12月16日券商晨會研報匯編

    【天風(fēng)證券】

    宏觀策略：不確定性短期落地，貿(mào)易談判的協(xié)議比此前預(yù)期的要好。Q1是政策發(fā)力窗口期，專項債發(fā)行同時伴隨流動性擴張的概率較大。貿(mào)易協(xié)議達成疊加政策發(fā)力，構(gòu)成了經(jīng)濟預(yù)期改善的兩個必要條件，促使春季躁動前移。對于“春季躁動”的發(fā)動機，我們認(rèn)為：（1）戰(zhàn)術(shù)層面：年底、年初建議關(guān)注大金融板塊，進可攻退可守，可能成為帶動指數(shù)沖關(guān)的發(fā)動機。如果貿(mào)易戰(zhàn)按照美國方面的信息演進，的確有超預(yù)期的成分，疊加政策寬松，那么最反映經(jīng)濟預(yù)期的大金融板塊可以作為看漲期權(quán)。相反，如果稍有不測，橫向比較已經(jīng)上漲一段時間的周期和科技，大金融的安全邊際更強。（2）戰(zhàn)略層面：敬畏趨勢。更長期一點來看，科技產(chǎn)業(yè)趨勢仍然是明年最重要的主線，除了消費電子，科技股會內(nèi)部擴散，新能源車、傳媒、計算機、面板、PCB都有機會。

    半導(dǎo)體：電子行業(yè)迎來高景氣度，半導(dǎo)體制造端產(chǎn)能緊張。受益電子行業(yè)高景氣度，國內(nèi)外晶圓廠稼動率滿載，出現(xiàn)產(chǎn)能不足的情況，甚至出現(xiàn)部分廠商將訂單外包的情況。預(yù)示產(chǎn)業(yè)看好半導(dǎo)體行業(yè)景氣度將持續(xù)，封測產(chǎn)業(yè)迎來拐點。下游需求全面向好，5G、車用半導(dǎo)體、IoT和攝像頭帶來新增長點。制造版塊企業(yè)在2018年遭遇寒冬后，2019年景氣度回暖，下游需求拉動各項指標(biāo)增長。半導(dǎo)體重資產(chǎn)封測/制造行業(yè)內(nèi)主要公司業(yè)績開始回升，我們看好重資產(chǎn)的封測/制造在需求拉動下的ROE回升帶來PB修復(fù)?？春冒雽?dǎo)體行業(yè)受益下游需求全面向好，景氣度持續(xù)高企，重點推薦中芯國際長電科技、環(huán)旭電子，北方華創(chuàng)、圣邦股份、卓勝微、北京君正、三安光電、兆易創(chuàng)新、蘇試試驗（軍工），建議關(guān)注耐威科技。

    【財富證券】

    電力：2019年末中央經(jīng)濟工作會議圓滿結(jié)束，據(jù)新華社發(fā)布會議通稿，今年的中央經(jīng)濟工作會議再次關(guān)注企業(yè)用電成本，將“降低企業(yè)用電、用氣、物流等成本”列入明年的重點工作中。以5G產(chǎn)業(yè)為例，數(shù)據(jù)中心用電成本占其運營成本70%，運營商用電成本約占其通訊網(wǎng)絡(luò)維護成本的20%，在5G時代，5G基站功耗是4G基站的2.5-3.5倍，5G基站部署密度是4G的2-3倍計算，如果用電成本不降，運營商電費成本將增加5-10倍，超過三大運營商當(dāng)前利潤水平。在降低電力成本的大環(huán)境下，電網(wǎng)企業(yè)投資減速，重點投資方向?qū)⒂蓚鹘y(tǒng)的網(wǎng)架建設(shè)轉(zhuǎn)向泛在電力物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域，建議關(guān)注電網(wǎng)信息化產(chǎn)業(yè)鏈，如繼電器生產(chǎn)商宏發(fā)股份（600885）、電表生產(chǎn)商炬華科技（300360）、并入國網(wǎng)信產(chǎn)集團資產(chǎn)的岷江水電（600131），維持行業(yè)“同步大市”評級。

    券商：上市券商估值回落，中長期配置價值仍然明顯。截至11月末，上市券商PB估值為1.48倍，前值為1.55倍，環(huán)比上月回落，11月末估值位于歷史的后8%分位。大券商PB估值為1.37倍（歷史后8%分位），中小券商PB估值1.66倍（歷史后10%分位）。30家上市券商2019年11月共計實現(xiàn)營業(yè)收入149億元，環(huán)比下降8%，凈利潤49億元，環(huán)比下降28%。30家上市券商2019年1-11月實現(xiàn)營業(yè)收入2029億元，同比增長34%，凈利潤793億元，同比增長45%。維持行業(yè)“同步大市”評級：主要指數(shù)單月均出現(xiàn)不同幅度下行，市場交投較為平淡，仍然建議從中長期角度出發(fā)對行業(yè)進行配置，特別關(guān)注頭部大型券商的投資價值。投資主線一：經(jīng)營穩(wěn)健、資本實力強以及政策優(yōu)勢明顯的頭部券商，推薦中信證券（600030）、華泰證券（601688）。投資主線二：關(guān)注監(jiān)管、貨幣政策事件的短期驅(qū)動，市場交投情緒回升下經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)存在超預(yù)期可能的券商，推薦經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)市占率排名靠前的中國銀河（601881）。投資主線三：業(yè)績具備一定彈性的優(yōu)質(zhì)中小券商，建議關(guān)注區(qū)位優(yōu)勢明顯、自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出的東吳證券（601555）。

    【渤海證券】

    餐飲旅游：近五個交易日滬深300指數(shù)上漲1.37%，餐飲旅游板塊上漲2.78%，行業(yè)跑贏市場1.41個百分點，位列中信29個一級行業(yè)上游。其中，景區(qū)上漲1.64%，旅行社上漲4.33%，酒店上漲0.14%，餐飲上漲0.10%。個股方面，眾信旅游、中國國旅和云南旅游本周領(lǐng)漲，華天酒店、西安旅游和西安飲食本周領(lǐng)跌。本周，餐飲旅游板塊跟隨大盤小幅上漲，在29個一級行業(yè)中排名第八，全部子版塊均上漲。整體來看，旅游業(yè)作為朝陽行業(yè)發(fā)展空間依然廣闊，行業(yè)內(nèi)個股表現(xiàn)雖然有所分化，但長期向好的邏輯并未改變，因此我們維持對行業(yè)“看好”的投資評級，建議投資者從以下幾個維度選擇個股：1）堅守邏輯清晰且業(yè)績確定性強的免稅行業(yè)；2）關(guān)注估值處于相對低點且業(yè)績具備較大彈性的酒店行業(yè)龍頭；3）當(dāng)前門票降價預(yù)期下對門票收入依賴較低且具備異地復(fù)制可能的優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司；4）明年將迎來日本奧運會，作為我國出境游主要目的地之一的日本市場有望迎來爆發(fā)，建議關(guān)注相關(guān)公司。綜上，我們推薦中國國旅（601888）、錦江股份（600754）、宋城演藝（300144）以及凱撒旅游（000796）。

    食品飲料：根據(jù)統(tǒng)計，以基金為代表的機構(gòu)投資者對CS食品飲料的持股比例在2019Q2創(chuàng)下新高之后有所回落，截至三季度持股比例為4.38%，環(huán)比下降1.43個百分點。展望明年，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟增速仍然承壓的環(huán)境之下，優(yōu)選確定性較強的細(xì)分子行業(yè)不失為明智之舉。從邏輯上看，調(diào)味品行業(yè)最為清晰。從行業(yè)比較角度看，食品飲料行業(yè)一直由于不可比擬的確定性獲得估值溢價。而在經(jīng)濟增速換擋的大環(huán)境之下，確定性則顯得更為重要，這也是來年我們認(rèn)為需要考慮的首要因素。圍繞著確定性，除上述兩個子行業(yè)之外，高端白酒將繼續(xù)受益于未被充分滿足的需求而保持景氣。個股層面，我們建議優(yōu)選估值合理或者由于短期經(jīng)營瑕疵估值處于階段性底部的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。綜上，我們?nèi)越o予行業(yè)“看好”的投資評級，推薦貴州茅臺（600519）、伊利股份（600887）、涪陵榨菜（002507）以及重慶啤酒（600132）。