應(yīng)理性看待出險(xiǎn)房企退市現(xiàn)象

    王麗新

    強(qiáng)制退市，成為懸在出險(xiǎn)房企頭上的一把利劍。6月6日，昔日“千億元房企”*ST藍(lán)光摘牌，A股出現(xiàn)第一家退市房企。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，這將拉開A股出險(xiǎn)房企“1元退市”大幕，后續(xù)將有十余家企業(yè)站上退市“生死線”。

    其中，有4家可能面臨財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)，即有可能觸發(fā)連續(xù)“凈利為負(fù)且營(yíng)收低于1億元”“凈資產(chǎn)為負(fù)”等退市條件，但當(dāng)前出險(xiǎn)房企主要面臨的是“面值退市”，即“1元退市”風(fēng)險(xiǎn)。“面值退市”屬于交易類強(qiáng)制退市的一種。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元，則會(huì)被交易所強(qiáng)制退市，且沒(méi)有退市整理期，直接終止上市。

    據(jù)中銀證券不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，股價(jià)跌至1元附近或以下的A股上市公司中，約26%屬于房地產(chǎn)行業(yè)。與以往歷年相比，這一比例確實(shí)在提升。但在筆者看來(lái)，此番退市風(fēng)波背后，由于整體市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢、債務(wù)違約增加、部分房企出現(xiàn)大額虧損等內(nèi)外部因素，導(dǎo)致投資者對(duì)公司信心受挫、資本市場(chǎng)對(duì)部分出險(xiǎn)房企安全性產(chǎn)生擔(dān)憂，使股價(jià)承壓。但這并不是意味著整體房地產(chǎn)行業(yè)沒(méi)有投資價(jià)值，恰恰相反，行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的市值表現(xiàn)仍值得關(guān)注和期待。

    誠(chéng)然，昔日銷售額破千億元龍頭房企陷入退市危機(jī)，且涉及范圍正在擴(kuò)容，給相關(guān)企業(yè)甚至行業(yè)確實(shí)帶來(lái)負(fù)面影響。從企業(yè)層面看，品牌、信用、銷售以及融資壓力將倍增，復(fù)產(chǎn)復(fù)工、正常經(jīng)營(yíng)均將遭遇挑戰(zhàn)；從股東層面看，公司估值降低、股票面值大幅縮水，股東利益受損；從對(duì)行業(yè)影響看，短期內(nèi)，將降低房地產(chǎn)行業(yè)甚至上下游相關(guān)行業(yè)關(guān)注度、影響投融資活力以及融資渠道的暢通。但筆者認(rèn)為，在全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)有進(jìn)有出是市場(chǎng)化、常態(tài)化表現(xiàn)，應(yīng)理性看待出險(xiǎn)房企退市現(xiàn)象。

    首先，有利于加速行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清，重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。冰凍三尺非一日之寒，如今的回款困難、償債缺口大以及大額虧損，皆是過(guò)往無(wú)序擴(kuò)張的惡果。若非步子邁得大、對(duì)市場(chǎng)缺乏敬畏之心，一味加杠桿豪賭，上市故事不會(huì)輕易走向終章。當(dāng)然，即便是退出A股，也不意味著企業(yè)走到“終點(diǎn)站”，即便再融資渠道關(guān)閉，仍需房企聚焦化解債務(wù)及保交付重任，若能以產(chǎn)品質(zhì)量重新贏得市場(chǎng)信任，未來(lái)或能東山再起。

    從長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清過(guò)程中，往往會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)價(jià)值觀的深度反思，比如當(dāng)拿高價(jià)地的機(jī)會(huì)和自身資金實(shí)力不匹配同時(shí)擺在眼前時(shí)，企業(yè)如何選擇？比如是為了短期擴(kuò)規(guī)模高速擴(kuò)杠桿，還是為了夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量和穩(wěn)住財(cái)務(wù)盤面，擴(kuò)大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重？當(dāng)“檢討”足夠深刻，就能發(fā)現(xiàn)過(guò)去經(jīng)營(yíng)價(jià)值觀中的錯(cuò)誤代碼，用自律不斷“增持”長(zhǎng)期主義經(jīng)營(yíng)理念，從而走上良性發(fā)展路徑。

    其次，為其他出險(xiǎn)房企拉響警報(bào)，需盡快落實(shí)重組方案。對(duì)于戴帽的諸多A股房企而言，當(dāng)下仍需加快項(xiàng)目去化速度，推動(dòng)降本增效，改善經(jīng)營(yíng)狀況。短期內(nèi)，還需要大股東及高管大手筆增持，提振市場(chǎng)信心，避免股票退市，為引入戰(zhàn)投完成重整爭(zhēng)取時(shí)間和空間。長(zhǎng)期看，債務(wù)重組仍是重中之重，若仍無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，無(wú)疑會(huì)加快退市步伐。

    更重要的是，與A股交易類強(qiáng)制退市沒(méi)有退市整理期相比，目前留給港股停牌房企的翻盤機(jī)會(huì)還是有的。其中部分房企最長(zhǎng)停牌時(shí)間已超400天，對(duì)這些出險(xiǎn)房企而言，需盡快披露經(jīng)過(guò)審計(jì)的2022年年報(bào)，積極完成復(fù)牌指引。同時(shí)，還需加快債務(wù)重組速度，持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)信心，才能真正度過(guò)危機(jī)。

    第三，對(duì)整體房地產(chǎn)板塊影響相對(duì)有限，部分出險(xiǎn)房企的退市問(wèn)題不能用來(lái)否定整個(gè)行業(yè)投資價(jià)值。正如中銀證券指出，截至目前，有退市風(fēng)險(xiǎn)的12家房地產(chǎn)行業(yè)公司總市值占地產(chǎn)行業(yè)A股總市值的比重僅為2%，已經(jīng)鎖定退市的8家房企占比僅0.9%。行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的現(xiàn)狀將持續(xù)深化，優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值猶在，比如仍可關(guān)注內(nèi)生增長(zhǎng)快、拿地有效性強(qiáng)的內(nèi)驅(qū)動(dòng)力型公司、REITs相關(guān)的商業(yè)地產(chǎn)、保租房、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、物流地產(chǎn)等資產(chǎn)持有方等。

    總體來(lái)看，行業(yè)已進(jìn)入下半場(chǎng)，對(duì)房地產(chǎn)板塊而言，績(jī)差股不斷出清，信用、資源及資本向績(jī)優(yōu)股集中，助推這些企業(yè)探索新發(fā)展模式，將重塑房地產(chǎn)行業(yè)估值邏輯，有助于發(fā)掘優(yōu)質(zhì)上市主體長(zhǎng)期投資價(jià)值，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。