黃益平：盡快完成利率市場化改革

    中國證券報：在當前經(jīng)濟形勢下，貨幣政策面臨哪些挑戰(zhàn)？

    黃益平：現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，貨幣政策需支持經(jīng)濟穩(wěn)定，但從另外一個角度來看，美聯(lián)儲不斷加息導致兩國利差明顯收窄。如果明年美聯(lián)儲還有3-4次加息，將導致中美處于負利差。

    當前美國和中國經(jīng)濟周期不同步，美國需要加息，而我們則有一定的貨幣寬松壓力?？傊?，我們可能已沒有加息空間。明年我們需要更多考慮采取措施，盡量增加貨幣政策獨立性，至少靈活度要更大一些。一是增加匯率彈性，不要死守在一個小的點位，而是有管理地浮動。二是短期內(nèi)要加強對跨境資本流動管理。東南亞國家發(fā)生金融危機的一個原因就是外債過多。美國次貸危機后，國際形成新共識：即短期資本大進大出可能帶來較大風險。因此，IMF開始改變政策立場，允許各國出于維護金融穩(wěn)定或者貨幣政策獨立性的動機對跨境資本流動采取局部的、臨時性限制。2015年、2016年的實踐證明，我國央行對跨境資本流動的管理效果是比較好的。

    中國證券報：在中國應如何調(diào)整金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放步調(diào)？

    黃益平：亞洲金融（4.29-0.23%）危機給中國提供了一些重要啟示。第一，如果國內(nèi)金融體系尚未健全，過早開放資本項目無異于玩火。第二，不靈活的匯率體系加上高估的貨幣，幾乎就是大概率引發(fā)國際收支危機的藥引。第三，在緊要關(guān)頭，充足的外匯儲備可以救命。第四，如果外債尤其是短期外債過多，一旦信心發(fā)生動搖，資金回流，很容易斷送金融穩(wěn)定。這些教訓或多或少地影響了之后我國的政策選擇。

    改革政策的先后次序很重要，金融改革更要講次序。如果國內(nèi)改革沒做好，打開金融大門易引發(fā)風險。因此，在實踐中應盡量把“以開放促改革”與“以改革助開放”結(jié)合起來。當務之急應該是盡快完成利率市場化改革，同時大幅提高匯率靈活性，然后才能考慮跨境資本流動的進一步放開。

    在當前經(jīng)濟金融形勢下，一方面，金融服務業(yè)開放可以先行，外資金融機構(gòu)的進入可增加競爭，帶來新的經(jīng)營管理技術(shù)，有利于國內(nèi)經(jīng)濟增長。金融服務業(yè)開放不涉及資本大進大出，而且同樣受國內(nèi)監(jiān)管，風險較低。對外資金融機構(gòu)限制，既有理念因素，也有利益因素。另一方面，需確定資本項目開放目標。我們過去習慣性地將完全自由兌換當作資本項目開放目標，這一點值得進一步討論。對中國來說，在短期內(nèi)可能很難完全承受資本項目完全開放的后果，基本開放也許是更加務實的目標。

    正視家庭部門高杠桿風險

    中國證券報：我國發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率有多大？當前哪些領(lǐng)域的風險亟待重視？

    黃益平：當前發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率不大，尤其是各方關(guān)注的國企和地方政府融資平臺杠桿率過高問題，出現(xiàn)“明斯基時刻”的可能性不大。

    比較令人擔心的是，我國家庭部門杠桿過高問題。不少研究數(shù)據(jù)表明，中國家庭部門杠桿率在100%上下，與同樣發(fā)展水平的國家相比，這是一個偏高的數(shù)字。這段時間，居民加杠桿速度很快。相比于國企和地方融資平臺，這一塊沒有政府信用背書，市場信心一旦動搖就很難調(diào)整，尤其是居民的大部分杠桿集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域。與房地產(chǎn)市場緊密相關(guān)，有好處也有壞處：好處就是老百姓的錢大部分用于投資，資產(chǎn)與負債兩端基本對應；壞處就是風險過于集中，如果房地產(chǎn)市場波動，負債風險就會提高。

    中國證券報：一段時間以來，我國金融監(jiān)管部門的嚴監(jiān)管效果明顯，未來會怎樣？

    黃益平：今年以來包括理財新規(guī)、互聯(lián)網(wǎng)金融風險整治等，對于我國金融體系的長期穩(wěn)定和長期發(fā)展至關(guān)重要。短期內(nèi)可能造成一些金融活動和交易下降。因此，監(jiān)管部門需在保持短期金融穩(wěn)定和追求長期金融穩(wěn)定之間尋求平衡。去杠桿方向應該堅定不移，但在去杠桿執(zhí)行過程中，需考慮實體經(jīng)濟和金融體系平穩(wěn)。

    監(jiān)管政策實施有一個逐步試錯過程，經(jīng)歷過這輪市場波動后，希望監(jiān)管政策變得更平穩(wěn)、可持續(xù)，但仍然堅定地往前推，不能因為一些波動就半途而廢。各相關(guān)方要理性看待這輪波動，局部風險該釋放就讓它釋放出來，比如某些債券違約，本身就在預期內(nèi)；有些民企此前經(jīng)營不善甚至脫離主業(yè)，就應該讓它倒閉。

    對于金融監(jiān)管部門來說，接下來，一要做到監(jiān)管領(lǐng)域全覆蓋，二要盡快放開一些不必要管制，比如有些表外業(yè)務，就是因為在表內(nèi)管制太多，通過出表達到一種變相利率市場化。

    利率市場化是紓困第一步

    中國證券報：針對近期的民企困境，各相關(guān)部門、機構(gòu)紛紛出臺措施，通過“幾家抬”助力民企渡過難關(guān)。造成當前局面的原因是什么？解決民企融資難、融資貴的關(guān)鍵著力點有哪些？

    黃益平：對于近期民企遇到的問題，我們從三個層面來分析：第一，民企融資難是一個世界性難題。第二，中國的民企融資尤其難。第三，實施一些短期防風險政策，客觀來說，對民企帶來影響。

    商業(yè)銀行等正規(guī)部門與民間借貸、影子銀行、數(shù)字金融等非正規(guī)部門的貸款利率存在差異。當一部分市場需求沒有得到滿足時，就會去非正規(guī)市場融資，導致非正規(guī)部門貸款利率進一步提升，融資難、融資貴情況加劇。為紓解民企困境，監(jiān)管部門近期要求銀行多向民企提供貸款。

    應客觀看待商業(yè)銀行對于民企貸款的審慎態(tài)度。第一，在經(jīng)濟下行周期，金融風險上升，銀行放貸比較保守是正常的，而政策性金融機構(gòu)則不同。第二，民營小微企業(yè)客觀上的信用風險較高。

    解決民企融資難問題，要靠市場化手段，而不是單純的行政手段。讓市場之手配置金融資源，利率市場化是第一步。如果利率不靈活，比如要求所有的貸款利率都在基準貸款利率附近，金融機構(gòu)給民企、小微企業(yè)貸款是缺乏動力的。金融領(lǐng)域一個很重要的規(guī)則是成本覆蓋風險。民企的特征是規(guī)模小、不確定性大、風險較高，對它提供金融服務的成本就應該提高。人為地把利率壓下去，會減少機構(gòu)對民企的金融服務力度。就銀行而言，利率市場化在技術(shù)層面上沒有太大障礙，可穩(wěn)步向前推進。

    中國證券報：如何看待定向降準、再貸款、再貼現(xiàn)等支持民營小微企業(yè)的效果？紓解民企短期困境，債轉(zhuǎn)股能起到多大的作用？

    黃益平：貨幣政策本來是一個總量政策，資金流向定向領(lǐng)域是有困難的。比如，我們此前針對“三農(nóng)”領(lǐng)域的定向降準政策，給農(nóng)信社、農(nóng)商行等多釋放一些流動性，以期有更多資金進入“三農(nóng)領(lǐng)域”，但實際情況可能不盡如人意。原因在于農(nóng)信社和農(nóng)商行往往不缺資金，他們一般是資金拆出方。也就是說，有些銀行沒有放貸款的主因不是沒有信貸資金，很可能是獲客難、風控難、利率不夠市場化、不良資產(chǎn)多等原因。

    對于紓解民企小微企業(yè)短期困境，財政部門或政策性金融機構(gòu)應承擔更多責任，央行畢竟是一個宏觀貨幣決策單位。從國際上看，很多國家包括發(fā)達國家也都是如此，比如直接提供融資擔保、政府貼息等。

    市場化債轉(zhuǎn)股推進了幾年，背后的金融邏輯是針對那些有前景的、資質(zhì)不錯，但短期受外部因素拖累以至于現(xiàn)金流短缺的企業(yè)。將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)是一項短期安排，長期還是看企業(yè)本身發(fā)展。因此，中央出臺一系列舉措，只要把政策障礙掃清就可以了，具體推進要依靠市場化主體決策。切忌將本輪債轉(zhuǎn)股變成一種地方政府主導的任務，更要避免演變成某些地方政府“甩包袱”的工具。如果最后這個“包袱”讓金融機構(gòu)來背，金融機構(gòu)會變得被動。

    數(shù)字金融可發(fā)揮更大作用

    中國證券報：民企融資難是世界性難題，長期來看，哪些措施可有效解決這一難題？

    黃益平：中國金融行業(yè)在這個領(lǐng)域已做出很多嘗試，積累了非常有益的經(jīng)驗。未來數(shù)字金融可在民企、小微企業(yè)融資方面發(fā)揮更大作用。

    簡而言之，就是線下靠軟信息，線上靠大數(shù)據(jù)。線下靠軟信息，即民企缺乏傳統(tǒng)商業(yè)銀行需要的評估資本要素，包括財務數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、抵押資產(chǎn)等，但如果銀行對這家企業(yè)有充分了解，軟信息就可為其提供較好的貸款決策。在江浙一帶有很多中小銀行的職員對客戶充分了解，這種全方位了解在對民企做信用評估時，可能比財務數(shù)據(jù)還靠譜。

    線上靠大數(shù)據(jù)，即大數(shù)據(jù)和移動終端在網(wǎng)絡(luò)貸款中可發(fā)揮很大作用。我國已有網(wǎng)商、微眾、新網(wǎng)等三家網(wǎng)絡(luò)銀行，這些銀行既是持牌的正規(guī)銀行，又發(fā)揮了自身的金融科技優(yōu)勢，可以說是服務民企、小微企業(yè)、普惠金融等領(lǐng)域的成功典范。

    數(shù)字金融能助力解決民企融資難問題，且可較大程度控制風險。當然，通過網(wǎng)絡(luò)銀行渠道獲得貸款，資金成本較貴：一方面，這是比較市場化的行為，高風險客戶的風險定價肯定會高一些；另一方面，這些網(wǎng)絡(luò)銀行在吸收存款方面面臨較大問題，導致資金端成本比傳統(tǒng)銀行要高。

    因此，監(jiān)管部門應積極支持市場化的、服務民企的、風險可控的金融創(chuàng)新。具體來說，在短期內(nèi)可在三方面發(fā)力：發(fā)牌照、開放征信系統(tǒng)、解決遠程開戶問題。

    中國證券報：如何通過資本市場改革、提升直接融資占比等方式解決中小民企的融資難題？

    黃益平：直接融資不單是一個經(jīng)濟金融問題，也與一個國家的政策、文化等因素息息相關(guān)。綜觀國際金融市場，美國和英國直接融資占比較高，而在德國和日本就沒有那么高。像中國這樣的國家，大力發(fā)展直接融資、發(fā)展多層次資本市場，方向肯定是對的，但任重道遠。短期來看，首先要做的不是把市場蛋糕做大，而是需要把當前資本市場發(fā)展存在的障礙取消，比如機構(gòu)投資者不足、信息披露不透明、公司治理存在較多問題等。與此同時，對于資本市場作用和定位，我們要有合理的認識和預期。我國直接融資占比以后達到日本、德國那樣的程度是不錯的。

    在相當時期內(nèi)，我國大概率以間接融資為主。因此，解決民企融資難問題，需通過銀行體系做更多努力。尤其是未來更多大企業(yè)融資會轉(zhuǎn)向資本市場，商業(yè)銀行有更多精力投入到民企、小微企業(yè)融資。