做好研究工作是證券公司高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手

    黨的二十大擘畫(huà)了全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的宏偉藍(lán)圖，對(duì)以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興進(jìn)行了部署，是指導(dǎo)未來(lái)五年以及更長(zhǎng)時(shí)期我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指針。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)共產(chǎn)黨的中心任務(wù)就是團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全國(guó)各族人民全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)，以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興”。高質(zhì)量發(fā)展是中國(guó)式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求之一，“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。發(fā)展是黨執(zhí)政興國(guó)的第一要?jiǎng)?wù)。”我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

    構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是構(gòu)建新發(fā)展格局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要任務(wù)之一，二十大報(bào)告指出，“加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。”證券業(yè)和證券公司是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是資本市場(chǎng)的看門(mén)人，自身的高質(zhì)量發(fā)展，是有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，確保發(fā)展安全、構(gòu)建新發(fā)展格局的客觀要求。建設(shè)好和發(fā)揮好投資研究的基礎(chǔ)性作用，是證券業(yè)和證券公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

    一、證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成績(jī)斐然，投資研究工作取得長(zhǎng)足發(fā)展

    十八大以來(lái)，特別是近五年來(lái)，我國(guó)證券業(yè)和證券公司發(fā)展不斷取得新成就，規(guī)模和發(fā)展質(zhì)量不斷提高。截至2022年上半年，我國(guó)證券公司總資產(chǎn)規(guī)模約11.2萬(wàn)億元，凈資本約2.06萬(wàn)億元，相較于2017年末，分別增長(zhǎng)了82%和30%。2021年，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約0.19萬(wàn)億元，相較于2017年增長(zhǎng)69%。

    近五年來(lái)，隨著體量的不斷增長(zhǎng)，我國(guó)證券行業(yè)改革深化的步伐加快，業(yè)務(wù)鏈條延長(zhǎng)，業(yè)務(wù)更加全面復(fù)雜。在證券公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、自營(yíng)投資等基礎(chǔ)上，不斷深化創(chuàng)新。隨著注冊(cè)制的全面推進(jìn)，強(qiáng)化信息披露要求，詢價(jià)制度改革，設(shè)立保薦券商跟投制度等，投資銀行發(fā)行業(yè)務(wù)已經(jīng)從側(cè)重發(fā)行通道轉(zhuǎn)變?yōu)橄騼?yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘、定價(jià)、組織銷售、風(fēng)險(xiǎn)控制等，全面服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色低碳發(fā)展等國(guó)家戰(zhàn)略；在大資管領(lǐng)域，證券公司全面壓降被動(dòng)通道型資管產(chǎn)品規(guī)模，提高主動(dòng)管理能力，實(shí)施產(chǎn)品公募化轉(zhuǎn)型；做大做強(qiáng)券商私募基金管理；在財(cái)富管理領(lǐng)域，證券公司主動(dòng)豐富產(chǎn)品體系，依托資本市場(chǎng)創(chuàng)新，建立專業(yè)投顧體系，發(fā)揮投研能力，服務(wù)居民財(cái)富保值增值。

    在證券公司高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，日益重視研究能力建設(shè)。除了傳統(tǒng)的面向二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的研究咨詢服務(wù)外，證券公司的各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都需要投研能力作為基礎(chǔ)的支撐。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，80%以上的證券公司都設(shè)立了研究部門(mén)或團(tuán)隊(duì)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，取得證券分析師資格的從業(yè)人員達(dá)到0.35萬(wàn)人。

    二、新發(fā)展階段證券公司加強(qiáng)研究能力建設(shè)的重要性更加突出

    證券公司的研究業(yè)務(wù)與行業(yè)發(fā)展同步，并伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷壯大而發(fā)展。21世紀(jì)初，證券行業(yè)研究業(yè)務(wù)基本確立了向外部市場(chǎng)投資主體提供研究咨詢服務(wù)、機(jī)構(gòu)通過(guò)交易傭金進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)的模式。為了與投資者需求相適應(yīng)，研究范圍從宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀產(chǎn)業(yè)到微觀的上市公司，研究對(duì)象從股票、債券、衍生品到大宗商品、基金組合，研究跨度從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、市場(chǎng)交易策略到中長(zhǎng)期走勢(shì)和研判。券商研究成果日益受到市場(chǎng)關(guān)注和重視，取得了很好經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，為券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了支撐。

    在新時(shí)代的偉大征途上，中國(guó)證券公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的任務(wù)十分艱巨，如何更加有針對(duì)性地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，向企業(yè)和我國(guó)居民提供更加豐富的金融產(chǎn)品，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地為我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)服務(wù)，建設(shè)中國(guó)特色的資本市場(chǎng)，是擺在證券公司面前的一系列的新課題和新挑戰(zhàn)，必須深入貫徹黨的二十大精神，把新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想全面貫徹到工作中。證券公司發(fā)展要求有高質(zhì)量的研究支撐，必須加強(qiáng)重大問(wèn)題的研究，形成系統(tǒng)性的產(chǎn)品策略，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理、投資的系統(tǒng)支持，特別是財(cái)富管理端，對(duì)資產(chǎn)配置等研究需求不斷高漲，研究能力必須充分地支持各業(yè)務(wù)條線，將研究更好地轉(zhuǎn)化為應(yīng)用成果。

    當(dāng)前，隨著研究業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，也出現(xiàn)了一些問(wèn)題。比如，盲目追求熱點(diǎn)效應(yīng)，博眼球，忽視審慎客觀的研究立場(chǎng)；不注重合規(guī)性要求，數(shù)據(jù)使用不嚴(yán)謹(jǐn)，誤導(dǎo)投資者和市場(chǎng)等。這些情況和問(wèn)題充分說(shuō)明，券商的投研工作必須不斷加強(qiáng)自身建設(shè)，確保研究工作始終走在正確的軌道上。

    三、新發(fā)展階段券商研究工作應(yīng)堅(jiān)持的原則和主要著力點(diǎn)

    面向新時(shí)代的券商研究工作，應(yīng)當(dāng)把握和堅(jiān)持幾個(gè)原則：

    始終堅(jiān)持研究工作的政治性與人民性。證券公司研究工作是以產(chǎn)業(yè)、公司和資本市場(chǎng)作為客觀研究對(duì)象，以一定的方法論為指導(dǎo)，得出規(guī)律性的認(rèn)識(shí)。堅(jiān)持正確的立場(chǎng)和方法是做好研究工作的核心要求。研究工作要堅(jiān)持政治性，就是要堅(jiān)持黨對(duì)券商研究工作的領(lǐng)導(dǎo)，用新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想指導(dǎo)研究，研究工作也必須堅(jiān)持以人民為中心的取向，研究的價(jià)值判斷以人民利益和需要作為出發(fā)點(diǎn)，關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)、關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素。

    券商的研究應(yīng)立足市場(chǎng)需求，堅(jiān)持專業(yè)性，通過(guò)市場(chǎng)化方式來(lái)檢驗(yàn)和提高研究能力。來(lái)自內(nèi)外部的研究需求是非常多樣化且分散的，作為證券公司的研究應(yīng)當(dāng)始終堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，守正創(chuàng)新。圍繞我國(guó)資本市場(chǎng)的主體，針對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)中的主要問(wèn)題持續(xù)跟蹤研究，堅(jiān)持正確的立場(chǎng)，采用科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒?，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)準(zhǔn)確完整，得出的結(jié)論合規(guī)輸出。長(zhǎng)短結(jié)合，一方面，對(duì)具有長(zhǎng)期影響的基礎(chǔ)性問(wèn)題應(yīng)持續(xù)投入，另一方面也要?jiǎng)討B(tài)地根據(jù)市場(chǎng)情況的變化，來(lái)及時(shí)調(diào)整研究工作。

    券商研究能力的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)貫穿各業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不斷深化，證券公司業(yè)務(wù)的鏈條不斷延展，不同條線之間業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)度也在提高，研究絕不能僅僅局限于證券公司的研究部門(mén)，圍繞機(jī)構(gòu)與財(cái)富端客戶的業(yè)務(wù)，從投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)，到資產(chǎn)管理、財(cái)富業(yè)務(wù)、自營(yíng)及衍生品投資業(yè)務(wù)等，都需要持續(xù)構(gòu)建研究能力，證券公司可以在基于各條線研究基礎(chǔ)上，打造數(shù)據(jù)底座和知識(shí)平臺(tái)，在合規(guī)條件下上形成研究能力共享。

    當(dāng)前，證券公司研究工作應(yīng)著力做好幾個(gè)方面工作：

    第一，深入挖掘中國(guó)市場(chǎng)價(jià)值，建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)。證券研究的任務(wù)之一，就是資產(chǎn)定價(jià)，也就是圍繞影響估值的資產(chǎn)價(jià)格體系的系統(tǒng)研究。目前，滬、深兩市的上市公司數(shù)量超過(guò)5000家，基本上涉及所有國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)行業(yè)門(mén)類，影響估值和定價(jià)體系的因素很多。通過(guò)多年的投資者教育和投資理念的深入人心，投資者普遍認(rèn)同行業(yè)成長(zhǎng)空間、公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和增長(zhǎng)速度、公司治理完善程度是影響估值的主要因素。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，我國(guó)資本市場(chǎng)也呈現(xiàn)出蓬勃的生命力，市場(chǎng)資金和投資者對(duì)于增長(zhǎng)性強(qiáng)的行業(yè)與公司也有著極大的熱情，在估值上也體現(xiàn)出相對(duì)于市場(chǎng)均值的溢價(jià)，硬科技公司、先進(jìn)設(shè)備制造、創(chuàng)新藥研發(fā)、新能源裝備與應(yīng)用、電動(dòng)車及其相關(guān)領(lǐng)域的公司，都在二級(jí)市場(chǎng)走出了相當(dāng)強(qiáng)勁的表現(xiàn)，這也契合我國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)性極強(qiáng)的特征，這些公司也通過(guò)資本市場(chǎng)獲得了寶貴的資金支持。

    同時(shí)也需要看到，一批處在國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性行業(yè)的公司，單純從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度看，增長(zhǎng)率和資本收益率等指標(biāo)相對(duì)于高增長(zhǎng)公司較慢，但很多公司的規(guī)模很大，收入利潤(rùn)體量很高，自身戰(zhàn)略對(duì)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展有很大影響。特別是國(guó)有控股上市公司和國(guó)資金融企業(yè)，占整個(gè)A股市值的半壁江山，其中也不乏高科技領(lǐng)域的領(lǐng)先綜合性大型公司。一段時(shí)間以來(lái)，部分市場(chǎng)投資者并未深入理解公司的價(jià)值，這正需要身處一線的券商研究人員，發(fā)揮自身貼近行業(yè)和公司的優(yōu)勢(shì)，深入挖掘公司的成長(zhǎng)價(jià)值，在中國(guó)道路之下理解和向市場(chǎng)推介企業(yè)的價(jià)值邏輯。

    第二、服務(wù)居民財(cái)富業(yè)務(wù)需求。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是隨著我國(guó)全面建成小康社會(huì)，實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，我國(guó)居民的收入和財(cái)富保有數(shù)量也不斷提高。2020年，我國(guó)人均可支配收入達(dá)到3.2萬(wàn)元。從存量角度看，根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所和中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2020》，2019年中國(guó)社會(huì)凈財(cái)富為675.5萬(wàn)億元，人均社會(huì)凈財(cái)富約為48.2萬(wàn)元。其中居民部門(mén)財(cái)富為512.6萬(wàn)億元，居民人均財(cái)富約為36.6萬(wàn)元。廣大居民的投資需求日益提高。

    長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)居民財(cái)富配置從傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄，大量投入房地產(chǎn)、信托、理財(cái)?shù)惹馈Ｊ舜笠詠?lái)，一方面，房住不炒和多渠道解決居住需求的房地產(chǎn)政策貫徹實(shí)施，房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)顯著下降。另一方面，隨著金融監(jiān)管部門(mén)資管新規(guī)等一系列金融供給側(cè)改革和高質(zhì)量發(fā)展政策的落地推進(jìn)，大量高息的非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品下線，理財(cái)走向全面凈值化管理時(shí)代，理財(cái)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)關(guān)系逐步匹配起來(lái)。與這些趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)的是，以公募基金為代表的資本市場(chǎng)權(quán)益和固定收益類組合投資產(chǎn)品的規(guī)?？焖俚奶嵘?。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，2017年末，公募基金份額約11億份，其中非貨幣基金4.3億份，而到2022年10月末，公募基金份額已達(dá)約24.8億份，其中非貨幣基金約13.9億份，這充分顯示出我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)與居民資產(chǎn)和財(cái)富配置的巨大吸引力。可以預(yù)見(jiàn)，這個(gè)趨勢(shì)還將持續(xù)。

    居民財(cái)富配置選擇不論是投資于公募基金、資管產(chǎn)品、其他理財(cái)類產(chǎn)品，還是直接投資于二級(jí)市場(chǎng)，都要面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的凈值變化挑戰(zhàn)，投資者需要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好水平來(lái)選擇合適的產(chǎn)品。目前，銀行、證券公司的廣大理財(cái)或投資顧問(wèn)群體，在為居民投資提供日常服務(wù)外，也起到了一定推薦的作用。在這方面，券商研究大有可為，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持人民性的工作出發(fā)點(diǎn)，充分發(fā)揮自身貼近資本市場(chǎng)產(chǎn)品側(cè)、貼近產(chǎn)業(yè)與公司，研究覆蓋面廣的特點(diǎn)，在傳統(tǒng)的主要以服務(wù)市場(chǎng)中大型機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，拓展研究的服務(wù)對(duì)象，運(yùn)用量化組合分析等研究方法，專門(mén)配置人員力量，提供有針對(duì)性的研究成果。

    第三、打造和發(fā)揮券商研究的數(shù)字化基座作用。新時(shí)代以來(lái)，我國(guó)證券公司意識(shí)到數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功與否，直接決定了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此普遍加大了在信息化和數(shù)字化方面的投入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全行業(yè)在信息技術(shù)上的投入約338億元。證券公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型和科技賦能，正從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)向財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、合規(guī)風(fēng)控等領(lǐng)域拓展，而研究業(yè)務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型刻不容緩。證券公司研究從信息化、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到數(shù)字化變革，不僅是研究工具和傳播方式的工具變革，更重要的是，在數(shù)字化浪潮下的必須采取的工作方式。

    傳統(tǒng)線下研究工作模式弊端很多：（1）數(shù)據(jù)孤島。研究工作的方法之一就是通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析得出判斷，券商研究普遍訂購(gòu)了大量專業(yè)數(shù)據(jù)，分析師也通過(guò)各種方式類形成數(shù)據(jù)積累，一些特定行業(yè)分析更是對(duì)數(shù)據(jù)要高頻的需求。但是在傳統(tǒng)作業(yè)模式下，這些數(shù)據(jù)都是孤立的，是通過(guò)分析師個(gè)體向投資者提供和解讀。數(shù)據(jù)的系統(tǒng)化歸集，智能化的訪問(wèn)獲取，平臺(tái)化使用還很欠缺，更談不上大數(shù)據(jù)的應(yīng)用。（2）能力的沉淀和積累較差。和數(shù)據(jù)問(wèn)題類似，一個(gè)平臺(tái)的研究體系，知識(shí)的積累更多的是依賴人，系統(tǒng)的研究積累和知識(shí)圖譜比較差。（3）對(duì)于大量的在一定規(guī)模以下的合資格的投資者的研究?jī)?nèi)容需求，缺乏有效的辨識(shí)方式和服務(wù)手段，隨著客戶對(duì)服務(wù)內(nèi)容和質(zhì)量要求的提高，顯然單純用線下服務(wù)機(jī)構(gòu)的方式去做是不現(xiàn)實(shí)的。

    華泰證券的研究數(shù)字化建設(shè)，以睿思智能研究平臺(tái)建設(shè)為代表，研究的生產(chǎn)、管理一體化的平臺(tái)，將研究的工作流、內(nèi)容沉淀及精細(xì)化管理融入至平臺(tái)，對(duì)工作流程和信息流的數(shù)字化交互和再造，改造工作模式，重構(gòu)工作能力。從研究數(shù)據(jù)積累、模型、報(bào)告生產(chǎn)作業(yè)流程、工作信息統(tǒng)計(jì)、傳播方式等都在進(jìn)行快速的數(shù)字化迭代。平臺(tái)上沉淀的行業(yè)及產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)、工具、模型等也將成為催生創(chuàng)新型研究產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)，支持定制化的特色服務(wù)輸出，更大更廣泛的觸達(dá)到客戶群體。

    站在新時(shí)代的起點(diǎn)上，證券公司在建設(shè)中國(guó)式現(xiàn)代化的偉大進(jìn)程中，承擔(dān)著建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的使命與責(zé)任，要大力夯實(shí)研究能力，認(rèn)真思考和分析我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，提高專業(yè)判斷能力，為證券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展而不懈努力。（作者：華泰證券研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人 張光耀）

（編輯 孫倩）