光芒四射的黃金 只是熊市中的“小牛市”？

    近期，貴金屬板塊光芒四射，不管是期貨價(jià)格還是概念股均出現(xiàn)顯著上漲，沉寂多時(shí)的白銀價(jià)格更是拾級(jí)而上，也使得金銀比值得以修復(fù)。何種因素驅(qū)動(dòng)貴金屬標(biāo)的資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)走高？金銀比出現(xiàn)修復(fù)意味著什么？此輪貴金屬能漲到多高？本欄目邀請(qǐng)格林大華期貨武漢營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理韓驍、光大期貨貴金屬高級(jí)研究員展大鵬一起探討。

    標(biāo)的資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)上漲

    中國(guó)證券報(bào)：近期，貴金屬板塊期貨、股票等標(biāo)的出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)上漲的原因是什么？

    韓驍：近期貴金屬價(jià)格大幅上漲的原因主要是市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的炒作。美聯(lián)儲(chǔ)最快可能在7月底的議息會(huì)議上下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本月16日表示，央行正在密切監(jiān)控美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)采取適當(dāng)行動(dòng)以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，并強(qiáng)調(diào)近年來(lái)利率決策更加考量全球因素，這番話使得市場(chǎng)更加確定了本月底美聯(lián)儲(chǔ)降息的猜測(cè)。

    自2015年底首次加息以來(lái)，近些年美聯(lián)儲(chǔ)一直處于貨幣緊縮周期，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)進(jìn)入到貨幣寬松的周期，貨幣寬松會(huì)增加市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性，導(dǎo)致美元貶值，刺激貴金屬價(jià)格上漲。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，貴金屬相關(guān)資產(chǎn)開始大幅上漲。

    展大鵬：貴金屬股票估值與貴金屬價(jià)格走勢(shì)息息相關(guān)。對(duì)于黃金冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)最大的變量就是金價(jià)，金價(jià)上漲，利潤(rùn)增加，估值也會(huì)相應(yīng)提升；對(duì)于黃金飾品加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，賺的是加工費(fèi)，但金價(jià)上漲可以提高銷量。因此，理論上，貴金屬板塊期貨和股票呈正相關(guān)表現(xiàn)，今年走勢(shì)聯(lián)動(dòng)最緊密的一段始于5月中下旬，表現(xiàn)為同步上漲與同步回調(diào)。

    不過(guò)，需要注意的是，金價(jià)與黃金股呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性往往是短期的，長(zhǎng)期來(lái)看是弱相關(guān)性，這主要是因股票相比期貨更能反映投資者對(duì)企業(yè)的盈利預(yù)期，這其中不僅包含價(jià)格預(yù)期，還包含宏觀、基本面以及市場(chǎng)整體氛圍和投資者的情緒等。投資者可以認(rèn)為期貨更加理性，股票多存情緒化，預(yù)期一致時(shí)，股期多聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)相關(guān)性；預(yù)期產(chǎn)生分歧，金價(jià)與股市常有背離，從而降低了相關(guān)性。

    金銀比值迎來(lái)修復(fù)

    中國(guó)證券報(bào)：目前，金銀比值處于何種水平？該比值變化隱含哪些信息？

    韓驍：截至7月18日，金銀比值在88附近，前段時(shí)間由于黃金價(jià)格暴漲導(dǎo)致金銀比值一度突破90，近日由于白銀價(jià)格補(bǔ)漲，金銀比值有所回落，但仍處歷史高位水平。金銀比值在近幾年持續(xù)上漲，今年甚至突破85——近年來(lái)比值的震蕩區(qū)間。這其中反映出一個(gè)問(wèn)題，黃金和白銀這兩個(gè)貴金屬品種的相關(guān)性減弱。每個(gè)市場(chǎng)品種其實(shí)都擁有金融屬性和商品屬性，從近幾年來(lái)看，黃金的金融屬性遠(yuǎn)超過(guò)其商品屬性的特性沒(méi)有多大改變，但白銀的金融屬性在逐漸減弱，商品屬性在逐漸增強(qiáng)，這點(diǎn)從今年黃金價(jià)格大幅上漲但白銀價(jià)格漲幅有限，以及近期有色金屬價(jià)格大幅上漲白銀價(jià)格也跟著大幅上漲上可以很明顯地看出來(lái)。因此，對(duì)于做套利的交易者而言，做多或者做空金銀比值這個(gè)內(nèi)在邏輯可能需要調(diào)整。

    展大鵬：過(guò)去三年，金銀比持續(xù)震蕩攀升，近幾個(gè)交易日最高一度達(dá)到93，超過(guò)2008年金融危機(jī)前水平，也是近20年的最高水平。從歷史走勢(shì)來(lái)看，金銀比平均在70-75左右，90以上相當(dāng)罕見(jiàn)。

    一般來(lái)說(shuō)，黃金因避險(xiǎn)作用穩(wěn)定性強(qiáng)于白銀，而白銀比黃金具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性和波動(dòng)性，因此金銀比可以反映經(jīng)濟(jì)周期的一定變化，在經(jīng)濟(jì)衰退周期，白銀價(jià)格下跌快于黃金價(jià)格，金銀比一般會(huì)上升；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，白銀價(jià)格上漲快于黃金價(jià)格，金銀比往往會(huì)下降。

    當(dāng)金銀比接近或達(dá)到某一極值，市場(chǎng)中做空金銀比的意愿會(huì)相當(dāng)強(qiáng)，即會(huì)產(chǎn)生買銀拋金的動(dòng)力，這對(duì)于金或銀來(lái)說(shuō)可能面臨重要的拐點(diǎn)。在當(dāng)前的環(huán)境下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)松以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”，白銀工業(yè)屬性有所顯現(xiàn)，此時(shí)價(jià)格又處于近幾年低位，在“做空金銀比”的保護(hù)下，白銀價(jià)格出現(xiàn)補(bǔ)漲行情也在預(yù)料之中。只是白銀價(jià)格補(bǔ)漲行情在市場(chǎng)預(yù)期一致下很快變成了軋空行為。隨著銀價(jià)迅猛上漲，金銀比快速修復(fù)，或預(yù)示著本輪金銀上漲行情進(jìn)入收尾階段，特別是對(duì)黃金投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)金銀比修復(fù)至80左右，應(yīng)注意因多頭獲利了結(jié)可能產(chǎn)生的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

    多頭行情能走多遠(yuǎn)

    中國(guó)證券報(bào)：從歷史牛市周期來(lái)看，此輪貴金屬價(jià)格能漲到多高？

    韓驍：俗話說(shuō)：“牛市不言頂。”如果參考?xì)v史上牛市周期的話，2008年黃金價(jià)格從680美元/盎司漲到了2011年1900美元/盎司，上漲幅度接近300%。黃金從2013年開始進(jìn)入震蕩周期以來(lái)，波動(dòng)率已持續(xù)6年保持在較低水平。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，在持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間低波動(dòng)率后，接下來(lái)很有可能會(huì)迎來(lái)波動(dòng)率的快速上揚(yáng)。目前，金價(jià)在突破前期壓力位后，會(huì)逐漸轉(zhuǎn)入牛市周期中，中短期可能還會(huì)有10%左右的漲幅，未來(lái)幾年有可能創(chuàng)出歷史新高。

    展大鵬：從黃金漲幅上看，此輪行情只能稱為熊市中的“小牛市”。從歷史上兩輪大牛市周期來(lái)看，主要發(fā)生在某一經(jīng)濟(jì)體高速發(fā)展時(shí)期，往往伴隨著高增長(zhǎng)、高利率和高通脹。第一輪發(fā)生在上世紀(jì)七十年代，以美國(guó)為首的經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展，當(dāng)時(shí)利率和通脹水平都較高；最近一輪大牛市是本世紀(jì)初，源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，彼時(shí)利率和通脹同樣處于較高水平，而且它不光是黃金的十年牛市，也是整個(gè)大宗商品的黃金十年。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為目前所處的環(huán)境是進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”時(shí)期，政府也定調(diào)“L”型走勢(shì)，因此暫時(shí)看不到經(jīng)濟(jì)的再度騰飛，也就看不到黃金新的大牛市。

    從技術(shù)上測(cè)算，本輪貴金屬行情符合熊市中“小牛市”的看法，反彈最高點(diǎn)一般是熊市下跌幅度的50%處，從最低點(diǎn)測(cè)算行情高點(diǎn)應(yīng)該在1500美元/盎司左右。從近期上漲高點(diǎn)來(lái)看，已比較接近，因此黃金多頭投資者在樂(lè)觀的同時(shí)，也要注意隨時(shí)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

    中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于后市貴金屬標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)有何看法？投資者又該如何布局？

    韓驍：本輪貴金屬價(jià)格上漲的主線邏輯是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的確有降息的可能性，因此后市貴金屬類標(biāo)的資產(chǎn)包括期貨、期權(quán)、貴金屬企業(yè)證券、貴金屬理財(cái)產(chǎn)品等應(yīng)該都會(huì)有良好的表現(xiàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者可考慮配置低杠桿類的標(biāo)的資產(chǎn)，例如貴金屬現(xiàn)貨、銀行紙黃金等；風(fēng)險(xiǎn)偏好中等的投資者可考慮配置貴金屬企業(yè)證券、合適倉(cāng)位的貴金屬期貨、貴金屬理財(cái)產(chǎn)品等；風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者可考慮貴金屬期貨、貴金屬期權(quán)等貴金屬金融衍生品。

    展大鵬：從歷史走勢(shì)來(lái)看，黃金的作用并不在于“漲”，而在于“穩(wěn)”，在于對(duì)沖未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中市場(chǎng)可能出現(xiàn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上許多知名機(jī)構(gòu)或基金往往會(huì)在資產(chǎn)配置中加入黃金來(lái)對(duì)沖或分散風(fēng)險(xiǎn)，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期節(jié)奏來(lái)調(diào)整黃金配置的比重。

    隨著國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的加深，黃金投資需求越來(lái)越得到重視，在實(shí)際投資過(guò)程中也會(huì)考慮黃金類投資標(biāo)的來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然對(duì)于不同的投資者推薦的標(biāo)的也會(huì)不一樣，穩(wěn)健的投資者建議選擇定投式買入黃金ETF做中長(zhǎng)期持有，因折現(xiàn)難度大并不建議選擇黃金實(shí)物；激進(jìn)的投資者建議選擇黃金期貨或遞延品種，如此對(duì)于中短期金價(jià)波動(dòng)多空都可靈活對(duì)待。