五劍齊發(fā) 推進(jìn)實(shí)際貸款利率下行

    今年利率市場(chǎng)化改革邁出關(guān)鍵性一步——近期央行發(fā)布公告進(jìn)行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）定價(jià)機(jī)制改革，未來(lái)貸款基準(zhǔn)利率政策工具逐漸退出歷史舞臺(tái)，貸款端利率率先實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

    LPR定價(jià)機(jī)制改革以及貸款利率采用LPR定價(jià)，將有助于推進(jìn)實(shí)際利率下行，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。改革后，貸款利率的定價(jià)鏈條為“MLF-LPR-貸款利率”。由此，央行為政策利率引導(dǎo)貸款利率創(chuàng)造了一個(gè)新的機(jī)制，將有效化解政策利率到貸款利率傳導(dǎo)不暢這一約束。

    實(shí)際貸款利率偏高

    負(fù)債作為現(xiàn)階段實(shí)體部門(mén)最主要的籌資手段，資金價(jià)格理應(yīng)與經(jīng)濟(jì)周期所處的階段相適應(yīng)。但由于過(guò)去僵化的機(jī)制，利率和經(jīng)濟(jì)周期不太適應(yīng)，影響了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均處于歷史區(qū)間的較低水平，其中工業(yè)增加值（3個(gè)月平均）、名義經(jīng)濟(jì)增速、固定資產(chǎn)投資增速分別位于歷史7%、24%、12%分位數(shù)水平，一般貸款加權(quán)平均利率處于歷史（2008年以來(lái)）33%的分位數(shù)水平，一般貸款加權(quán)平均利率偏高。動(dòng)態(tài)來(lái)看，2018年四季度，一般貸款加權(quán)平均利率為5.91%，較2017年四季度上升11BP；2019年二季度，一般貸款加權(quán)平均利率為5.94%，較2018年四季度上升3BP；如果從利率最大回落幅度來(lái)看，2019年二季度離本輪貸款利率的高點(diǎn)2018年三季度也僅下行了25BP。作為對(duì)比，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從高點(diǎn)回落了近100個(gè)BP，貸款利率的回落遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率回落的水平。

    8月20日，新LPR一年期品種報(bào)4.25%，調(diào)降了6BP，但幅度仍不夠。目前來(lái)看，MLF利率下調(diào)空間已經(jīng)打開(kāi)，應(yīng)抓住當(dāng)前有利時(shí)機(jī)引導(dǎo)LPR下行。2017年以來(lái)，央行分別于2017年1月24日、2017年3月16日、2017年12月14日、2018年4月17日4次上調(diào)MLF利率，上調(diào)幅度分別為10BP、10BP、5BP和5BP，合計(jì)上調(diào)30BP至3.30%。

    筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率極大，為我國(guó)央行跟隨下調(diào)MLF利率打開(kāi)窗口，首次下調(diào)的幅度可能在10BP，預(yù)計(jì)年內(nèi)有1-2次下調(diào)，合計(jì)下調(diào)空間15-20BP.2016年為一般貸款加權(quán)平均利率的低點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)基本面和外部環(huán)境等因素來(lái)看，考慮到央行對(duì)于房地產(chǎn)貸款利率已經(jīng)有特殊規(guī)定，人民幣匯率彈性明顯加大，明年利率有望下降至更低水平。

    政策組合拳有待發(fā)力

    在疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的同時(shí)，如何進(jìn)一步引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行，一系列政策組合拳仍有待發(fā)力。

    首先，降準(zhǔn)為銀行補(bǔ)充低成本資金，從而降低銀行較為剛性的負(fù)債成本，進(jìn)而有利于引導(dǎo)銀行降低LPR報(bào)價(jià)，在不顯著縮減銀行凈息差的情況下降低實(shí)體融資利率?；仡櫧衲暌詠?lái)的降準(zhǔn)政策，1月央行進(jìn)行一次全面降準(zhǔn)，降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，5月15日開(kāi)始又對(duì)農(nóng)商行進(jìn)行了3次共計(jì)2-3.5個(gè)百分點(diǎn)的定向降準(zhǔn)。經(jīng)過(guò)這次定向降準(zhǔn)之后，“三檔兩優(yōu)”的存款準(zhǔn)備金率新框架基本確立，助力縣域農(nóng)商行更好地服務(wù)于本地小微和民營(yíng)企業(yè)。從降準(zhǔn)空間來(lái)看，對(duì)比海外銀行，我國(guó)銀行業(yè)降準(zhǔn)的空間還是比較大的，而降準(zhǔn)的實(shí)際效果也是顯而易見(jiàn)的。

    其次，進(jìn)一步幫助銀行補(bǔ)充資本金，鼓勵(lì)永續(xù)債和商業(yè)銀行二級(jí)資本債的發(fā)行。銀行資本金也是限制利率下行和信用擴(kuò)張的約束之一，在資管新規(guī)的大背景下，表外回表內(nèi)需要占用大量的資本金。截至今年7月，中國(guó)銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行五家已合計(jì)發(fā)行2300億元永續(xù)債，另有13家銀行擬發(fā)行超過(guò)4700億元永續(xù)債。但目前永續(xù)債的發(fā)行主要集中在國(guó)有銀行和股份制銀行，應(yīng)該盡快制定更完善的政策保證城商、農(nóng)商等小銀行的資本金的補(bǔ)充落實(shí)。

    第三，解決銀行存款的非理性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。當(dāng)前銀行“以存定貸”的定價(jià)模式制約了貸款利率下行，具有“假結(jié)構(gòu)”特征的結(jié)構(gòu)性存款利率降幅并不顯著，截至6月末在3.8%左右的水平，較年初僅下降了16BP，部分中小金融機(jī)構(gòu)為了穩(wěn)存款而進(jìn)行的非理性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象非常普遍，這對(duì)市場(chǎng)存款定價(jià)形成一定擾動(dòng)。針對(duì)這類(lèi)結(jié)構(gòu)性存款也應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管政策，引導(dǎo)其回歸與衍生品掛鉤和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的“真結(jié)構(gòu)”模式。

    第四，增強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。這要求銀行建立更為完善的期限定價(jià)體系和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行內(nèi)外部評(píng)級(jí)仍不成熟，信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)的能力有待提升。尤其是中小銀行，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力尤為薄弱，貸款收益率和不良率往往難成正比。未來(lái)，銀行需要加強(qiáng)客戶(hù)管理和客戶(hù)評(píng)級(jí)，建立內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)管理機(jī)制、成本分?jǐn)倷C(jī)制和經(jīng)濟(jì)資本分配機(jī)制。

    第五，促進(jìn)直接融資發(fā)展，打破金融市場(chǎng)分割。在推進(jìn)金融供給側(cè)改革，探索貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，打破信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等金融市場(chǎng)之間的分割以疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制尤為關(guān)鍵。實(shí)行LPR制度，并直接選擇掛鉤MLF等市場(chǎng)化利率模式，有利于打破這一困局。不過(guò)，按照海外利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，仍需大力發(fā)展直接金融，調(diào)整經(jīng)濟(jì)中直接融資和間接融資比例，豐富企業(yè)融資渠道，倒逼銀行自發(fā)地進(jìn)行市場(chǎng)化改革。