價值投資與中長期持有的關鍵是價值發(fā)現(xiàn)和價值再造 ——二級市場證券投資經(jīng)驗與方法論探討

    ■王天飛

    價值投資的核心是發(fā)現(xiàn)價值，而發(fā)現(xiàn)價值就有一個“眼光”和“標準”的問題。判斷一個企業(yè)是否具有投資價值，至少應當考慮四個方面：一是企業(yè)的創(chuàng)始人和核心創(chuàng)業(yè)團隊。二是看企業(yè)的商業(yè)模式。三是看企業(yè)所處的行業(yè)。四是看企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)。

    只有偉大的企業(yè)家才能造就偉大的企業(yè)，只有偉大的企業(yè)才能創(chuàng)造無限的財富，從而使投資者在陪伴成長中分享紅利。

    中長期持有也就是要投資3年-5年，甚至更長時間才能退出。成長的價值是需要時間培育的，像巴菲特那樣堅持幾十年持有可口可樂難能可貴。好公司會產(chǎn)生你意想不到的持續(xù)高回報，所以一定要有耐心。

    一、二級市場股票長期投資的盈利模式

    美國著名投資家約翰·博格根據(jù)“奧卡姆剃刀”原則推導出的二級市場長期投資三個變量：初始投資的股息率、企業(yè)盈利增長率、投資期內的市盈率變化。這三個變量是股票長期投資的基本盈利模式，所有做中長期投資的都必須研究分析判斷這三個變量。

    初始投資的股息率，也就是企業(yè)分紅派息率，是投資者無風險收益的來源，一般會與同期的國債收益率或定期存款率進行比較。隨后的企業(yè)盈利增長率，主要看企業(yè)的主營業(yè)務和凈利潤等經(jīng)營財務數(shù)據(jù)的變化情況，是企業(yè)成長性的重要標志。投資期內的市盈率變化，就是市場給定上市公司的估值溢價。

    這三個變量的內在關系、變化邏輯、演變趨勢是決定中長期投資回報的根本。

    二、二級市場證券投資的思考維度

    約翰·博格先生強調的風險、回報、成本、時間是股票投資應有的四個思考維度。實踐證明它是正確的：第一維度是風險。分析資本市場的風險在哪里？怎么規(guī)避？第二維度是回報。明確資本市場的回報模式和確定投資的回報率。第三維度是成本。二級市場證券投資的成本，比如交易成本、管理成本、稅收成本等。風險、回報、成本是股票投資永恒的三個維度。第四個維度是時間。投資時點的把握至關重要。

    按照上述四個維度思考，從資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇上來規(guī)劃風險和收益。選擇三個投資行業(yè)：一是高科技創(chuàng)新型企業(yè)。高科技創(chuàng)新型企業(yè)是順應國家發(fā)展戰(zhàn)略，代表未來生產(chǎn)力發(fā)展方向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。該類企業(yè)往往具有較高的成長性，市場給予的估值溢價也較大，同時伴隨著風險。二是大眾消費類企業(yè)。該類企業(yè)是所有行業(yè)和企業(yè)中最終面向市場和客戶的，是終極產(chǎn)品的供應商和終極服務的提供者，消費者和客戶可直接感知。世界上多數(shù)偉大的企業(yè)都出自此類行業(yè)，如蘋果的手機產(chǎn)品、貴州茅臺等。三是公共事業(yè)類企業(yè)，該類企業(yè)是所有行業(yè)里最穩(wěn)定的，不管處在什么樣的經(jīng)濟情況下，經(jīng)濟周期如何波動，消費者還是要用水、電、煤、氣、通信等。

    風險、回報、成本與行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置是有一定內在邏輯的，在科學設定風險回報率后，就基本確定了行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置的比例。

    對于具體股票的選擇，按行業(yè)的不同有嚴格的經(jīng)營和財務指標的設定，以確保獲選企業(yè)的成長性、內生價值等符合設定的標準要求。

    三、獨特的操作方法

    首先，低中高位價格區(qū)間劃分。怎么判斷低中高價格區(qū)間呢，比如一年區(qū)間，一個股票的振幅（低高位區(qū)間），用振幅除以3就得出一個價格，在這個價格加上1/3、2/3、3/3振幅就是低中高位價格。

    有人會說該股票如果在未來繼續(xù)不斷創(chuàng)新高呢？這種可能也有，但要依據(jù)其經(jīng)營財務數(shù)據(jù)來判斷繼續(xù)創(chuàng)新高的概率有多大？以及其持續(xù)的時間會有多久？比如選取3年來分析其低中高價格區(qū)間，看其底部價格與高位價格是抬高還是下降，振幅是大了還是收窄，并與經(jīng)營財務數(shù)據(jù)對照分析，探索其關聯(lián)性和變化規(guī)律。

    其次，當下股價的把握。判斷企業(yè)股票在某一個時點上是向上還是向下是很難的，但是趨勢是可以判斷的。可以用經(jīng)營財務指標反推其走勢，如果指標出現(xiàn)惡化，就可以知道股價可能在高位，如企業(yè)主營業(yè)務收入、毛利率、凈利潤下降了，股價就可能從高位跌到中位或者是低位區(qū)間。反之亦然。

    第三，價格終將回歸價值。市場永遠是有效的，價格圍繞價值波動。出現(xiàn)價格偏離價值的情況也有，但是偏差最終會得到修復。

    最后，科學建倉。在劃分了低中高價格區(qū)間后應該怎樣建倉？一般情況下應分次建倉。如分3次-5次建倉，建倉后持續(xù)觀察股票的價格變化。

    價值投資和中長期持有的關鍵是價值發(fā)現(xiàn)和價值再造，持續(xù)關注股票長期投資回報的三個變量的變化規(guī)律，從風險、回報、成本、時間四個維度思考，進行行業(yè)選擇和資產(chǎn)配置，嚴格選股標準，確保選擇優(yōu)秀的企業(yè)陪伴成長，分享收益。嚴格按照科學獨特的操作方法，進行買入賣出操作，修煉身心，戰(zhàn)勝自我，支持企業(yè)，分享紅利。

    （作者系裕智資本董事長、總裁）