中概股信任危機(jī)的破解之道

    一波未平一波又起，瑞幸財(cái)務(wù)造假案尚未平息，4月14日晚，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞又發(fā)布了針對(duì)在線教育公司——“跟誰(shuí)學(xué)”的做空?qǐng)?bào)告。這是“跟誰(shuí)學(xué)”今年第二次遭遇做空，也是近期第4家被做空機(jī)構(gòu)公開(kāi)質(zhì)疑的中概股公司，此次由瑞幸財(cái)務(wù)造價(jià)發(fā)端的中概股信任危機(jī)正在快速蔓延，中概股或?qū)⒂瓉?lái)至暗時(shí)刻。

    對(duì)中概股的不信任并非從瑞幸事件開(kāi)始。2001年巨頭安然公司因業(yè)績(jī)?cè)旒俪舐劚浪?，由此美?guó)推出了《2002公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案》，并設(shè)立了美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)。作為美國(guó)證監(jiān)會(huì)的重要監(jiān)督部門，該委員會(huì)十幾年來(lái)毫不松懈地監(jiān)督在美國(guó)上市的所有公眾公司的審計(jì)報(bào)告，以保護(hù)投資者利益。然而，在面對(duì)中概股公司時(shí)，該委員會(huì)卻顯得有點(diǎn)“束手無(wú)策”，其根源就在于幾乎所有的中概股都采用VIE架構(gòu)赴美上市。所謂VIE架構(gòu)即“協(xié)議控制”，也就是不通過(guò)股權(quán)控制實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司而通過(guò)簽訂各種協(xié)議的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司的控制和財(cái)務(wù)的合并。于是，中概股的真正經(jīng)營(yíng)情況很難被美國(guó)證監(jiān)會(huì)審計(jì)和監(jiān)督到。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，其中一個(gè)好處則是有效地規(guī)避了美國(guó)政府管制和糾紛。相應(yīng)的，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)審計(jì)缺失的背景下，市場(chǎng)對(duì)中概股公司信任大打折扣，做空機(jī)構(gòu)也因此而虎視眈眈，伺機(jī)而動(dòng)。

    歷史常常會(huì)有許多相似之處，2011年?yáng)|南融通的財(cái)務(wù)欺詐丑聞曾導(dǎo)致赴美上市的中概股公司遭到過(guò)一輪“大截殺”。在嚴(yán)重的信任危機(jī)之下，2011年中國(guó)企業(yè)赴美上市數(shù)量為14家，退市41家。我們認(rèn)為此次“跟誰(shuí)學(xué)”短時(shí)間內(nèi)兩次被做空公司“狙擊”，時(shí)間點(diǎn)并非巧合，很有可能是做空公司的一種“策略”：瑞幸事件動(dòng)搖了投資者的信心，在此基礎(chǔ)上做空公司接連在其他中概股上做文章，就很容易加深市場(chǎng)對(duì)中概股公司的不信任情緒，進(jìn)而加大做空效果，在市場(chǎng)動(dòng)蕩、投資者損失中獲利。

    面對(duì)做空公司引發(fā)的“做空潮”和市場(chǎng)的不信任，中概股能否破局？回想起2012年新東方應(yīng)對(duì)做空，有很多地方或值得其他中概股公司學(xué)習(xí)。

    2012年7月18日，渾水公司向美國(guó)紐交所所有的注冊(cè)讀者發(fā)布了一份有關(guān)新東方的調(diào)研報(bào)告，90多頁(yè)的報(bào)告詳細(xì)講述了調(diào)查過(guò)程，從偽裝成投資者與新東方工作人員對(duì)話，到各種各樣的“八卦”新聞，都被詳細(xì)列出，最大的指責(zé)是欺詐，渾水公司聲稱新東方過(guò)去報(bào)告中毛利率超過(guò)60%有造假嫌疑等。報(bào)告發(fā)出后，很多機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人拋售股票，各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑也撲面而來(lái)。對(duì)此，新東方并沒(méi)有回避矛盾，而是迅速反擊，用數(shù)據(jù)說(shuō)話，甚至專門召開(kāi)媒體發(fā)布會(huì)針對(duì)渾水做空公司的做空?qǐng)?bào)告的質(zhì)疑點(diǎn)有理有據(jù)反駁。最終，新東方股價(jià)暴漲，做空公司的計(jì)劃以失敗告終。

    我們認(rèn)為，在信任危機(jī)下，暫時(shí)的融資困難在所難免，未來(lái)新公司赴美IPO的門檻可能也會(huì)更高，不過(guò)，前路雖然兇險(xiǎn)，但并非沒(méi)有破解之道。首先，無(wú)論是過(guò)去還是現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)中概股的信任危機(jī)，說(shuō)到底還是誠(chéng)信危機(jī)。“真金不怕火煉”，中概股公司要不斷提升公司治理水平，做好內(nèi)控和審計(jì)工作，珍惜企業(yè)信用，及時(shí)主動(dòng)做好信息披露，在提升上市公司質(zhì)量的高度進(jìn)行全方位的對(duì)照自查，恢復(fù)投資者的信任；其次，要投注更多精力在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)上，苦練內(nèi)功，持續(xù)不斷地為股東創(chuàng)造價(jià)值，防范公司僅成為大股東單純資本運(yùn)作的載體；再次，中概股面對(duì)具有文化差異的海外投資者和相對(duì)陌生的監(jiān)管環(huán)境，一方面要講好中國(guó)故事，講好企業(yè)故事，另一方面也要克服監(jiān)管上的“水土不服”，積極回應(yīng)質(zhì)疑，配合當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門的調(diào)查，不斷爭(zhēng)取獲得更為廣泛的投資者的認(rèn)同。此外，“做空潮”下，中概股公司應(yīng)該盡可能地去選擇一些國(guó)際知名度較高的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，一定程度上會(huì)加強(qiáng)公信力，減少市場(chǎng)的質(zhì)疑。