公募基金費(fèi)率改革沖擊券商研究業(yè)務(wù)“投行+投研+投資”聯(lián)動(dòng)或?qū)⒅厮苋瘶I(yè)研究生態(tài)

    本報(bào)記者 李文 周尚伃

    見(jiàn)習(xí)記者 于宏

    近期，關(guān)于券商研究業(yè)務(wù)生態(tài)重塑的話(huà)題討論頗多。不論是研究所高管、首席的密集“轉(zhuǎn)會(huì)”，還是部分研究所“縮編”傳聞，甚至是所長(zhǎng)們的“內(nèi)部信”，都成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。這種種變化，都指向公募基金費(fèi)率改革（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金費(fèi)改”）所帶來(lái)的連鎖反應(yīng)。

    基金費(fèi)改一定程度上會(huì)直接影響券商研究業(yè)務(wù)收入。一位中型券商高管表達(dá)了擔(dān)憂(yōu)：“（基金費(fèi)改）對(duì)于部分大中型券商，也許會(huì)造成業(yè)務(wù)收入減半，但對(duì)于一些小券商研究所來(lái)說(shuō)，可能直接關(guān)系到生死存亡。”

    不過(guò)，“危機(jī)”總會(huì)伴隨“轉(zhuǎn)機(jī)”，基金費(fèi)改或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)券商重新思考研究業(yè)務(wù)的自身定位、探索轉(zhuǎn)型發(fā)展新方向?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪中了解到，目前，有具體動(dòng)作的公募基金公司及券商研究所其實(shí)并不多，大部分還是以觀望為主。不過(guò)，證券行業(yè)“研究換傭金”的經(jīng)營(yíng)模式正在悄然生變，同時(shí)賣(mài)方研究競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動(dòng)或?qū)⒅厮苄袠I(yè)生態(tài)。

    費(fèi)率調(diào)整框架深圳轄區(qū)已定

    賣(mài)方研究將受沖擊

    7月24日，深圳證監(jiān)局向轄區(qū)各券商及基金公司下發(fā)關(guān)于傳達(dá)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作相關(guān)要求的通知，費(fèi)率調(diào)整框架已初步敲定，相關(guān)改革措施涉及規(guī)則修訂，將于2023年底前完成。

    公募基金的分倉(cāng)傭金是券商研究業(yè)務(wù)收入的重要來(lái)源之一?；鹳M(fèi)改，券商研究業(yè)務(wù)將直面沖擊與挑戰(zhàn)。據(jù)東方證券測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年公募分倉(cāng)傭金合計(jì)將下滑32.19%。考慮到保險(xiǎn)資管、社?；稹y行理財(cái)子公司等其他機(jī)構(gòu)傭金下滑空間有限，券商研究所總傭金收入下滑幅度預(yù)計(jì)將在20%至30%。

    因基金公司不具備交易所的會(huì)員資格，所以必須通過(guò)券商的交易席位才能進(jìn)行交易，二者形成合作關(guān)系。有些基金規(guī)模較大，于是基金公司會(huì)同時(shí)通過(guò)多家券商的交易席位同時(shí)進(jìn)行交易，即基金“分倉(cāng)”。交易完成后，基金公司按實(shí)際成交金額的一定比例向券商交納服務(wù)費(fèi)用，即“基金分倉(cāng)傭金”。

    目前，公募基金（包括基金專(zhuān)戶(hù)）是絕大多數(shù)券商研究所服務(wù)的主要對(duì)象。2012年至2022年間，券商基金分倉(cāng)傭金總收入從40.67億元增長(zhǎng)至188.74億元，并于2021年達(dá)到222.55億元的峰值，對(duì)券商業(yè)績(jī)的整體貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。

    比如，《證券日?qǐng)?bào)》記者在梳理一家小型券商的半年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，其分倉(cāng)傭金收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入高達(dá)四成，占主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入比例也近三成。同時(shí)，記者在采訪過(guò)程中了解到，部分小型券商高度依賴(lài)分倉(cāng)收入，個(gè)別券商基金分倉(cāng)收入占研究總收入的七成以上。

    隨著基金分倉(cāng)傭金收入的逐年增長(zhǎng)，研究領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)也變得異常激烈。從過(guò)往費(fèi)率來(lái)看，2020年至2022年三年間的平均基金分倉(cāng)傭金費(fèi)率為0.081%、0.079%、0.076%，逐步呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)，當(dāng)前市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率約為0.02%。若按深圳證監(jiān)局通知中提到的“交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平的兩倍”來(lái)計(jì)算，明年開(kāi)始，預(yù)計(jì)券商的基金分倉(cāng)傭金費(fèi)率水平將由此前的0.08%降至0.04%左右。

    “成本端來(lái)看，如果傭金從0.08%降至0.04%，對(duì)賣(mài)方研究的業(yè)務(wù)肯定會(huì)有一定影響。在賣(mài)方研究的成本中，剛性的人力成本占據(jù)了較高的比例。”一家券商研究所人士告訴記者。所以在基金費(fèi)改的消息公布后不久，業(yè)內(nèi)屢屢傳出關(guān)于券商研究所將會(huì)大范圍裁員的猜測(cè)。

    人才成本高企

    但依舊值得“重倉(cāng)”

    面對(duì)基金費(fèi)改，短期來(lái)看，確實(shí)有券商研究所選擇降低人工成本等方式節(jié)流，比如進(jìn)行人員優(yōu)化、降低出差費(fèi)用等。

    近年來(lái)，各家券商紛紛提高了對(duì)研究業(yè)務(wù)的重視程度，旗下分析師團(tuán)隊(duì)也逐步擴(kuò)大。當(dāng)前全行業(yè)的分析師已突破4500人，較去年末增幅超15%。

    隨著分析師隊(duì)伍的不斷壯大，研究費(fèi)用和薪酬支出自然也水漲船高。以首席分析師為例，從公開(kāi)平臺(tái)的招聘信息來(lái)看，券商研究所各行業(yè)首席分析師的招聘薪資在每月3萬(wàn)元至8萬(wàn)元不等，許多招聘信息還特別注明了按照每年20薪計(jì)算，業(yè)界知名的明星分析師，則更是各家重金爭(zhēng)搶的對(duì)象。

    “實(shí)際上，賣(mài)方研究通常是券商進(jìn)行品牌建設(shè)的方式。如果保持較高的人才成本，收入?yún)s在下降，那么可能會(huì)出現(xiàn)虧損，所以基金分倉(cāng)傭金降低，部分小型券商可能進(jìn)行人員優(yōu)化。”一位券商研究所總經(jīng)理告訴記者。

    南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)記者表示：“基金分倉(cāng)傭金降低將會(huì)導(dǎo)致券商研究所的經(jīng)費(fèi)壓力增大，券商可能會(huì)對(duì)研究業(yè)務(wù)進(jìn)行重組和優(yōu)化，減少人員開(kāi)支，以降本增效。”

    不過(guò)，依舊有部分券商愿意重金投向研究業(yè)務(wù)。近期，浙商證券研究所表示：“浙商研究所愿意‘重倉(cāng)’年輕人。截至2023年10月份，研究所共有員工300余人，分上海、北京和深圳三地辦公，計(jì)劃在未來(lái)2年擴(kuò)充到500人的規(guī)模，希望凝聚更多優(yōu)秀人才，一起堅(jiān)定向著頭部目標(biāo)邁進(jìn)。”

    中小券商轉(zhuǎn)型更迫切

    協(xié)同發(fā)展成共識(shí)

    “未來(lái)，分倉(cāng)傭金減少后，券商研究業(yè)務(wù)的支出可能更多來(lái)自其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)，需重新考慮研究部門(mén)的定位、團(tuán)隊(duì)規(guī)模和盈利模式。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)教授鄭志剛向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    不過(guò)，從基金費(fèi)改對(duì)各類(lèi)券商的影響來(lái)看，大型券商受沖擊相對(duì)較小。一方面，大型券商已經(jīng)占據(jù)了行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。另一方面，對(duì)于部分大型券商而言，分倉(cāng)傭金早已不是其研究所唯一的收入來(lái)源。

    例如，一部分大型或有研究特色的券商研究所，其定位為對(duì)內(nèi)和對(duì)外服務(wù)并舉，對(duì)外主要服務(wù)對(duì)象包括公募基金、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、QFII和RQFII、私募等具有一定規(guī)模的機(jī)構(gòu)客戶(hù)。對(duì)內(nèi)通過(guò)提供統(tǒng)一或量身定制的研究服務(wù)，為公司內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門(mén)提供研究支持，推動(dòng)協(xié)同發(fā)展。

    而一部分規(guī)模較小的研究所或券商研究部門(mén)，其定位主要是對(duì)內(nèi)，為公司內(nèi)部各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供研究支持，包括提供統(tǒng)一的發(fā)布、定制研報(bào)服務(wù)、路演服務(wù)、大型投資策略報(bào)告會(huì)等。“中小券商更有可能需要通過(guò)提供拓展服務(wù)或質(zhì)量更高的研究來(lái)提高收入。所以，這類(lèi)可能會(huì)更加關(guān)注研究能力的提升，與一些機(jī)構(gòu)客戶(hù)建立更緊密的合作關(guān)系，同時(shí)積極開(kāi)拓其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”Co-Found智庫(kù)金融行業(yè)研究負(fù)責(zé)人聶清云對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者解釋說(shuō)。

    前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者表示：“基金費(fèi)改背景下，券商研究業(yè)務(wù)受到了較大沖擊，特別是對(duì)于傭金基數(shù)較低的中小券商影響更大，在基金分倉(cāng)傭金調(diào)降后可能無(wú)法繼續(xù)維持較大的研究團(tuán)隊(duì)的運(yùn)行，收入的變化可能會(huì)導(dǎo)致部分優(yōu)秀研究員的流失。對(duì)于大券商而言，雖然影響相對(duì)較輕，也應(yīng)該通過(guò)探索多元化的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)增加創(chuàng)收。”

    長(zhǎng)期來(lái)看，在基金費(fèi)改的背景下，探索多元化發(fā)展模式或是當(dāng)前券商研究業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)機(jī)?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者在采訪中了解到，業(yè)務(wù)協(xié)同成為不少券商研究所業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型思路，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動(dòng)或?qū)⒅厮苄袠I(yè)研究生態(tài)。

    例如，民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“投研業(yè)務(wù)作為民生證券業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的三大支柱之一，也是民生證券彎道超車(chē)、差異化競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)方向。近年來(lái)，通過(guò)不斷加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)和提高服務(wù)能力，以研究院、投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為引流入口，全力提升定價(jià)能力、銷(xiāo)售能力和投資能力，以投行業(yè)務(wù)為龍頭，投資+投研為兩翼，三投聯(lián)動(dòng)。”

    據(jù)國(guó)金證券研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹：“目前，研究所在積極開(kāi)拓銀行理財(cái)子、保險(xiǎn)、私募等客戶(hù)的過(guò)程中，協(xié)同國(guó)金資管、國(guó)金基金等做好一體化綜合服務(wù)。研究所將進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)間協(xié)同作戰(zhàn)能力，切實(shí)執(zhí)行‘投行為牽引，研究為驅(qū)動(dòng)’的公司戰(zhàn)略。同時(shí)，將持續(xù)加強(qiáng)研究所的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，夯實(shí)研究力量，讓研究的價(jià)值從傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)延伸到大投行、大資管、大財(cái)富等更廣泛領(lǐng)域。”

    中央金融工作會(huì)議提出“培育一流投資銀行”，就券商的落實(shí)路徑而言，“投行+投研+投資”三投聯(lián)動(dòng)或許正是題中應(yīng)有之義。