè)或在下半年回補(bǔ)庫(kù)存，這有利于工業(yè)生產(chǎn)的企穩(wěn)。

    從政策環(huán)境看，政策將持續(xù)推動(dòng)資金流向制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，減稅降費(fèi)繼續(xù)推動(dòng)落實(shí)，雖然空間或較上年有所減小，但前期政策累積效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮作用，這為企業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)修復(fù)提供良好條件。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.3%左右，增速較2019年小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。生活性服務(wù)業(yè)方面，消費(fèi)弱企穩(wěn)，預(yù)計(jì)批發(fā)和零售業(yè)增加值增速繼續(xù)回落，但回落幅度減小，住宿和餐飲業(yè)增加值增速與上年基本持平。房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)調(diào)控方向不變，房企為保證資金鏈穩(wěn)定或繼續(xù)加快促銷(xiāo)促進(jìn)資金回流，同時(shí)上年房地產(chǎn)銷(xiāo)售基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)銷(xiāo)售或小幅改善，房地產(chǎn)業(yè)增加值增速繼續(xù)保持低位，與上年持平。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)中，工業(yè)生產(chǎn)的小幅放緩或帶動(dòng)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)繼續(xù)放緩。人民幣貸款將平穩(wěn)增長(zhǎng)，債券發(fā)行將保持較快增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)成交繼續(xù)恢復(fù)，但考慮到上年較高基數(shù)，預(yù)計(jì)金融業(yè)增加值增速將略有放緩。綜合判斷，預(yù)計(jì)2020年服務(wù)業(yè)增加值增速將小幅放緩，增長(zhǎng)6.9%左右，較上年放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)左右。

    五、CPI漲幅“前高后低”，PPI或由負(fù)轉(zhuǎn)正

    展望2020年，CPI漲幅中樞上移，呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)。一是受翹尾因素影響，導(dǎo)致2020年上半年翹尾因素整體較高，在下半年之后才加快回落。二是上半年新漲價(jià)因素影響仍然存在，一方面受年初春節(jié)因素影響，另一方面豬肉供應(yīng)改善仍需時(shí)間。雖然豬糧比價(jià)持續(xù)上升至歷史高位，但生豬存欄持續(xù)回落，2020年上半年豬肉供應(yīng)仍將受制約，豬肉價(jià)格或難有顯著降低。這會(huì)帶動(dòng)其他禽肉類(lèi)價(jià)格的上漲，進(jìn)而帶來(lái)食品價(jià)格較快上漲。下半年考慮到供應(yīng)逐步改善、基數(shù)等影響，豬肉價(jià)格漲幅將逐步放緩，CPI漲幅或?qū)⒓铀倩芈?。總體預(yù)計(jì)全年CPI在3.3%左右。CPI的上漲仍主要是受食品價(jià)格帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性上漲，考慮到需求面仍然疲弱，非食品價(jià)格上漲動(dòng)力不足，通脹將整體可控。

    2020年P(guān)PI漲幅或由負(fù)轉(zhuǎn)正，但漲幅依然較低。一是PPI翹尾因素較低，總體在零上下窄幅波動(dòng)。二是考慮到經(jīng)濟(jì)需求仍總體放緩，工業(yè)品新漲價(jià)動(dòng)力依然不足。三是上年基數(shù)較低。預(yù)計(jì)全年P(guān)PI上漲0.2%左右，漲幅較上年回升0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

    （本文摘自中國(guó)銀行研究院中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究課題組11月28日發(fā)布的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》。課題組組長(zhǎng)：陳衛(wèi)東，副組長(zhǎng)：周景彤，成員：李佩珈、梁婧、范若瀅、葉銀丹、李義舉、鄂志寰、王衛(wèi)、瞿亢、張發(fā)余、張翔）