中航信托吳照銀：歲末年初的回顧與展望

    2021年的股市整體上波瀾不驚，一年上證綜指上漲4.8%，滬深300指數(shù)下跌5.2%。公募基金業(yè)績分化較大，業(yè)績最高的上漲109%，業(yè)績最差的為-32%。股票型基金的業(yè)績中位數(shù)為2%，混合型基金的業(yè)績中位數(shù)為4.1%，如果扣除網(wǎng)下打新帶來的收益，公募基金的業(yè)績中位數(shù)為0，這是明顯低于債券收益的。

    從各大類資產(chǎn)看，2021年大宗商品風(fēng)光無限，暴漲然后暴跌，這里有需求波動(dòng)原因，有貨幣政策原因，也有相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策原因。債券市場相對平淡，債券收益率得益于兩次降準(zhǔn)而有所下降，但是房地產(chǎn)債是債券投資者的噩夢。2021年也是量化投資策略的大年，不但量化收益有階段性大漲也有階段性大跌，更重要的是量化策略資金大規(guī)模增長，成為主導(dǎo)市場的一支重要力量，以致于股票市場的風(fēng)格輪動(dòng)背后存在著明顯的量化策略推手。

    從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面看，2021年經(jīng)濟(jì)前高后低，不但同比增速快速下行，環(huán)比增速也逐季下降，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如社會消費(fèi)品零售總額、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資等快速下行，到第四季度的當(dāng)月投資增速開始出現(xiàn)負(fù)增長。在經(jīng)濟(jì)下行的過程中工業(yè)品出廠價(jià)格PPI卻在不斷上行，10月PPI同比增速達(dá)到13.5%，突破了多年的高點(diǎn)。進(jìn)出口成為2021年經(jīng)濟(jì)的兩點(diǎn)，全年進(jìn)出口增速預(yù)計(jì)超過30%（前11月出口累計(jì)增速為32%），前11個(gè)月貿(mào)易順差累計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5800億美元。出口強(qiáng)勁除了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長外，其帶來的貿(mào)易順差也直接推動(dòng)人民幣兌美元強(qiáng)勢升值，人民幣也是2021年包括歐元、英鎊、日元、韓元在內(nèi)的世界主要貨幣兌美元一致貶值的背景下強(qiáng)勢升值的唯一貨幣。

    展望2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)將再次探底回升，一季度是經(jīng)濟(jì)最低點(diǎn)，之后隨著財(cái)政貨幣政策發(fā)力經(jīng)濟(jì)增速將逐季向上。2022年P(guān)PI將從高位快速回落，到年底會出現(xiàn)較大的負(fù)增長，CPI會有所上升，但是高度也有限，高點(diǎn)約在3%，這樣的通脹水平不至于成為貨幣寬松的掣肘。豬肉價(jià)格雖然會見底反彈，但是由于近兩年生豬存欄較為充足，豬肉反彈高度非常有限，不可能再像兩年前那樣高高在上。進(jìn)出口仍然不用太悲觀，至少上半年即使存在高基數(shù)出口仍然還會有正增長，貿(mào)易順差仍會維持較高的水平，繼續(xù)推動(dòng)人民幣兌美元保持強(qiáng)勢。財(cái)政政策擴(kuò)張會帶來基建投資的上升，現(xiàn)階段的基建并非是傳統(tǒng)意義上的鐵公基，而是著眼于未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新基建，比如智能電網(wǎng)建設(shè)、充電樁、新能源建設(shè)、5G建設(shè)、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。

    2022年的資本市場仍然保持活力，成交量會維持很高水平，股市的萬億成交量成為常態(tài)。但是機(jī)會也始終伴隨風(fēng)險(xiǎn)，股票市場目前看符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)估值較高，傳統(tǒng)行業(yè)又存在盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)，如果整體適度下跌挖坑則會有明顯的投資機(jī)會，否則顯得有點(diǎn)尷尬。行業(yè)上看，證券、醫(yī)藥、一些價(jià)格維持高位的化工品種、分紅收益率高的績優(yōu)藍(lán)籌相對風(fēng)險(xiǎn)較小，且有向上的空間。量化投資策略則要面臨洗牌，高速增長后需要調(diào)整讓投資者來重新選擇，一些假量化和不能隨市場變化而修正策略的量化要被淘汰。

    大宗商品在經(jīng)過2021年的暴漲再暴跌后2022年會平靜一些，從2022年全年看波動(dòng)不會太大，但是月度、周度甚至日內(nèi)的波動(dòng)仍然巨大，不同行業(yè)的價(jià)格落差也會很大，這有點(diǎn)類似2021年的股市表現(xiàn)，即大趨勢不太明顯，但是考驗(yàn)交易水平的短期交易策略以及行業(yè)套利、期現(xiàn)套利機(jī)會較多。

    2022年的債券市場仍然溫和，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)走勢互相影響，整體收益率波動(dòng)不大，但是信用債操作難度加大。房地產(chǎn)行業(yè)大概率會在一季度見底之后會回升，但是房地產(chǎn)業(yè)的長期趨勢下行難以改變，一些民營房地產(chǎn)企業(yè)的融資狀況仍然艱難，房地產(chǎn)債仍需保持警惕。相對而言，2022年財(cái)政政策發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，地方政府的融資狀況會有好轉(zhuǎn)，城投債的信用狀況相對也會提升。