一方面,歷史上A股每輪牛市所處的經(jīng)濟與流動性周期位置雖均有不同,但每輪必定對應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型:需求端三駕馬車?yán)瓌恿Φ那袚Q—出口→投資→消費,已在2006年-2007年、2009年、2016年-2017年三輪牛市中體現(xiàn);新興產(chǎn)業(yè)崛起與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新生,已在2014年-2015年、2016年-2017年兩輪牛市中體現(xiàn);供給端驅(qū)動力的切換—勞動密集→資本密集→技術(shù)密集,其中勞動密集→資本密集,在2009年的一輪牛市中體現(xiàn)。本輪若有牛市,則大概率反映經(jīng)濟向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型,對應(yīng)科技股主導(dǎo);市場風(fēng)格若非科技股主導(dǎo),則難言牛市。
另一方面,當(dāng)前相比去年底有四點核心變化:中美經(jīng)濟周期差實質(zhì)性收窄、國內(nèi)政策定調(diào)的核心矛盾發(fā)生轉(zhuǎn)變、股票估值從底部回歸至歷史中樞、股票供給壓力增大。對于這四點變化,我們認(rèn)為:全球存量經(jīng)濟時代和中美經(jīng)濟周期差收窄之下,跨境資金大概率將選擇流入供給側(cè)調(diào)整空間較大的中國;國內(nèi)政策重點從逆周期調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整和體制性改革,益于經(jīng)濟中長期質(zhì)量,改善股市風(fēng)險溢價;相比債市、房市,股市仍有性價比,且驅(qū)動力的趨勢更為確定;增量供給和增量資金角力下,股票供給壓力影響市場節(jié)奏但大概率不影響市場方向。建議以時間換空間,配置科技成長股。
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