險資買股如何實行長周期考核？

    ■蘇向杲

    近日，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問時表示：“推動建立健全保險資金等權(quán)益投資長周期考核機(jī)制，促進(jìn)其加大權(quán)益類投資力度”。這并非監(jiān)管部門就這一問題首次發(fā)聲，去年，原銀保監(jiān)會就曾提及相關(guān)內(nèi)容。

    之所以要推進(jìn)長周期考核機(jī)制，是因為當(dāng)下險資機(jī)構(gòu)普遍實施的“短周期”考核機(jī)制存在諸多弊病。目前，以1年為周期考核，一方面，股票等權(quán)益投資會提升總投資收益率的波動性，為避免承受來自股東、客戶、市場聲譽(yù)等各方壓力，險資不愿意提升權(quán)益投資的占比；另一方面，短期業(yè)績考核和排名，不能驅(qū)動險資機(jī)構(gòu)從所投資產(chǎn)的周期收益特征來配置資產(chǎn)，反而會使其過分關(guān)注短期收益，引發(fā)跟風(fēng)投資及增加交易頻率的行為。

    實際上，區(qū)別于公募基金、銀行理財?shù)荣Y金，險資的一大優(yōu)勢是久期很長，行業(yè)平均負(fù)債久期超過10年，普通壽險負(fù)債久期甚至能超過50年。這為險資實施“長周期考核機(jī)制”創(chuàng)造了條件。此外，從險資實際投資收益率來看，其大比例配置的固收類資產(chǎn)收益率呈下行趨勢，有必要通過引入“長周期考核機(jī)制”，提升權(quán)益資產(chǎn)配置占比，以對沖整體收益率下行壓力。

    基于上述分析，筆者以為，無論是出于險資自身長遠(yuǎn)發(fā)展的目的，還是出于活躍資本市場的目的，都應(yīng)推動險資機(jī)構(gòu)在權(quán)益投資方面實施“長周期考核機(jī)制”。具體而言，應(yīng)從四方面著手：

    首先，要優(yōu)化會計處理方式。今年上市險企已實施新會計準(zhǔn)則，在新準(zhǔn)則下，權(quán)益投資收益變化較此前更充分、及時地反映資本市場波動的影響，這“放大”了險資年度總投資收益率的波動性。此外，目前部分未上市險企仍沿用此前會計準(zhǔn)則，并多將股票投資記入“交易性金融資產(chǎn)”或“可供出售金融資產(chǎn)”。若計入后者，可弱化年度投資收益波動性，但若所投股票下跌超過一定時間或一定幅度則須計提減值，因此也不能有效緩解配置權(quán)益資產(chǎn)的壓力。

    整體來看，目前的會計處理方式會凸顯年度業(yè)績差異，不利于險資弱化“短周期”考核。實際上，監(jiān)管部門也注意到了險資機(jī)構(gòu)權(quán)益投資會計處理的問題。上述證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問時就提到：“推動研究優(yōu)化保險資金權(quán)益投資會計處理”。

    其次，要完善委托機(jī)制。當(dāng)下險資的運(yùn)作模式主要分為兩類：一是自主投資，規(guī)模占比較?。欢俏型顿Y，主要為委托關(guān)聯(lián)方投資，規(guī)模占比較大，近年來規(guī)模占比保持在70%左右。從這個角度來看，要建立長周期考核，委托方和受托方就要將長周期考核目標(biāo)融入委托機(jī)制中，并在投資動機(jī)、預(yù)期目標(biāo)、雙方權(quán)責(zé)等方面達(dá)成一致。這也要求雙方建立貫穿投前、投中、投后等中長期全流程的業(yè)績評價和考核體系。

    當(dāng)然，在注重長周期考核的同時，委托方不能完全忽視短期考核目標(biāo)，原因是，如果只關(guān)注長期考核目標(biāo)，一旦出現(xiàn)臨近長周期（3年或5年）考核節(jié)點(diǎn)，實際投資收益率與預(yù)期目標(biāo)偏差太大或大幅虧損，就會形成無法挽回的局面。因此，在長周期考核時，也要對短期投資行為進(jìn)行適度跟蹤和過程管控。

    再者，要建立匹配長周期考核的配套機(jī)制。該機(jī)制應(yīng)至少包含三部分：其一，延長對投資管理人考核周期。上述證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人也提到：“積極推動各類中長期資金樹立長期投資業(yè)績導(dǎo)向，全面建立三年以上的長周期考核機(jī)制”。其二，健全激勵機(jī)制，通過采用薪酬遞延發(fā)放、員工持股計劃等策略，實現(xiàn)險資管理機(jī)構(gòu)與資金管理人員的長期投資目標(biāo)趨同。其三，引入多元化考核指標(biāo)，包括長期凈投資收益率、長期總投資收益率、長期財務(wù)投資收益率等指標(biāo)，合理確定各類目標(biāo)的評價權(quán)重，推動形成科學(xué)的長期評價體系。

    最后，給予適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管支持。在償二代二期工程（《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》）下，股票資產(chǎn)“消耗”的資本金高于債權(quán)類資產(chǎn)。險企若要長期、較高比例持有股票類資產(chǎn)，則必然要求其有較強(qiáng)的資本實力，以保證在較長期限內(nèi)償付能力充足率達(dá)標(biāo)。而部分中小險企資本實力弱，根本無法長期持有，更無法實現(xiàn)長周期考核。因此，建議監(jiān)管部門給予長期進(jìn)行股票投資的險資機(jī)構(gòu)合理的風(fēng)險權(quán)重優(yōu)惠。

    總之，實行長周期考核是個系統(tǒng)工程，既需要多個監(jiān)管部門協(xié)同發(fā)力，也需要參與險資運(yùn)作的不同主體目標(biāo)一致、共同努力。