2020年如何擒“?！?？全在券商年度策略研報(bào)里，速覽！

    本周，券商2020年策略會(huì)密集召開(kāi)。明年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將會(huì)如何、投資如何配置？各家券商已經(jīng)給出自己的研判?？傮w來(lái)看，“牛”字出現(xiàn)的次數(shù)相當(dāng)多，比如“成熟牛”、“小康牛”、“牛”轉(zhuǎn)乾坤等等，看來(lái)在大的方向上多家券商保持了一致的看法。不過(guò)，“細(xì)節(jié)里藏魔鬼”，對(duì)于投資時(shí)段、投資策略、行業(yè)配置等，各家券商有獨(dú)到見(jiàn)解。

    今天，“金融1號(hào)院”就將近期各大券商策略會(huì)精華內(nèi)容梳理出來(lái)，方便讀者參考。

    與此同時(shí)，到了年底收官之時(shí)，2019最后一波行情也值得重點(diǎn)關(guān)注，券商的12月份金股陸續(xù)出爐，您可先關(guān)注微信號(hào)“金融1號(hào)院”，進(jìn)入公眾號(hào)主頁(yè)面，點(diǎn)擊右下角欄目“12月金股”了解券商薦股情況。

    策略內(nèi)容豐富，我們已經(jīng)準(zhǔn)備了一份“長(zhǎng)求總”，先來(lái)看看首席們的“關(guān)鍵詞”：

宏觀研判篇

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳：決勝之年

    2020年是“決勝之年”，三大目標(biāo)將全面“收官”，穩(wěn)住增長(zhǎng)至為關(guān)鍵，預(yù)計(jì)逆周期政策將在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定中保持“確定性增長(zhǎng)”。2019年，中美經(jīng)貿(mào)摩擦與逆周期調(diào)節(jié)政策的節(jié)奏主導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行方向，經(jīng)貿(mào)摩擦談判曲折多變，導(dǎo)致政策“托底”效果不及預(yù)期。展望2020年，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力不減，而2020年則是重大計(jì)劃的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)——“全面小康”宏偉目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之年、“十三五”規(guī)劃的收官之年、“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”的最后攻關(guān)之年，重大計(jì)劃必須完成，重要目標(biāo)必須實(shí)現(xiàn)，2020決戰(zhàn)決勝態(tài)勢(shì)明顯。要成功實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，保持一定的增長(zhǎng)不可或缺，預(yù)期逆周期調(diào)節(jié)政策將圍繞上述目標(biāo)來(lái)展開(kāi)，從財(cái)政、貨幣、基建等方面看也有空間和著力點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，2020年將力爭(zhēng)保持6%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如期實(shí)現(xiàn)三大目標(biāo)任務(wù)。

    海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超：走在正確的道路上

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)到高質(zhì)增長(zhǎng)，今年3季度中國(guó)GDP增速降至6%，但增速變慢其實(shí)是經(jīng)濟(jì)水平提高后的自然現(xiàn)象。過(guò)去兩年我們大力去杠桿，債務(wù)增速下降，但也使得信用緊縮，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前5-6%左右位置具備企穩(wěn)潛力，因?yàn)槲磥?lái)中國(guó)將迎來(lái)工程師紅利、城市化以及深化改革開(kāi)放等三大新動(dòng)力的支撐。在三大紅利的推動(dòng)之下，本輪經(jīng)濟(jì)有望靠改革而非刺激企穩(wěn)，這將更具可持續(xù)性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入中期增長(zhǎng)的底部區(qū)域。

    配置：實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn)。今年以來(lái)股市和商品領(lǐng)漲，目前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)并非滯漲而是弱增長(zhǎng)加上溫和通脹的弱復(fù)蘇狀態(tài)。過(guò)去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，但股市不漲反跌，而房?jī)r(jià)大幅上漲，關(guān)鍵在于貨幣超發(fā)。展望未來(lái)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的變化在于貨幣不再超發(fā)，而隨著貨幣增速的退潮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將從靠債務(wù)和投資外生驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向靠消費(fèi)服務(wù)和科技創(chuàng)新內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，后三者也將成為資本市場(chǎng)上的主要投資機(jī)會(huì)。

    中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅：內(nèi)需增長(zhǎng)仍面臨壓力

    自發(fā)布2019年下半年展望以來(lái)，中國(guó)對(duì)美出口關(guān)稅又經(jīng)歷了一輪上調(diào)。但近期中美貿(mào)易摩擦呈邊際緩和態(tài)勢(shì)。往前看，基準(zhǔn)的假設(shè)是出口增長(zhǎng)有望企穩(wěn)。預(yù)計(jì)，2020-2021年實(shí)際GDP增速可能從今年的6.1%放緩至5.9%和5.8%。2020年CPI均值可能升至3.8%，而在2021年回落至1.2%。未來(lái)2-3個(gè)季度不排除CPI接近、甚至高于4%的可能性。預(yù)計(jì)今年LPR和RRR都不再下調(diào)。LPR可能于2020年下半年下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)、2021年上半年再下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)。中央與地方政府的總財(cái)政赤字率明年可能擴(kuò)張1個(gè)百分點(diǎn)左右，主要由地方專項(xiàng)債再擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)。基于對(duì)貿(mào)易談判與貨幣政策路徑的預(yù)測(cè)，人民幣匯率或?qū)⒄▌?dòng)、先揚(yáng)后抑。

    國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春：尋找中國(guó)的核心資產(chǎn)

    看到現(xiàn)在幾乎所有的經(jīng)濟(jì)體里面，貿(mào)易的增速是要低于經(jīng)濟(jì)增速的，比較明顯的就是，制造業(yè)的PMI從去年上半年到現(xiàn)在，一路往下走。

    那么全球經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能夠企穩(wěn)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)大衰退？全球經(jīng)濟(jì)短期會(huì)在明年一季度筑底。

    有幾個(gè)判斷的線索：

    1.中美之間緩和節(jié)奏比較確定，包括我們看到我們一些國(guó)產(chǎn)替代行業(yè)的起來(lái)，這是一個(gè)機(jī)遇窗口期。

    2.全球貨幣政策寬松帶來(lái)實(shí)際利率下行，正常情況下到明年二季度會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成一個(gè)支撐作用。

    3.地產(chǎn)鏈條的竣工拉動(dòng)社零，以及基建專項(xiàng)債的確定，都是能夠給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)支撐的。

    所以對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們其實(shí)并不是特別擔(dān)心，這個(gè)過(guò)程中我們要重點(diǎn)去尋找未來(lái)中國(guó)的核心資產(chǎn)。建議關(guān)注各個(gè)行業(yè)的效率和變化，實(shí)際上我們看到消費(fèi)和TMT的行業(yè)效率是快于周期類的。

    安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文：知止不殆

    經(jīng)濟(jì)下行不意味著極大拖累股票市場(chǎng)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速下滑是一個(gè)明顯的共識(shí)，股市已經(jīng)充分容納了這一下行壓力預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和開(kāi)放帶來(lái)的效率的改善，以及更公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)投資的影響將逐步自下而上反應(yīng)和發(fā)酵出來(lái)。這將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動(dòng)力，但這一驅(qū)動(dòng)力還有待資本市場(chǎng)充分吸收。

    招商證券首席宏觀分析師謝亞軒：從中國(guó)制造到中國(guó)資產(chǎn)

    2020年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的核心焦點(diǎn)在于中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面沖擊與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力和逆周期調(diào)節(jié)政策的正面影響對(duì)沖的結(jié)果。對(duì)貿(mào)易摩擦負(fù)面沖擊的基準(zhǔn)判斷是中美雙方進(jìn)一步加征關(guān)稅的可能性下降，但2019年7、8兩月工業(yè)生產(chǎn)的突然失速是貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)全面影響的開(kāi)始，未來(lái)仍可能繼續(xù)“發(fā)酵”。

    2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力重點(diǎn)需評(píng)估兩點(diǎn)：一是制造業(yè)投資回升的可能性和力度，二是消費(fèi)企穩(wěn)回升的可能性和力度。逆周期調(diào)節(jié)政策的影響，一方面要考慮當(dāng)前舊改等穩(wěn)投資手段對(duì)2020年上半年房地產(chǎn)投資和基建投資的正面影響，另一方面要考慮2018年4季度啟動(dòng)個(gè)稅改革滯后反映在2020年上半年消費(fèi)需求的正面影響。

    對(duì)2020年整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷是前低后穩(wěn)，上半年基建投資、房地產(chǎn)投資的改善將暫時(shí)緩和較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。一旦經(jīng)濟(jì)下行壓力放緩，那么投資方面的逆周期調(diào)節(jié)力度就有可能下降，但下半年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將逐步上升，因此預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速在上半年反彈后保持相對(duì)穩(wěn)定的可能性較高。

    宏觀政策方面，當(dāng)前貨幣政策既面臨著通脹水平的制約，也面臨著必要性的質(zhì)疑——經(jīng)濟(jì)下行的原因包括國(guó)際貿(mào)易萎縮、投資意愿低、就業(yè)壓力升、收入預(yù)期降、消費(fèi)意愿弱等，均很難通過(guò)貨幣政策解決。此時(shí)積極財(cái)政政策將擔(dān)任宏觀調(diào)控的主力，一方面通過(guò)減稅降費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利和居民消費(fèi)提供助力，另一方面擴(kuò)大有效投資，既直接拉動(dòng)有效需求，又支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。落實(shí)的關(guān)鍵是地方政府的資金來(lái)源和行動(dòng)意愿，2019年下半年以來(lái)土地出讓收入的恢復(fù)、專項(xiàng)債額度提前、消費(fèi)稅征收改革和未來(lái)的房地產(chǎn)稅方案等，都指向于此。

    投資策略篇

    中信證券A股策略首席分析師秦培景：新時(shí)代的“小康牛”

    2020年，A股盈利增速筑底后將穩(wěn)步回升；二季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策將發(fā)力，資本市場(chǎng)改革突進(jìn)；內(nèi)外流動(dòng)性全年趨松，二三季度相對(duì)更好；外部擾動(dòng)主要體現(xiàn)在下半年。產(chǎn)業(yè)資本迎來(lái)中期拐點(diǎn)，外資流入主動(dòng)性增強(qiáng)，兩者有望成為A股增量資金的主要來(lái)源。2020年，A股將進(jìn)入2019年開(kāi)啟的這輪3~5年牛市的第二階段。在宏觀經(jīng)濟(jì)決勝、資本市場(chǎng)改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股有望迎來(lái)2~3年的“小康牛”。節(jié)奏上，A股在2020年二季度和四季度表現(xiàn)較好，其中預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，TMT和消費(fèi)領(lǐng)漲；四季度基本面預(yù)期打開(kāi)空間，工業(yè)和金融全面啟動(dòng)，指數(shù)漲幅相比二季度更大。 

    海通證券首席策略分析師荀玉根：“牛”轉(zhuǎn)乾坤

    牛市已在路上。

    2019年1月4日上證綜指2440點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)，新一輪牛市要開(kāi)始了。牛市有三階段：孕育期、爆發(fā)期、泡沫期。上證綜指2440-3288-2733點(diǎn)是牛市第一階段的進(jìn)二退一，上證綜指2733點(diǎn)很可能是牛市第二波上漲的起點(diǎn)，邏輯是盈利見(jiàn)底回升、政策面偏暖，初期在確認(rèn)基本面或政策面變好前市場(chǎng)會(huì)有反復(fù)。

    加速器一：盈利回升。時(shí)間上，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利19Q3見(jiàn)底后將回升?？臻g上，經(jīng)濟(jì)平盈利上，新時(shí)代經(jīng)濟(jì)將從大走向強(qiáng)，核心是質(zhì)的提升，預(yù)計(jì)2020年上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%。加速器二：配置力量。金融供給側(cè)改革重在激發(fā)資本市場(chǎng)投融資功能，這次金融供給側(cè)改革堪比05年股改，未來(lái)居民和機(jī)構(gòu)的大類資產(chǎn)配置都將偏向權(quán)益。

    “科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，我國(guó)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，步入信息化時(shí)代，重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)是科技類行業(yè)，而為科技類行業(yè)提供融資服務(wù)的是券商。當(dāng)前銀行地產(chǎn)板塊估值低、基金持倉(cāng)低、前期漲幅低，配合事件催化歲末年初銀行地產(chǎn)可能再次出現(xiàn)異動(dòng)。

    中金公司首席策略分析師王漢鋒：以“新”攜“老”

    考慮“增速下行、新老分化”的宏觀特征、物價(jià)與政策可能節(jié)奏，預(yù)計(jì)市場(chǎng)從當(dāng)前至2020年可能先后經(jīng)歷消化高物價(jià)與迎來(lái)政策發(fā)力的由弱到強(qiáng)的階段，把握節(jié)奏及結(jié)構(gòu)較為重要，以“新”攜“老”，以新為主、階段性看老經(jīng)濟(jì)，建議投資者圍繞消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局，關(guān)注三條主線，六大主題。

    在未來(lái)3-6個(gè)月建議關(guān)注如下主線：

    1）在高物價(jià)期間往往相對(duì)跑贏的食品飲料、醫(yī)藥以及部分服務(wù)行業(yè)，以及受益于偏高食品價(jià)格的農(nóng)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域；

    2）受益于5G及應(yīng)用周期深化、中國(guó)科技企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)兩條主線的科技相關(guān)行業(yè)；

    3）在消費(fèi)板塊中相對(duì)落后、估值低、預(yù)期低、倉(cāng)位低但未來(lái)有可能積極變化的行業(yè)，如家電、汽車等。另外絕對(duì)低估值、大市值的金融板塊在物價(jià)走高的階段可能也有相對(duì)收益，我們對(duì)上游原材料維持偏審慎的看法。

    主題方面關(guān)注六大主題組合：1）產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新“中國(guó)制造”；2）消費(fèi)升級(jí)；3）高物價(jià)主題；4）二線龍頭組合；5）5G及應(yīng)用；6）國(guó)企改革“錦上添花”

    國(guó)泰君安首席策略分析師李少君：棋至中盤 未完待續(xù)

    從今年年初開(kāi)始到現(xiàn)在，公募基金投資收益的中位數(shù)，基本上在30%左右。歷史上一年里投資收益中位數(shù)能夠達(dá)到30%左右是非常罕見(jiàn)的。因此實(shí)際上，盈利周期已經(jīng)在所有人的質(zhì)疑中逐步展開(kāi)了。那么這個(gè)牛市要結(jié)束了嗎？我們給出一個(gè)判斷——“棋至中盤”。

    基本判斷是從貨幣周期到信用周期的推進(jìn)過(guò)程正在逐漸展開(kāi)，由此所帶來(lái)的訂單周期也能夠持續(xù)性的回升。訂單周期所推動(dòng)的是什么？是主動(dòng)去庫(kù)存的結(jié)束和被動(dòng)去庫(kù)存的開(kāi)始。主動(dòng)去庫(kù)已經(jīng)持續(xù)了30個(gè)月了，我們預(yù)計(jì)會(huì)在不遠(yuǎn)的將來(lái)逐漸的回到被動(dòng)去庫(kù)的階段。那么它所帶來(lái)的是經(jīng)濟(jì)的周期能夠持續(xù)的回升，從而拉動(dòng)盈利周期的持續(xù)演進(jìn)。如果盈利周期能夠持續(xù)演進(jìn)，一方面EPS得到了增厚，更重要的是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能夠持續(xù)的回落，從而帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的估值回升。所以在這樣的一個(gè)階段，我們能夠看到的股債性價(jià)比來(lái)看，股比債還會(huì)更好一些。

    從風(fēng)格的角度看，一個(gè)基本結(jié)論是成長(zhǎng)為主，消費(fèi)和金融為輔。從成長(zhǎng)角度來(lái)看，排序是計(jì)算機(jī)比通信好，通信比電子好。從消費(fèi)的角度來(lái)看，汽車，食品飲料、醫(yī)藥比較好。從金融的角度來(lái)看，銀行大于非銀。

    安信證券首席策略分析師陳果：2020年A股而立把握“成熟牛”

    2019年度展望《負(fù)重前行，走向成熟》判斷驗(yàn)證：A股走向了成熟牛市。把握成熟牛市核心特征：不亢奮，立足中長(zhǎng)期，越看長(zhǎng)越積極，本輪成熟牛市的核心背景是在金融周期約束下走向高質(zhì)量發(fā)展，本輪成熟牛市靈魂指標(biāo)是ROIC。

    短期市場(chǎng)受制于年底風(fēng)險(xiǎn)偏好與通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年初市場(chǎng)將迎來(lái)階段低點(diǎn)，值得布局。首選科技，優(yōu)先重點(diǎn)關(guān)注電子、5G應(yīng)用與新能源汽車，積極關(guān)注制造業(yè)景氣變化。

    重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)有電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、新能源汽車、高端裝備制造等。重點(diǎn)關(guān)注主題為自主可控、國(guó)企改革、十四五規(guī)劃、5G應(yīng)用。

    明年A股有望迎來(lái)超過(guò)12000億元以上長(zhǎng)期增量資金，配置需求和政策支持是推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市的主因。在房?jī)r(jià)穩(wěn)定理財(cái)利率低迷的背景下，居民的配置需求將推動(dòng)明年公募基金的發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)保險(xiǎn)和銀行理財(cái)有望加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。在監(jiān)管層對(duì)長(zhǎng)期資金入市的堅(jiān)定政策支持下，銀行理財(cái)和社保（包括養(yǎng)老金、社?；?、企業(yè)年金、職業(yè)年金）有望成為A股長(zhǎng)期資金配置的新增來(lái)源。

    招商證券首席策略分析師張夏：換擋資產(chǎn)荒，峰巒入莽蒼

    2020年可能出現(xiàn)流動(dòng)性寬松、新增社融低迷組合下的“資產(chǎn)荒”，全年走勢(shì)呈現(xiàn)“」”形，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2020年將會(huì)開(kāi)啟新一輪增速換擋和更高質(zhì)量的增長(zhǎng)。貨幣政策或更加松緊適度，利率或繼續(xù)下探，資產(chǎn)荒隱現(xiàn)，能提供中高回報(bào)率的資產(chǎn)僅剩權(quán)益。A股每七年出現(xiàn)一輪大的周期，2019年初流動(dòng)性改善推動(dòng)熊牛轉(zhuǎn)折開(kāi)啟新一輪上行周期，2020年居民資金有望加速入市助推市場(chǎng)上行?？萍歼M(jìn)入上行周期，資本市場(chǎng)開(kāi)啟新一輪改革，為風(fēng)險(xiǎn)偏好提升提供基礎(chǔ)。

    行業(yè)思路聚焦科技、券商、低估值的地產(chǎn)建筑。A股盈利將經(jīng)歷底部徘徊，可能在2020年達(dá)到谷底。非金融上市公司盈利貢獻(xiàn)增量向中下游行業(yè)切換。流動(dòng)性寬松、新增社融低迷組合下，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的券商、穩(wěn)增長(zhǎng)的地產(chǎn)建筑、逆周期的醫(yī)藥有望有不錯(cuò)表現(xiàn)。從科技周期和政策周期看，市場(chǎng)風(fēng)格可能回歸均衡或偏小盤。疊加新技術(shù)進(jìn)步周期，并購(gòu)有望重新活躍，TMT有望表現(xiàn)較好。最強(qiáng)主線依然來(lái)自于5G帶來(lái)的新科技周期，積極布局新科技周期下十大投資主題。