促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”良性循環(huán)

    冷翠華

    證監(jiān)會主席吳清9月24日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，將發(fā)布關(guān)于促進(jìn)并購重組的六條措施。同時，努力會同各方面暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”各環(huán)節(jié)循環(huán)。監(jiān)管部門對創(chuàng)投市場的連續(xù)發(fā)聲既是對市場關(guān)切的及時回應(yīng)，也意味著相關(guān)政策舉措或?qū)⒚芗涞亍?/p>

    創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展。特別是在培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)揮著不可或缺的“孵化器”功能。不過，隨著近年大量創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期，退出難的問題逐漸凸顯，成為“募投管退”鏈條上的堵點。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，2011年到2024上半年共備案基金6.5萬只，共涉及未上市企業(yè)近5萬家。市場大額存量和環(huán)境的變化使處于退出期的基金面臨重壓。退出難使得創(chuàng)投資金難以及時回流，部分創(chuàng)投基金投資人“不敢投”“不愿投”，“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)被打破，出現(xiàn)了“退出難—不愿投或不敢投—募資難”的負(fù)反饋效應(yīng)。同時，優(yōu)質(zhì)項目稀缺與基金投資人不敢投現(xiàn)象并存，加劇了創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難，不利于實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

    對于創(chuàng)業(yè)投資而言，“募投管退”是一個完整鏈條，任何一個環(huán)節(jié)存在卡點堵點，都會造成整個行業(yè)的梗阻。筆者認(rèn)為，及時有效疏通創(chuàng)投基金退出環(huán)節(jié)的堵點，是當(dāng)前疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，應(yīng)當(dāng)從豐富退出渠道、壯大耐心資本以及提振投資者信心等多方面發(fā)力，破解退出難題，暢通投資循環(huán)，進(jìn)一步激發(fā)市場活力。

    從豐富退出渠道來看，除IPO這一主渠道之外，應(yīng)進(jìn)一步豐富退出方式，借鑒國際成熟經(jīng)驗，通過并購重組、份額轉(zhuǎn)讓等多種方式實現(xiàn)退出。這需要積極優(yōu)化并購重組政策，培育支持并購基金發(fā)展；完善私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點。從境外市場來看，并購是實現(xiàn)退出的重要方式，應(yīng)盡快推進(jìn)更多案例落地，形成示范效應(yīng)。事實上，拓寬退出渠道的相關(guān)試點正在逐步開展，成效也在逐漸顯現(xiàn)。例如，開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實物分配股票試點，允許將持有的上市公司股票通過非交易過戶的方式向投資者進(jìn)行分配。

    從壯大耐心資本來看，目前國資已成為創(chuàng)投市場的主力，但國資保值增值的剛性壓力、招商引資的現(xiàn)實訴求以及短周期的考核機(jī)制，與創(chuàng)投市場的風(fēng)險投資屬性并不完全契合。這需要在實踐中完善國資出資、考核、容錯、退出相關(guān)政策措施，促使國資成為投早、投小、投科技的長期投資典范。同時，在制度設(shè)計上，進(jìn)一步發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金股份減持和投資期限“反向掛鉤”機(jī)制的作用，增強(qiáng)機(jī)制的激勵力度，引導(dǎo)更多社會資金做“耐心資本”。此外，優(yōu)化風(fēng)險因子管理，引導(dǎo)保險資金等長期資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點范圍。關(guān)于后者，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤9月24日在國新辦發(fā)布會上表示，擬采取多項舉措，包括擴(kuò)大試點城市的范圍，適當(dāng)放寬股權(quán)投資金額和比例限制，以及建立健全長周期、差異化的績效考核等?？梢灶A(yù)期，多策并舉之下，行業(yè)“缺長錢”問題有望得到緩解，并進(jìn)而減輕創(chuàng)投資金集中退出壓力。

    從提振投資者信心來看，今年以來，國家高度重視創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展，一系列政策舉措堅持問題導(dǎo)向，直面行業(yè)困境。6月7日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，業(yè)內(nèi)稱之為“創(chuàng)投17條”。9月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會議明確提出，盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點；推動國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本；夯實創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)等。相關(guān)政策的落地有利于促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展。

    發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。多舉措打通創(chuàng)投資金退出渠道堵點，促進(jìn)創(chuàng)投資金更加良性循環(huán)，是發(fā)揮創(chuàng)投資金支持科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)和前提。我們期待一系列政策舉措得到有效落實，更多的“試點”推廣開來，讓更多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)越過暗礁險灘，真正成為陪伴“硬科技”長跑的親密伙伴。