科創(chuàng)板新股破發(fā) 從激情式追捧走到價(jià)值投資階段

    ■本報(bào)見習(xí)記者 郭冀川

    雖然主板、創(chuàng)業(yè)板都曾出現(xiàn)過“新股破發(fā)”現(xiàn)象，但科創(chuàng)板的新股破發(fā)還是受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，尤其是在12月4日科創(chuàng)板新股建龍微納（688357）在上市首日的破發(fā)。每股發(fā)行價(jià)43.28元的建龍微納，當(dāng)日以44元開盤，最高上沖44.88元，最低下探41.68元，最終報(bào)收42.35元，成為第一家上市首日即破發(fā)的科創(chuàng)板新股。截至12月6日收盤，該股最新股價(jià)為40.80元。

    隨著新股上市首日漲幅不斷收窄，科創(chuàng)板的“打新”熱情也急劇降溫。尤其是新股在上市首日破發(fā)后，很多投資者對(duì)科創(chuàng)板的投資態(tài)度更顯謹(jǐn)慎和理性。“新股破發(fā)情況比較多，不敢投入了。”一位很早就開戶科創(chuàng)板的投資者對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，現(xiàn)在已經(jīng)從熱衷“打新”變?yōu)槌謳庞^望了。

    多種原因?qū)е缕瓢l(fā)

    對(duì)于普通投資者來說，投資科創(chuàng)板具有較高的門檻，導(dǎo)致參與科創(chuàng)板“打新”的散戶投資者數(shù)量遠(yuǎn)比主板市場(chǎng)少。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的約束性和投研能力較強(qiáng)，隨著科創(chuàng)板新股上市首日漲幅的縮小，繼而出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)投資者的“打新”熱情也在降溫。而擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)的證券公司，因?yàn)楦稒C(jī)制的存在，一旦出現(xiàn)新股破發(fā)，將陷入“一上市就賠錢”的窘境。

    一位不愿具名的券商投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此前因科創(chuàng)板市場(chǎng)火熱，買方投資人為了能夠入圍，在主承銷商出具詢價(jià)后，往往不是根據(jù)自身對(duì)公司價(jià)值的研判去申報(bào)定價(jià)，而是根據(jù)詢價(jià)的價(jià)格確定一個(gè)最合適的入圍價(jià)格，以確保能夠最終入圍。這種定價(jià)結(jié)果，本身就帶有一定的盲目性和投機(jī)性，因此導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)被不斷抬高。“與主板市場(chǎng)新股發(fā)行比照23倍市盈率不同的是，科創(chuàng)板新股定價(jià)完全是一種市場(chǎng)行為，在賣方市場(chǎng)中自然是價(jià)高者得之，一旦新股定價(jià)較高，上市后又沒有后續(xù)資金的追捧，難免就會(huì)出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。”該投行人士分析認(rèn)為。

    A股市場(chǎng)中，新股往往不愁發(fā)行不出去，但這種情況將可能在科創(chuàng)板中被終結(jié)。上海邁柯榮信息咨詢有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)徐陽在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板新股破發(fā)的原因是多方面的，定價(jià)過高只是其中一個(gè)因素。

    由于初期市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的預(yù)期較高，首批上市的科創(chuàng)板新股普遍大漲，進(jìn)一步推升了市場(chǎng)預(yù)期。隨著市場(chǎng)熱度的降溫，投資者開始更多關(guān)注上市公司本身質(zhì)地和未來成長(zhǎng)前景，在定價(jià)環(huán)節(jié)，買方投資人會(huì)更加理性，如果主承銷商依然給出較高的詢價(jià)價(jià)格，很可能面臨新股發(fā)不出去的問題。因此，市場(chǎng)預(yù)期的變化成為影響新股定價(jià)的另一重要因素。

    市場(chǎng)化定價(jià)具有修正糾偏功能

    科創(chuàng)板新股接連破發(fā)，讓很多投資者誤以為，沒有市盈率的限制是科創(chuàng)板新股定價(jià)普遍高估的根本因素，最終導(dǎo)致新股上市后不斷出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

    申萬宏源研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明卻認(rèn)為，破發(fā)是一種正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，應(yīng)該給予科創(chuàng)板更加包容的態(tài)度和更加客觀的評(píng)價(jià)?？苿?chuàng)板新股大面積破發(fā)，反映了前期新股定價(jià)過高的問題，隨著市場(chǎng)預(yù)期的理性回歸，為了日后減少新股破發(fā)現(xiàn)象，主承銷商也會(huì)相應(yīng)降低詢價(jià)價(jià)格，發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的修正、糾偏功能，讓科創(chuàng)板走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

    “縱觀國(guó)內(nèi)外股市，新股上市后破發(fā)并不是小概率事件。新股上市價(jià)格是多方博弈的結(jié)果，市盈率的高低、企業(yè)自身的價(jià)值判斷都會(huì)影響到新股定價(jià)，但卻不是唯一的影響因素。尤其是科創(chuàng)板上市公司，未來業(yè)績(jī)存在不確定性，股價(jià)很難在短時(shí)間內(nèi)獲得投資人的普遍認(rèn)可，需要通過市場(chǎng)化機(jī)制進(jìn)一步調(diào)節(jié)，一些發(fā)行價(jià)過高的新股出現(xiàn)破發(fā)在所難免。”桂浩明表示，破發(fā)是對(duì)科創(chuàng)板炒作過熱的一種反映。

    上市首日即破發(fā)，意味著“新股不敗”神話已被打破，科創(chuàng)板“打新”并不能保證旱澇保收。桂浩明認(rèn)為，這也是破發(fā)的積極意義之一，可促使投資模式的轉(zhuǎn)變。隨著破發(fā)股票的增多，部分投資人開始冷靜看待上市公司的估值，投資那些估值合理的股票，而不是盲目地追高炒作。

    11月6日，科創(chuàng)板新股首次出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。東北證券研究總監(jiān)付立春在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)曾表示，破發(fā)是科創(chuàng)板逐漸走向成熟的標(biāo)志，對(duì)后續(xù)上市公司的質(zhì)量提出了更高要求，只有符合甚至高出市場(chǎng)預(yù)期的股票才會(huì)在科創(chuàng)板市場(chǎng)獲得更高的估值。

    “科創(chuàng)板已經(jīng)從二級(jí)市場(chǎng)的激情式炒作，過渡到相對(duì)成熟的價(jià)值投資階段，這會(huì)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的新股發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生指導(dǎo)和借鑒作用。資質(zhì)一般或科技實(shí)力不夠硬的企業(yè)，定價(jià)將存在一定的不確定性。”付立春表示，市場(chǎng)化定價(jià)原則會(huì)修正高估值的定價(jià)，科創(chuàng)板出現(xiàn)大面積破發(fā)的概率并不大。

    “科創(chuàng)板上市公司大多處于企業(yè)發(fā)展的中早期，未來或存在業(yè)績(jī)大幅下滑或其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”付立春分析認(rèn)為，在投機(jī)之風(fēng)被新股破發(fā)剎住后，投資者對(duì)科創(chuàng)板股票的投資心態(tài)將會(huì)更加謹(jǐn)慎和理性。