10月9日券商晨會研報匯編

    【國海證券】

    電影產(chǎn)業(yè)：1、2020年國慶檔分賬票房36億元同比下滑24%。我們按照8天周期維度看，2020年國慶檔取得分賬票房 36億元，位居近6年第二高票房，整體看，雖同比增速下滑，但整體在疫情影響下仍破30億元，凸顯線下需求 的回暖?！段液臀业募亦l(xiāng)》《姜子牙》截止10月8日分賬票房17.1億元、12.66億元，占比分別為47%、35%， 前者位居冠軍。 2、頭部院線市占率提升。影投萬達(dá)院線市占率從2019年的12.59%提升至2020年的13.92%，下沉市場橫店 影視影投國慶分賬票房市占率從2019年的3.76%下滑至2020年的3.41%。市占率的增減差異，主要由于疫情 后，下沉市場的人口流動的增量減少疊加內(nèi)容同比后的高基數(shù)疊加75%的限制等多因素影響橫店影視的市占率 的提升。 3、我們周報中多次提及，院線內(nèi)容的投資可分三步走，2020年國慶檔的也是疫情后的一次重要壓力測試，中短 期看疫情影響后的復(fù)蘇，以及長期看單銀幕產(chǎn)出拐點(diǎn)。從投資角度，頭部院線以及下沉市場的回暖仍可關(guān)注。

    制造業(yè)PMI：從細(xì)項數(shù)據(jù)來看，新訂單指數(shù)持續(xù)上行，表明總體需求仍在持續(xù)改善。從內(nèi)需來看，高頻數(shù)據(jù)顯示30城房地 產(chǎn)銷售雖較上個月略有回落但仍然處于較好水平，我們預(yù)計房地產(chǎn)投資仍維持較好的增長。當(dāng)然，對于地產(chǎn)公司 融資的調(diào)控目前看繼續(xù)對土地出讓規(guī)模產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響，有可能會拖累對地方政府財政收入。由于地方政 府近期發(fā)債規(guī)模仍然龐大，且存在沒有使用的存量資金，盡管土地出讓金可能下滑，我們?nèi)匀活A(yù)計9月基建投資 單月同比仍有望反彈。PMI生產(chǎn)子指數(shù)也出現(xiàn)了明顯的反彈。水災(zāi)的影響逐步過去對于生產(chǎn)肯定起到了支撐的作用；除此之外，存貨 的反彈也對生產(chǎn)構(gòu)成了一定的支撐。伴隨著PPI的反彈，工業(yè)部門有可能逐步進(jìn)入到一輪加庫存的階段。我們預(yù)計房企會通過打折促銷等措施回籠現(xiàn)金，這將有效支 持房地產(chǎn)的銷售；與此同時，地產(chǎn)公司也會加速項目施工以期早日銷售特別是在預(yù)售節(jié)點(diǎn)之前更是如此，四季度 的房地產(chǎn)投資可能仍將維持在比較好的水平。我們也因此繼續(xù)維持對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇審慎樂觀的判斷。

    【財信證券】

    宏觀策略：第四季度PPI見底回升，企業(yè)盈利將逐步修復(fù)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)營收、利潤逐步修復(fù)，企業(yè)存貨逐 步消化。當(dāng)前寬松貨幣政策下，加杠桿周期使得企業(yè)盈利明顯修復(fù)，從今年第二季度開始進(jìn)入一輪工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù) 的周期。第四季度、明年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持復(fù)蘇。生產(chǎn)端來看，生產(chǎn)需求恢復(fù)正常狀態(tài)，疫情后快速消化的 庫存面臨補(bǔ)庫存周期。需求端來看，2020第四季度、2021上半年，隨著疫苗大面積推廣，海外疫情將好轉(zhuǎn)，部分出 口貿(mào)易必然將逐步恢復(fù)，同樣可能面臨庫存預(yù)期重新調(diào)整的小周期，而國內(nèi)提前復(fù)工復(fù)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)部門則將陸續(xù)進(jìn)入均 衡狀態(tài)。 國內(nèi)貨幣政策最寬松時候已經(jīng)過去，第四季度貨幣政策保持審慎。我國疫情控制得力，全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)經(jīng)濟(jì) 正增長，年初央行采取了及時的寬松貨幣政策，配合財政政策進(jìn)行了及時的總量刺激，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走出V型修復(fù)趨勢。 從8月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，新增社融達(dá)到高點(diǎn)，信貸同比多增規(guī)模回落，居民中長期貸款持續(xù)改善，房地產(chǎn)需求依舊堅挺，M1和M2剪刀差擴(kuò)大，企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善。展望第四季度，市場預(yù)計仍然維持震蕩中尋求突破的行情，由于海外不確定性因素影響，滬指預(yù)計將在3100-3400點(diǎn)之間寬幅震蕩。第三季度A股IPO發(fā)行速度加快對市場產(chǎn)生了很強(qiáng)的抽水效應(yīng)，9月市場進(jìn)入縮量調(diào)整，對于內(nèi)外因素均給予了足夠的悲觀預(yù)期，而這種預(yù)期差正是收益的來源，第四季度市場預(yù)計仍然將呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的狀態(tài)。貨幣領(lǐng)先指標(biāo)M1-M2剪刀差反轉(zhuǎn)趨勢確立，工業(yè)企業(yè)利潤、A股業(yè)績企穩(wěn)回升將是支撐下階段A股牛市最主要的邏輯。配置思路是“平衡賠率和概率，兼顧安全邊際和想象空間”，中長期堅定看好科技成長板塊，關(guān)注可選消費(fèi)的估值修復(fù)邏輯。（1）順周期板塊：美元短期可能走強(qiáng)，中長期仍然看貶，人民幣匯率則可能保持震蕩，關(guān)注貴金屬超跌后反彈機(jī)遇；銅作為工業(yè)品先導(dǎo)指標(biāo)，存在量價同時修復(fù)的邏輯，同時關(guān)注采掘、鋼鐵的階段性機(jī)會；券商作為順周期板塊，我們看好2020-2021年資本市場大發(fā)展；光伏、化工品、建筑建材、新能源行業(yè)中行業(yè)格局好、2B業(yè)務(wù)為主的龍頭公司值得關(guān)注。（2）“內(nèi)循環(huán)”為主的內(nèi)需行業(yè)：關(guān)注內(nèi)需為主、業(yè)績穩(wěn)定、確定性高的個股。我們建議更加重點(diǎn)關(guān)注估值還未完全修復(fù)、同時具備長期消費(fèi)升級、市場廣闊的可選消費(fèi)：家電、汽車、影院、航空。食品飲料、醫(yī)藥生物估值泡沫消化后，長期邏輯依然堅挺。（3）科技成長板塊關(guān)注預(yù)期修正：目前市場給予了較為悲觀的預(yù)期，從下自上尋找高景氣度個股，關(guān)注國產(chǎn)替代、消費(fèi)電子復(fù)蘇邏輯，建議關(guān)注消費(fèi)電子元器件、5G終端更新，建議逢低關(guān)注布局優(yōu)質(zhì)成長個股。

    地產(chǎn)：克而瑞發(fā)布《2020年1-9月中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200排行榜》，9月，TOP100房企實現(xiàn)銷售額（全口徑）單 月同比增長24.8%，前三季度，TOP100房企整體銷售額同比增長7.4%。雖然因為疫情影響，房企整體銷售和供貨節(jié) 奏后移、下半年供應(yīng)量顯著提升，百強(qiáng)房企第三季度銷售規(guī)模較一二季度有所恢復(fù)。但9月規(guī)模房企的去化率水平呈現(xiàn)下降趨勢，規(guī)模房企目標(biāo)完成情況不如歷史同期，四季度房企去化壓力仍然較高。其中，龍頭房企表現(xiàn)相對穩(wěn)健。 隨著9月房地產(chǎn)資管新規(guī)“三條紅線”啟動試行，9月28日監(jiān)管要求銀行系統(tǒng)控制涉房貸款規(guī)模，年內(nèi)融資環(huán)境進(jìn)一 步收緊，房企資金壓力加大，拿地、開發(fā)、銷售節(jié)奏都將受到影響。未來，行業(yè)發(fā)展減速更加考驗房企運(yùn)營能力，倒 逼房企加快提升運(yùn)營管控效率、平衡財務(wù)指標(biāo)。整體來看，財務(wù)穩(wěn)健、現(xiàn)金充足、管控能力過硬的房企將具備更強(qiáng)的 市場競爭力。建議關(guān)注：萬科A（000002.SZ）、金地集團(tuán)（600383.SH）、保利地產(chǎn)（600048.SH）。