趙雨晴：供應(yīng)鏈金融ABS空間大 商業(yè)銀行應(yīng)把握新機(jī)遇

    □上海農(nóng)商銀行高級(jí)分析師趙雨晴

    近年來(lái)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向下，供應(yīng)鏈金融ABS市場(chǎng)發(fā)行提速明顯。繼國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳又發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確鼓勵(lì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)為供應(yīng)鏈上下游提供一籃子綜合金融服務(wù)，進(jìn)一步推動(dòng)了供應(yīng)鏈金融ABS的發(fā)展。深入分析供應(yīng)鏈金融ABS的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，有助于商業(yè)銀行穩(wěn)妥有序地開(kāi)展這一未來(lái)仍存較大發(fā)展空間的業(yè)務(wù)。

    需關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)

    供應(yīng)鏈金融ABS是以核心企業(yè)供應(yīng)鏈條上下游真實(shí)交易為基礎(chǔ)，以未來(lái)交易的現(xiàn)金流收益為保證，對(duì)核心企業(yè)上游供應(yīng)商存量應(yīng)收賬款債權(quán)開(kāi)展常態(tài)化、可持續(xù)發(fā)行的資產(chǎn)證券化。供應(yīng)鏈金融ABS需重點(diǎn)關(guān)注以下三大風(fēng)險(xiǎn)。

    宏觀基本面風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。從行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)角度看，核心企業(yè)在供應(yīng)鏈融資中擔(dān)當(dāng)了整合供應(yīng)鏈信息流、資金流、物流的關(guān)鍵角色，代表了供應(yīng)鏈的核心價(jià)值。適合作為供應(yīng)鏈金融ABS核心企業(yè)的特征為主體信用評(píng)級(jí)高、行業(yè)展望穩(wěn)定、龍頭企業(yè)為主。從政策風(fēng)險(xiǎn)看，就目前發(fā)展較快的地產(chǎn)類(lèi)供應(yīng)鏈金融ABS而言，存在一定的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)的政策動(dòng)向存在不確定性。

    供應(yīng)鏈條信用風(fēng)險(xiǎn)需警惕。供應(yīng)鏈金融ABS信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括核心企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)及其合作機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。核心企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在其對(duì)底層資產(chǎn)的確權(quán)和貿(mào)易真實(shí)性?xún)蓚€(gè)方面。從確權(quán)上看，貨物貿(mào)易確權(quán)相對(duì)簡(jiǎn)單，但服務(wù)貿(mào)易由于大量應(yīng)收賬款的邊界比較模糊，確權(quán)相對(duì)比較困難。從貿(mào)易真實(shí)性上看，其核查一般通過(guò)銷(xiāo)售合同、發(fā)貨清單等文件來(lái)進(jìn)行，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)較多，抽樣調(diào)查的情況下貿(mào)易真實(shí)性存在較大不確定性。

    合作機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為保理公司資質(zhì)問(wèn)題。保理類(lèi)供應(yīng)鏈金融ABS的資金是直接付給保理公司而非底層的付款方，銀行受讓的是保理公司的應(yīng)收賬款或收益權(quán)。而在后續(xù)回款過(guò)程中，資金要通過(guò)保理公司轉(zhuǎn)付，從而涉及保理公司運(yùn)作的規(guī)范性問(wèn)題。

    產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要包括循環(huán)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)鏈金融ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)賬期通常相對(duì)較短，但融資人希望資金的期限更長(zhǎng)，所以一般會(huì)采用循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)解決資產(chǎn)端與產(chǎn)品端期限不匹配的問(wèn)題。循環(huán)購(gòu)買(mǎi)期間將面臨資產(chǎn)質(zhì)量下降甚至新增合格資產(chǎn)不充足的風(fēng)險(xiǎn)。集中度風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為在實(shí)際操作中，核心企業(yè)在挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)會(huì)偏向規(guī)模相對(duì)較大的資產(chǎn)，但投資人既希望資產(chǎn)有一定的分散性，又不能過(guò)于集中。

    不同的收益特征

    不同的情況下，供應(yīng)鏈金融ABS有不同的收益特征。

    一是核心企業(yè)和非核心企業(yè)信用品種的投資價(jià)值邏輯。核心企業(yè)信用品種投資價(jià)值與信用債具有一定的替代性。目前發(fā)行量較多的供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本質(zhì)上是核心企業(yè)的應(yīng)付賬款，且核心企業(yè)母公司對(duì)應(yīng)付賬款進(jìn)行了確認(rèn)，投資收益更看重其核心企業(yè)的信用以及信用保障措施，投資價(jià)值可視為核心企業(yè)信用債的短久期、高收益、有一定流動(dòng)性的替代品，并就收益、流動(dòng)性、監(jiān)管指標(biāo)等進(jìn)行權(quán)衡。

    非核心企業(yè)的信用品種投資價(jià)值需綜合考慮平臺(tái)穩(wěn)定等因素。此類(lèi)產(chǎn)品的最終付款人往往是核心企業(yè)的核心用戶(hù)，核心企業(yè)利用其信息優(yōu)勢(shì)為其提供了授信，并將這種授信輸出到市場(chǎng)。此類(lèi)產(chǎn)品的投資價(jià)值取決于核心企業(yè)的平臺(tái)是否穩(wěn)定，其掌握的信息是否能夠創(chuàng)造基于供應(yīng)鏈的、新的信用判斷價(jià)值，以及資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)是否嚴(yán)謹(jǐn)，資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)是否穩(wěn)健。

    二是應(yīng)收賬款與保理債權(quán)類(lèi)不同底層資產(chǎn)投資價(jià)值邏輯。應(yīng)收賬款A(yù)BS是產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司產(chǎn)生的貿(mào)易應(yīng)收款，基本不存在利息，因此為覆蓋ABS本息，則需要進(jìn)行超額覆蓋。由于不存在利息，延期付款的代價(jià)不高，逾期情況較為普遍，所以，會(huì)設(shè)立加速清償條款，并以一定累計(jì)逾期違約率為觸發(fā)條件。

    保理融資債券類(lèi)區(qū)分有追索權(quán)和無(wú)追索權(quán)。有追索權(quán)下，保理商僅提供包括融資在內(nèi)的其他金融服務(wù)，保理商有權(quán)向債權(quán)人追索已付融資款項(xiàng)并拒付尚未收回的差額款項(xiàng)。無(wú)追索權(quán)下，保理商根據(jù)債權(quán)人提供的債務(wù)人核準(zhǔn)信用額度，在信用額度內(nèi)承購(gòu)債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款并提供壞賬擔(dān)保責(zé)任。

    商業(yè)銀行應(yīng)拓寬行業(yè)布局

    近年來(lái)，供應(yīng)鏈金融ABS市場(chǎng)存在較大發(fā)展空間，具有期限短、收益高，風(fēng)險(xiǎn)可控的特征。商業(yè)銀行應(yīng)采取適當(dāng)策略，拓寬供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品的行業(yè)布局，把握市場(chǎng)新機(jī)遇。

    一是把握供應(yīng)鏈金融發(fā)展新動(dòng)向，合理拓展供應(yīng)鏈金融ABS行業(yè)布局。商業(yè)銀行首先要關(guān)注關(guān)乎民生的基礎(chǔ)性行業(yè)，既是居民剛性需求，也符合消費(fèi)升級(jí)的方向；其次，要有政策的重點(diǎn)扶持，符合金融業(yè)“脫虛入實(shí)”、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策導(dǎo)向；第三，行業(yè)擁有龐大的上下游體系，契合供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開(kāi)展的特點(diǎn)。

    二是把握供應(yīng)鏈金融ABS市場(chǎng)發(fā)展契機(jī)，儲(chǔ)備非標(biāo)處置新選項(xiàng)。強(qiáng)監(jiān)管背景下，ABS成了表外非標(biāo)存量處置的重要方式，通過(guò)ABS非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)后，商業(yè)銀行表內(nèi)外認(rèn)購(gòu)余額部分可在市場(chǎng)上直接出售。目前商業(yè)銀行投資的主要是信貸資產(chǎn)ABS，與之相比，供應(yīng)鏈金融ABS投資中，商業(yè)銀行可以向金融產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，有效提高銀行的風(fēng)控和議價(jià)能力，從而提高理財(cái)資金投資收益。

    三是應(yīng)充分發(fā)揮商業(yè)銀行總分行聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，最大化供應(yīng)鏈金融ABS的收益風(fēng)險(xiǎn)比。一方面，商業(yè)銀行可以充分利用分支行優(yōu)勢(shì)，深入了解供應(yīng)鏈各企業(yè)間貿(mào)易真實(shí)性、上下游客戶(hù)的穩(wěn)定性以及主體企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。另一方面，商業(yè)銀行在投資和承銷(xiāo)分行推薦的供應(yīng)鏈金融ABS的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了分行存款的留存，提高了分行的存款水平。此外，還應(yīng)摸索建立總分行績(jī)效與責(zé)任分配機(jī)制，既要做到激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、能夠調(diào)動(dòng)核心人員主觀能動(dòng)性，也要做到激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間相匹配，盡量避免只分利潤(rùn)、不擔(dān)責(zé)任或是只擔(dān)責(zé)任、不分利潤(rùn)狀況出現(xiàn)。