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國際指數(shù)“搶”A股 大盤重心或抬升

2018-09-29 06:29  來源:金融投資報

    9月27日,全球第二大指數(shù)公司富時羅素宣布,將A股納入其全球股票指數(shù)體系,A股分類是次級新興市場,從2019年6月開始將A股納入次級新興市場。

    就在一天前,明晟公司也向A股拋來“橄欖枝”,超預(yù)期的擬提高A股在MSCI中的比重。這意味著在A股邁向國際化的同時,國際指數(shù)也在紛紛“搶”A股。

    事實上,9月中旬A股在接近股災(zāi)底后出現(xiàn)快速反彈,2700點、2800點整數(shù)關(guān)口被接連站上。目前A股調(diào)整以來的下降趨勢線均被突破,市場做多熱情明顯恢復(fù)。那么,10月大盤能否打響翻身仗?多家券商紛紛發(fā)表了自己的觀點。

    光大證券:市場底部越磨越高

    在三季度完成磨底之后,大盤不會出現(xiàn)一帆風(fēng)順的反彈和大反轉(zhuǎn),更多是越磨越高。

    首先,中期選舉前特朗普“戰(zhàn)得選票”動機較強,大博弈仍有可能擾動風(fēng)險偏好;其次,新格局下中國對沖性政策的意圖僅是防止大博弈下估值所隱含的、過度悲觀的增長預(yù)期兌現(xiàn),對于“房貸抵個稅力度超預(yù)期,意味著房地產(chǎn)調(diào)控放松”等政策層面的非理性預(yù)期應(yīng)適可而止。

    從宏觀經(jīng)濟角度來看,在經(jīng)濟增長依舊要沿著潛在增長率下行的大背景下,接下來的行情是前期大博弈造成的過度殺估值下的估值修復(fù)。而根據(jù)我們對估值隱含經(jīng)濟增長的判斷,估值修復(fù)的整體空間約在10%左右。所以,我們對未來行情的判斷,是估值修復(fù)下的越磨越高,上證綜指年底有望重返3000點。

    至于美國在經(jīng)濟之外的領(lǐng)域挑起摩擦,也沒有什么好恐慌的。自三月底貿(mào)易摩擦爆發(fā)以來,我們之所以不用貿(mào)易摩擦而是用大博弈來概括這樣一場沖突,就是因為基于全球政經(jīng)的當(dāng)下格局和演變趨勢看,僅僅是從貿(mào)易或者經(jīng)濟角度去概括當(dāng)下的大博弈是過于狹隘的,這是一場立體化的大博弈。

    但是,無論是從經(jīng)濟層面還是從非經(jīng)濟層面發(fā)動的大博弈,都不會改變中國已經(jīng)是內(nèi)需和內(nèi)部政策主導(dǎo)的經(jīng)濟體這一事實,而且無論是歷史,還是過去三個月的事實表明,外部壓力越大越能催化內(nèi)部政策再調(diào)整、提升中國內(nèi)部做正確事情的概率。

    因此,對于底部有望越磨越高的估值修復(fù)行情,在結(jié)構(gòu)上繼續(xù)建議按照G2雙殺下半場的思路去進行結(jié)構(gòu)配置。首先是,在周期的估值修復(fù)基本完成后,更多關(guān)注銀行等高股息標(biāo)的底倉配置機會。其次是,從大博弈、補短板的角度去布局軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、5G、芯片等科創(chuàng)股的趨勢性主題機會。美國對中國科技、軍工的不斷打擊,恰恰印證了這是中國必須要加強的短板,而補短板將是新格局下的政策主要發(fā)力點。最后是,消費權(quán)重股的回調(diào)空間有限,意味著本輪消費板塊的回調(diào)空間有限,G2雙殺下半場的輪動之后,必需消費品仍將受益于中低收入人群的消費升級。

    國泰君安:反彈趨勢逐漸展開

    金秋行情已到來,短期風(fēng)險擾動相對有限。近期隨著政策的發(fā)力,經(jīng)濟下行壓力有望得到緩解,匯率維持在6.8-7區(qū)間相對平穩(wěn),風(fēng)險出現(xiàn)了邊際顯著緩和,這將為市場風(fēng)險偏好修復(fù)提供窗口期。我們認(rèn)為金秋行情正在展開過程中,相關(guān)風(fēng)險因素對于市場的擾動始終存在,市場風(fēng)險偏好修復(fù)或會反復(fù),但相對于前期整體緊張的態(tài)勢已經(jīng)明顯緩和,市場反彈趨勢有望逐漸展開。

    看好制造業(yè)中TMT,關(guān)注軍工、計算機、通信/電子結(jié)構(gòu)性機會。隨著風(fēng)險緩和窗口期的到來,三大反彈支柱發(fā)力下,加倉時機到來。一是政策的優(yōu)先放松,市場關(guān)于穩(wěn)增長發(fā)力的預(yù)期始終存在,但是政策大放水難期。盡管始終會有相關(guān)政策的出臺,但周期品中長期邏輯缺失始終影響投資者持股堅定性;二是政策層面對于提振消費、產(chǎn)業(yè)升級始終強調(diào),相關(guān)板塊有望迎來積極催化,消費品中受到交易結(jié)構(gòu)問題困擾,但政策催化下相關(guān)品種可能會在交易結(jié)構(gòu)籌碼充分分散前就開始啟動。隨著分母端風(fēng)險溢價的回落,重點關(guān)注制造業(yè)中TMT。從細分領(lǐng)域亮點看,軍工在飛機、計算機在云計算、通信在5G、電子在5G和半導(dǎo)體,而受益于政策加碼的消費板塊,業(yè)績處于合理估值,預(yù)計也會有積極表現(xiàn)。此外,由于政策優(yōu)先放松,周期板塊中受益大基建鏈條的品種也具有交易性行情機會。

    國信證券:政策底和市場底均已顯現(xiàn)

    近日,管理層印發(fā)的《關(guān)于完善促進消費體制機制,進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》,意見強調(diào)了從供需兩端發(fā)力推動消費升級,落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,更大程度地促進供需匹配,發(fā)揮消費對于經(jīng)濟發(fā)展的支柱作用。我們認(rèn)為,擴大國內(nèi)消費是應(yīng)對的唯一出路。

    從未來消費的發(fā)展方向上看,服務(wù)性消費潛力巨大??傮w來看,消費對經(jīng)濟的貢獻度已經(jīng)達到了80%以上,我國的經(jīng)濟增長模式逐漸從低凈資產(chǎn)收益率的基建驅(qū)動轉(zhuǎn)向高凈資產(chǎn)收益率的消費驅(qū)動,這對經(jīng)濟和資本市場都是長期利好。

    短期來看,當(dāng)前各項政策對股市友好,“政策底”已經(jīng)確定無疑。之前,我們在9月月度策略中提出,市場將慢慢從“政策底”向“市場底”轉(zhuǎn)變,從近日市場的表現(xiàn)來看,“市場底”已經(jīng)越來越明卻,看好接下來市場有一波像樣反彈的機會。

    渤海證券:預(yù)期恢復(fù)下行情或?qū)砼R

    先從經(jīng)濟方面看,進入三季度以來,經(jīng)濟景氣度穩(wěn)中趨弱,需求總體依舊承壓。三駕馬車中,貿(mào)易端對經(jīng)濟的拉動作用略有弱化,中美貿(mào)易摩擦影響終將顯現(xiàn),仍需審慎對待;消費端,穩(wěn)定器作用仍在,個稅調(diào)整對沖下行壓力,增速回落總體可控;投資端,制造業(yè)投資回升持續(xù)性存疑,政策主導(dǎo)壓制地產(chǎn)投資增速,積極財政政策有望帶動基建投資逐步企穩(wěn)回升。

    總體而言,外部壓力困局待解,內(nèi)部政策積極部署預(yù)調(diào)微調(diào),預(yù)計四季度經(jīng)濟仍存下行壓力,全年GDP增速能夠維持在6.6%以上。流動性方面,美聯(lián)儲仍堅持漸進加息作為未來貨幣調(diào)控的主基調(diào),歐元區(qū)貨幣正?;念A(yù)期也將逐步升溫,總體上外部流動性供給收緊對國內(nèi)貨幣寬松的牽制有增無減。國內(nèi)宏觀調(diào)控重點已由“去杠桿”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)經(jīng)濟”、“控風(fēng)險”,并將在四季度繼續(xù)提升,而金融調(diào)控目標(biāo)將聚焦于疏通貨幣傳導(dǎo)機制、維持社融的穩(wěn)定。

    策略方面,對于當(dāng)前市場而言,上市公司的業(yè)績雖然將存在一定回落壓力,但估值處于歷史較低水平,管理層的市場維穩(wěn)意愿上升且上市公司的回購增多,讓A股進一步下跌的阻力明顯增大。未來如能外部壓力減弱或是國內(nèi)政策紅利釋放,將有望帶來預(yù)期恢復(fù)下的市場的反彈行情。而助推預(yù)期恢復(fù)的除了我們在中期策略中提到的中美貿(mào)易摩擦的階段性緩解,內(nèi)部需求擴張政策的對沖外,四季度最大的影響事件來自于十九屆四中全會的召開,屆時如果能有重磅的改革舉措醞釀落地,將有助于推動經(jīng)濟中長期預(yù)期的改善,并成為促成市場企穩(wěn)反彈的關(guān)鍵影響事件。

    在風(fēng)格層面,由于主板的盈利增速將有緩慢下行,而創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績在三季度較難全面恢復(fù),所以建議投資者輕風(fēng)格而重個股,在盈利和估值方面尋求雙重安全邊際,等待市場預(yù)期的修復(fù)。行業(yè)配置方面,基于PE、ROE匹配度考量,建議關(guān)注的行業(yè)為:建筑材料,商業(yè)貿(mào)易,房地產(chǎn),輕工制造,電子,有色金屬,休閑服務(wù),家用電器,電氣設(shè)備。

    華創(chuàng)證券:關(guān)注四條主線

    展望9月份以后的全球市場,我們認(rèn)為階段性的“穩(wěn)杠桿,再平衡”可以期待。一方面國內(nèi)宏觀政策邊際轉(zhuǎn)向,經(jīng)過傳導(dǎo)機制后,有望在去杠桿大通道中的“穩(wěn)杠桿”下,使持續(xù)調(diào)整的權(quán)益市場出現(xiàn)一次“再平衡”,從而部分結(jié)構(gòu)性的機會仍然存在。另一方面從外部的宏觀環(huán)境來看,一旦發(fā)達市場的波動率開始抬升后,疊加美國內(nèi)部政治問題的發(fā)酵,中美博弈的僵局或迎來階段性破局,從而使緊縮政策的外溢效應(yīng)出現(xiàn)緩解,為國內(nèi)的政策空間和市場的風(fēng)險偏好帶來邊際上的提振。當(dāng)然在這種再平衡之后,四季度后期到明年上半年市場將再次面臨實質(zhì)性基本面壓力的考驗,大類資產(chǎn)輪動加快的特征料仍將持續(xù)。

    接下來A股市場存在弱反彈窗口,存在明顯的加倉和反彈效應(yīng)。穩(wěn)杠桿政策托底下,風(fēng)險偏好提振帶來估值修復(fù)。再平衡之后,四季度后期市場將再次面臨實質(zhì)性基本面壓力的考驗。行業(yè)配置方面,穩(wěn)健與成長平衡的配置思路應(yīng)當(dāng)堅守,關(guān)注波動率與預(yù)期收益率之間的匹配。建議關(guān)注受益于政策對沖,估值較低的銀行、鋼鐵板塊;同時配置凈資產(chǎn)收益率增長更具穩(wěn)定性的計算機和核心軍品行業(yè)。在財政發(fā)力預(yù)期之下,制造業(yè)增值稅結(jié)構(gòu)性減稅預(yù)期以及基建產(chǎn)業(yè)鏈潛在機會最大;中長期在政策轉(zhuǎn)向科技立國,核心技術(shù)自主可控龍頭在改革開放40周年關(guān)口或?qū)⑹菑椥宰畲蟮念I(lǐng)域。

    新時代證券:四季度或有大級別反彈

    市場可能會在未來一個季度有較大級別的反彈,主要原因有“估值合理+流動性政策緩和+年末年初經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)重要性逐漸下降+四中全會”。前兩個因素7月份就已經(jīng)具備,但是我們之前提示要等更多風(fēng)險的落地。目前來看,大部分風(fēng)險已經(jīng)落地,而且馬上進入容易有政策催化劑的季節(jié)。這里有季度反彈的概率很高,核心點其實是修復(fù)投資者對未來經(jīng)濟過度悲觀的預(yù)期,而不是經(jīng)濟馬上進入上行周期。

    目前讓投資者謹(jǐn)慎的主要有兩個核心因素:第一點是從歷史經(jīng)驗來看,貨幣緊縮或去杠桿過后都會影響到上市公司盈利,現(xiàn)在盈利下行還未兌現(xiàn),利空難談完全落地。我們總結(jié)了A股歷次大調(diào)整,發(fā)現(xiàn)殺估值階段最慘,殺業(yè)績階段股市中樞下移的空間并不大,會比殺估值階段好很多,也就是說存在出現(xiàn)大級別反彈的條件。第二點是對去杠桿、貿(mào)易摩擦升級等各類政策的擔(dān)心。這些問題最終會影響經(jīng)濟,但其影響的力度也是有周期性的。過去兩年之所以推進去杠桿力度較大,很重要的一點是經(jīng)濟韌性很好,上市公司企業(yè)盈利很好,如果后續(xù)投資或進出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)2008年和2011年那種下滑,對沖性的政策大概率會出現(xiàn)。

    反彈持續(xù)時間中性假設(shè)在1個季度,最長2個季度也是有可能的,反彈前期建議做金融,反彈后期主力可能是成長。反彈完成后還會有二次探底,二次探底會不會創(chuàng)新低,現(xiàn)在還沒法確定。行業(yè)配置上,反彈初期將會是估值合理和當(dāng)下基本面確定的板塊,近期表現(xiàn)較強的金融、部分消費將是反彈初期的領(lǐng)漲品種,建議關(guān)注銀行、保險,反彈后期投資者更專注成長性和未來的變化,此時成長板塊可能會有不錯的表現(xiàn),建議關(guān)注政策敏感性行業(yè),軍工、通信、計算機等。

    上海證券看好業(yè)績確定性龍頭股

    MSCI、富時新興市場指數(shù)與滬倫通或成為A股市場四季度機構(gòu)化與國際化深入演繹的契機。在外資、公募、險資持有A股流通市值接近三分天下之時,外資的邊際增量最大,投資理念應(yīng)跟隨國際化趨勢。

    A股龍頭公司、長期業(yè)績明星的“確定性”價值仍未被完全發(fā)掘,存量經(jīng)濟下龍頭公司的確定性溢價有望繼續(xù)提升。但同時也要區(qū)別對待藍籌白馬股,規(guī)避交易擁擠的風(fēng)險?;诂F(xiàn)金流定價因子的行業(yè)估值溢價,可能因為政策從去杠桿到穩(wěn)杠桿的變化,并在四季度發(fā)生反轉(zhuǎn)。大消費等高現(xiàn)金流和低負債率行業(yè)的超額收益可能弱化,而因外部融資需求大而受壓制較多的超跌行業(yè)板塊,會在接下來產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的超額收益。

    中小創(chuàng)的整體表現(xiàn),取決于差強人意的二季度業(yè)績增長能否改善。對于接下來市場整體趨勢維持“先揚后抑”的預(yù)判,上證綜指的核心波動區(qū)間為2700-3000點。

    中美貿(mào)易摩擦的國內(nèi)應(yīng)對,是未來主題策略的切入方向。這里需要選擇阻力最小的方向突圍,而不是高舉高打,建議選擇5G、軍工、特高壓、油氣鏈的左側(cè)機會。

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