再融資新政重?zé)ㄊ袌?chǎng)活力

    再融資新政是市場(chǎng)包容性改革向縱深推進(jìn)的一項(xiàng)重要措施，為上市公司借助資本平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展提供新的機(jī)遇。

    為強(qiáng)化資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提升直接融資比重，提高上市公司再融資效率，上周證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等文件公開征求意見，修訂內(nèi)容主要包括取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利、公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%、前次募集資金基本使用完畢等硬性條件；調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，發(fā)行底價(jià)由定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的九折改為八折、鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月調(diào)整為18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的限制；針對(duì)董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等特殊認(rèn)購對(duì)象，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日等。在當(dāng)前以“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”作為探索資本市場(chǎng)改革的示范工程，加速推動(dòng)全面深化資本市場(chǎng)改革與制度創(chuàng)新的背景下，再融資規(guī)則的修訂無疑備受資本市場(chǎng)關(guān)注，是資本市場(chǎng)加快改革步伐、強(qiáng)化市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)行的又一重要體現(xiàn)，為資本市場(chǎng)全面推進(jìn)以信息披露為核心的注冊(cè)制改革提前賦能，為構(gòu)建規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)提供制度基礎(chǔ)。

    當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展及綜合國力加速提升的關(guān)鍵階段，為增強(qiáng)國家經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)的能力，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為戰(zhàn)略，加快新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要任務(wù)。通過培育新經(jīng)濟(jì)、新科技、新業(yè)態(tài)，助推國家發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，資本市場(chǎng)理應(yīng)發(fā)揮更為重要的作用。通過再融資規(guī)則的調(diào)整與優(yōu)化，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度與上市公司發(fā)展的適配性，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)制度變革與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)互為作用的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)，激發(fā)市場(chǎng)潛力、生機(jī)與活力，加強(qiáng)資本市場(chǎng)作為國家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力引擎效用。

    自2017年再融資政策收緊以來，A股市場(chǎng)再融資無論是家數(shù)還是融資規(guī)模均出現(xiàn)了較大幅度的下降，市場(chǎng)投資意愿不強(qiáng)、熱情度欠缺。數(shù)據(jù)顯示，2018年A股上市公司增發(fā)家數(shù)（含定向增發(fā)）為267家、融資總金額約為7524億元，相較于2017年分別下降50.56%和40.78%。2019年上市公司增發(fā)家數(shù)（含定向增發(fā)）為196家、融資總金額約為5548億元，再融資規(guī)模有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)，與此同時(shí)上市公司家數(shù)在不斷增加、規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)有再融資規(guī)則一定程度上已經(jīng)無法滿足資本市場(chǎng)發(fā)展的述求，亟待進(jìn)一步優(yōu)化和調(diào)整。

    針對(duì)上述情況，相關(guān)部門在充分尊重市場(chǎng)規(guī)律和現(xiàn)實(shí)狀況的基礎(chǔ)上，為響應(yīng)市場(chǎng)呼聲，有的放矢地對(duì)再融資規(guī)則中相應(yīng)條款予以修訂，通過精簡(jiǎn)條件、優(yōu)化機(jī)制、提高效率，力求減少行政干預(yù)、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。通過加大資本引導(dǎo)力度，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司發(fā)展要素的聚合和裂變，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。再融資新政將助推金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，完善資本供給與資本需求的動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系，通過資本的持續(xù)注入，盤活存量資產(chǎn)與資源，擴(kuò)大上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模、培育上市公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，讓廣大投資者分享企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展的紅利，降低市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

    此次創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則的修訂力度最大。修訂內(nèi)容充分反映了創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位、運(yùn)行特征以及差異化融資功能，更具包容、更為靈活。規(guī)則修改后將減少對(duì)市場(chǎng)的約束，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，拓寬創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資空間，降低融資成本，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中小企業(yè)的功能。在投資者日趨理性和成熟、法治環(huán)境漸趨優(yōu)化和完善的總體形勢(shì)下，充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用，強(qiáng)化市場(chǎng)化的自主選擇與判斷，推動(dòng)形成優(yōu)勝劣汰、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，將進(jìn)一步改善市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境，提高市場(chǎng)專業(yè)化投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，甄別和遴選出真正有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，構(gòu)建敬畏市場(chǎng)、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)、敬畏法治的資本市場(chǎng)新生態(tài)。

    此次規(guī)則修訂的另一大亮點(diǎn)是非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制的調(diào)整，相較2017年之前的非公開定價(jià)規(guī)則調(diào)整力度更大。將發(fā)行底價(jià)由定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的九折改為八折，為非公開發(fā)行賦予更富彈性的定價(jià)機(jī)制，給市場(chǎng)更充分的價(jià)格博弈和選擇空間，大大增強(qiáng)投資者參與上市公司再融資的主動(dòng)性和積極性。當(dāng)前監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格、市場(chǎng)透明度不斷提高、違法成本日益上升的情況下，通過再融資鎖價(jià)實(shí)現(xiàn)不正當(dāng)利益輸送等行為將受到一定程度的制約。此外，同步將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的限制，將進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，推高參與方熱情度，優(yōu)質(zhì)上市公司將能更為便利快捷的獲得長(zhǎng)效發(fā)展資金，從而引導(dǎo)和促進(jìn)上市公司加大產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)開拓等方面的投入，增強(qiáng)公司發(fā)展信心、穩(wěn)定發(fā)展預(yù)期，同時(shí)緩解市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。

    本次規(guī)則修訂還有一個(gè)值得關(guān)注的事項(xiàng)，即調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日的規(guī)定。針對(duì)上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日的范圍由發(fā)行期首日調(diào)整為董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日。此項(xiàng)修訂賦予戰(zhàn)略投資者等特殊認(rèn)購對(duì)象在選擇定價(jià)基準(zhǔn)日上具有更加靈活的操作空間，增強(qiáng)其深度參與上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)化解的意愿。自2018年以來，因發(fā)行期首日為法定的定價(jià)基準(zhǔn)日、與之相匹配的較長(zhǎng)鎖定期，特殊對(duì)象認(rèn)購非公開發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益無法有效匹配，致使該種定增融資方式的數(shù)量大幅減少，僅為20多家，較大程度上影響上市公司非公開鎖價(jià)發(fā)行的實(shí)施與推進(jìn)。鑒于上市公司處于不同發(fā)展階段和不同產(chǎn)業(yè)運(yùn)行周期，具有其特定的風(fēng)險(xiǎn)特征，通過增加定價(jià)基準(zhǔn)日的靈活性，建立更加符合經(jīng)濟(jì)邏輯的資本定價(jià)與供給機(jī)制，強(qiáng)化資金收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配度，更好引導(dǎo)資金的合理流向以及提高相關(guān)方參與解決上市公司現(xiàn)實(shí)問題的積極性，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和效用。諸如，控股股東及其關(guān)聯(lián)方向上市公司注入資金推動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、上市公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股以及境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者深度參與上市公司發(fā)展等情況預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)不斷涌現(xiàn)。

    再融資新政是市場(chǎng)包容性改革向縱深推進(jìn)的一項(xiàng)重要措施，為上市公司借助資本平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展提供新的機(jī)遇，具有重要積極意義。但與此同時(shí)，筆者以為要充分發(fā)揮該項(xiàng)政策制度的優(yōu)勢(shì)和潛在價(jià)值，還需內(nèi)外兼修。首先，上市公司應(yīng)提高自身質(zhì)量、強(qiáng)化創(chuàng)新能力、全力聚焦產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)品價(jià)值提升，完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)，提高信息披露質(zhì)量和效率，夯實(shí)資本市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)；其次，相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合此次再融資規(guī)則的修訂，進(jìn)一步明確募集資金的使用要求，提高募集資金運(yùn)用的靈活性。同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，加大對(duì)于后續(xù)可能滋生不法行為的查處力度，嚴(yán)厲打擊利用再融資行為短期違規(guī)套利、操縱市場(chǎng)、投機(jī)炒作、利益輸送等干擾市場(chǎng)正常有序運(yùn)行的不良行徑，充分保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益和利益，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。