5月31日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【中泰證券】

    食品飲料：啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費(fèi)升級(jí)、噸價(jià)提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動(dòng)力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗(yàn)還是國內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。同時(shí)以重啤為代表的公司已率先完成產(chǎn)能優(yōu)化，其余企業(yè)跟進(jìn)，通過提升產(chǎn)能利用率節(jié)約成本。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯（重慶啤酒）等。

    非銀：當(dāng)前利率環(huán)境對(duì)保險(xiǎn)公司尚屬有利。一方面國內(nèi)面臨結(jié)構(gòu)性通脹壓力，另一方面社融增速上升后一般至少持續(xù)3季度，當(dāng)前還未到貨幣政策再次變動(dòng)的時(shí)候，因此我們判斷短時(shí)間內(nèi)長債利率將基本保持穩(wěn)定。平安等公司當(dāng)前已經(jīng)通過長期股權(quán)投資等方式來縮短資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。我們當(dāng)前推薦健康險(xiǎn)戰(zhàn)略逐步展現(xiàn)成果的新華保險(xiǎn)，壽險(xiǎn)高層基本調(diào)整到位，預(yù)期全年業(yè)績(jī)前低后高的太保，盈利來源多樣化的平安和代理人發(fā)展積極的太平。

    【東吳證券】

    公用事業(yè)：建議關(guān)注煤層氣及能源轉(zhuǎn)型類公司【藍(lán)焰控股】、【山煤國際】。2019年4月，山西省深化國有企業(yè)改革大會(huì)提出，2019年是山西省國資國企改革的決勝年，要大力推動(dòng)國資國企改革向縱深發(fā)展，不斷增強(qiáng)國資國企的活力、動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)整體進(jìn)入全國第一方陣。在山西省國企改革堅(jiān)定推進(jìn)以及開展能源革命綜合改革試點(diǎn)的雙重利好下，建議關(guān)注：1）山西省內(nèi)清潔能源煤層氣行業(yè)龍頭【藍(lán)焰控股】；2）逐步擺脫虧損資產(chǎn)，一季報(bào)業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長，且積極嘗試業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的【山煤國際】。

    【天風(fēng)證券】

    電子：市場(chǎng)忽視了子行業(yè)回到高成長的軍工電子。消費(fèi)電子行業(yè)整體需求疲軟，手機(jī)換機(jī)進(jìn)入穩(wěn)定期，供應(yīng)商的成長邏輯主要依靠新品擴(kuò)張和份額提升。二季度及全年看，市場(chǎng)忽視了子行業(yè)回到高成長的軍工電子，軍工需求復(fù)蘇帶動(dòng)上游零組件公司進(jìn)入成長期，重點(diǎn)關(guān)注利達(dá)光電、中航光電、航天電器、振華科技等。

    保險(xiǎn)：財(cái)政部發(fā)布稅收新政，將財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)公司的手續(xù)費(fèi)抵稅比例上限分別從15%、10%提升至18%，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)利潤提升和保險(xiǎn)股估值提升是重大利好。1）財(cái)險(xiǎn)方面，2019年手續(xù)費(fèi)監(jiān)管的嚴(yán)格程度超預(yù)期，導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)率超預(yù)期下降，另一方面抵稅比例從15%升至18%，將帶來2019年財(cái)險(xiǎn)行業(yè)利潤大幅上升，顯著利好中國財(cái)險(xiǎn)和A+H的中國人保。2）抵稅比例從10%升至18%，健康險(xiǎn)快速發(fā)展帶來的稅收壓力完全解除，同樣利好壽險(xiǎn)公司。減稅政策能夠增厚壽險(xiǎn)利潤和EV，同時(shí)提升EV的可信度及數(shù)據(jù)質(zhì)量，理應(yīng)提升PEV估值水平，對(duì)壽險(xiǎn)股的利好程度或許高于產(chǎn)險(xiǎn)股。目前國壽、平安、太保、新華股價(jià)對(duì)應(yīng)2019PEV分別為0.82、1.20、0.82、0.84倍，處于歷史低位，目前迎來向上動(dòng)力。

    燃?xì)猓?/strong>習(xí)總書記審議通過山西能源革命試點(diǎn)意見，山西能源革命正式拉開帷幕。5月29日，習(xí)近平總書記在中央全面深化改革委員會(huì)第八次會(huì)議上審議通過了《關(guān)于在山西開展能源革命綜合改革試點(diǎn)的意見》，山西開展能源革命綜合改革試點(diǎn)正式拉開帷幕。早在2017年6月，習(xí)近平總書記視察山西時(shí)提出“爭(zhēng)當(dāng)全國能源革命排頭兵”重要指示；當(dāng)年9月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于支持山西省進(jìn)一步深化改革促進(jìn)資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的意見》，明確提出山西省要打造能源革命排頭兵。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：藍(lán)焰控股、沃施股份，建議關(guān)注：亞美能源。

    【中銀國際】

    非銀：險(xiǎn)企手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除新規(guī)點(diǎn)評(píng)“降稅釋放利潤，推動(dòng)轉(zhuǎn)型保障”強(qiáng)于大市。5月29日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》。保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出，不超過當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的18%（含本數(shù)）的部分（此前壽險(xiǎn)10%；財(cái)險(xiǎn)15%），在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除；超過部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。此項(xiàng)政策有利于保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)一步向保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品及期交繳費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，利好險(xiǎn)企凈利潤釋放，壽險(xiǎn)扣稅比例改善幅度高于財(cái)險(xiǎn)比例，并且長期來看保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升，新政減輕傭金增加的壓力，受益程度高于財(cái)險(xiǎn)。 重點(diǎn)推薦2019年新單保費(fèi)及新業(yè)務(wù)價(jià)值增速表現(xiàn)良好，且保障型產(chǎn)品占比較高的新華保險(xiǎn)。

（策劃 張昕）