22萬(wàn)億元險(xiǎn)資權(quán)益投資降至冰點(diǎn) 股票+基金配置占比創(chuàng)近三年新低

    本報(bào)記者 蘇向杲

    險(xiǎn)資在權(quán)益市場(chǎng)的操作策略依舊偏向謹(jǐn)慎，投資熱情降至冰點(diǎn)。銀保監(jiān)會(huì)近日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，險(xiǎn)資配置于股票與證券投資基金（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）的合計(jì)余額為2.73萬(wàn)億元，占險(xiǎn)資運(yùn)用總余額（22.4萬(wàn)億元）的12.2%，創(chuàng)下2019年以來(lái)新低。

    在險(xiǎn)企資管人士看來(lái)，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)降低權(quán)益資產(chǎn)配置占比的主要原因是今年權(quán)益市場(chǎng)操作難度加大。對(duì)此，太平資產(chǎn)高級(jí)研究員朱曉明的觀點(diǎn)頗具代表性，他認(rèn)為，下半年權(quán)益投資面臨的配置難點(diǎn)和挑戰(zhàn)體現(xiàn)在于，被市場(chǎng)充分認(rèn)知的核心資產(chǎn)難有超額收益，估值過(guò)高的部分賽道標(biāo)的面臨較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于既有絕對(duì)收益要求又有相對(duì)排名考核的資金來(lái)說(shuō)，操作難度相對(duì)較大。

    股票與基金配置余額

    縮水2529億元

    截至今年三季度末，險(xiǎn)資對(duì)股票與基金的合計(jì)配置占比已接近2018年年底的水平，彼時(shí)，險(xiǎn)資對(duì)這兩項(xiàng)資產(chǎn)的合計(jì)配置占比僅為11.7%。

    據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近期調(diào)研顯示，近5年多，險(xiǎn)資投資股票和基金的余額，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中的占比保持在12%至14%。今年三季度末，險(xiǎn)資對(duì)這兩項(xiàng)的配置占比明顯處于該區(qū)間的底部區(qū)域。

    銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額較去年年末增長(zhǎng)7625億元，但險(xiǎn)資對(duì)股票與基金的配置余額反而較去年年末縮水2529億元，合計(jì)占比降至2019年以來(lái)的“冰點(diǎn)”。

    險(xiǎn)資對(duì)股票與基金配置余額的縮水，通常與兩大因素有關(guān)：一是資產(chǎn)公允價(jià)值出現(xiàn)大幅回撤，比如重倉(cāng)股持續(xù)下跌引發(fā)市值回撤；二是險(xiǎn)資主動(dòng)下調(diào)權(quán)益?zhèn)}位，賣(mài)出權(quán)益資產(chǎn)。從今年權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)及頭部險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，險(xiǎn)資主動(dòng)下調(diào)權(quán)益?zhèn)}位的可能性更高。比如，中國(guó)人壽、中國(guó)人保等險(xiǎn)企在今年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上均表示，公司擇機(jī)兌現(xiàn)權(quán)益市場(chǎng)浮盈，以增厚投資收益。

    險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)主動(dòng)下調(diào)權(quán)益?zhèn)}位的另一大原因是，今年權(quán)益市場(chǎng)操作難度加大，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提升。在保險(xiǎn)資管行業(yè)協(xié)會(huì)年中召開(kāi)的險(xiǎn)資運(yùn)用分析會(huì)上，太平資產(chǎn)副總經(jīng)理曹琦為代表的的多位險(xiǎn)企資管人士表示，下半年險(xiǎn)資要控好權(quán)益資產(chǎn)整體敞口，降低市值回撤風(fēng)險(xiǎn)。

    上市險(xiǎn)企最新披露的三季報(bào)數(shù)據(jù)，也印證了上述險(xiǎn)企人士的觀點(diǎn)。中國(guó)平安發(fā)布的三季報(bào)顯示，2021年前三季度，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合年化凈投資收益率為4.2%，同比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)；年化總投資收益率為3.7%，同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。

    今年配置權(quán)益資產(chǎn)

    有兩大難點(diǎn)

    保險(xiǎn)資金具有資金規(guī)模大、久期長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，但也有剛性負(fù)債成本較高的劣勢(shì)。保險(xiǎn)資金本質(zhì)上是險(xiǎn)企的負(fù)債，保險(xiǎn)公司需要定期給付或預(yù)留賠付金，這就要求險(xiǎn)資需要每年都有持續(xù)穩(wěn)定的投資收益。

    保險(xiǎn)資金的上述特征決定了險(xiǎn)資投資的配置格局：固收為主、權(quán)益為輔。近5年來(lái)，險(xiǎn)資配置銀行存款與債券的合計(jì)比例在47%至51%之間波動(dòng)，加上一些偏固收類(lèi)投資，險(xiǎn)資對(duì)固收資產(chǎn)的配置比例相對(duì)更高，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例相對(duì)較低。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)段國(guó)圣此前曾提到，“險(xiǎn)資的投資策略是均衡投資，80%投向固定收益市場(chǎng)，形成一定利息后用權(quán)益投資來(lái)加強(qiáng)收益。”

    受制于負(fù)債特性，險(xiǎn)資在權(quán)益市場(chǎng)的配置目標(biāo)也以業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的白馬龍頭股為主。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研顯示，險(xiǎn)資更偏好穩(wěn)健成長(zhǎng)類(lèi)企業(yè)。截至目前，險(xiǎn)資持股比例超過(guò)10%的A股上市公司有30家，以商業(yè)銀行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)龍頭企業(yè)為主。

    今年以來(lái)，銀行股、實(shí)體經(jīng)濟(jì)龍頭股的股價(jià)波動(dòng)加劇，尤其是險(xiǎn)資偏愛(ài)的白馬龍頭股股價(jià)普遍出現(xiàn)較大回撤，核心資產(chǎn)股有回撤壓力，新興賽道股有估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這就是今年險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)的難點(diǎn)所在。

    朱曉明認(rèn)為，市場(chǎng)普遍擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)，首先來(lái)自政策層面，其次來(lái)自流動(dòng)性和盈利層面。

    朱曉明進(jìn)一步表示，2021年的超額收益主要來(lái)自三種方式：一是重點(diǎn)堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，通過(guò)擇時(shí)精準(zhǔn)把握波段操作，但擇時(shí)很難長(zhǎng)期保持高勝率；二是降低對(duì)持倉(cāng)股質(zhì)地的要求，或提高估值容忍度，以趨勢(shì)投資方式參與個(gè)別賽道的博弈，這種策略比較適合相對(duì)收益排名屬性的資金，對(duì)絕對(duì)收益屬性的資金挑戰(zhàn)較大；三是擴(kuò)大研究覆蓋面，從市值相對(duì)較小、主流資金關(guān)注較少、市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值認(rèn)知相對(duì)不足的公司中，篩選出估值業(yè)績(jī)匹配度較好、性價(jià)比更優(yōu)的投資標(biāo)的，這種策略比較適合中小規(guī)模的資金，大體量資金配置有一定難度，對(duì)研究的深度和廣度都有較高要求。

    基于上述多重?fù)?dān)憂，頭部險(xiǎn)資在今年擇機(jī)兌現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)收益，進(jìn)一步壓縮權(quán)益?zhèn)}位。中國(guó)人壽在三季報(bào)中提到，“公司緊密跟蹤權(quán)益市場(chǎng)，積極開(kāi)展權(quán)益品種戰(zhàn)術(shù)再平衡，適時(shí)兌現(xiàn)收益。”另一家中型險(xiǎn)企總經(jīng)理也對(duì)記者表示，今年公司下調(diào)了權(quán)益資產(chǎn)占比，加大了高信用等級(jí)債券等固收類(lèi)資產(chǎn)的配置力度。

    加大權(quán)益資產(chǎn)配置

    是長(zhǎng)期趨勢(shì)

    險(xiǎn)資今年降低權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位雖然有些迫不得已，但從未來(lái)的投資收益要求、大類(lèi)資產(chǎn)配置趨勢(shì)來(lái)看，增配權(quán)益資產(chǎn)才能有效降低資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，提高整體投資收益率。

    中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)黨委委員、副秘書(shū)長(zhǎng)張倩日前表示，在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資產(chǎn)供給不是特別充分，有的固定收益類(lèi)資產(chǎn)的收益率開(kāi)始低于境內(nèi)保險(xiǎn)資金的負(fù)債成本。

    比如，過(guò)去3年30年期國(guó)債利率平均水平在3.8%，20年期國(guó)開(kāi)債利率平均水平在4.2%，已低于保險(xiǎn)資金5%左右的負(fù)債成本。因此，進(jìn)一步促進(jìn)權(quán)益類(lèi)投資發(fā)展，將是未來(lái)險(xiǎn)資運(yùn)用的必然選擇。

    朱曉明也認(rèn)為，股市中長(zhǎng)期走勢(shì)相比短期走勢(shì)更為確定，大類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)超配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)；長(zhǎng)期利率中樞下移，從中長(zhǎng)期大類(lèi)資產(chǎn)配置角度，也應(yīng)堅(jiān)持超配權(quán)益資產(chǎn)。

    配置策略方面，人保資產(chǎn)副總裁黃本堯認(rèn)為，權(quán)益品種需要堅(jiān)持配置與交易并重的思路，分層構(gòu)建投資管理能力。其中，股票投資一方面要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和審慎投資的理念，將“自上而下選賽道”和“自下而上選個(gè)股”相結(jié)合，構(gòu)建符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和穿越周期的投資組合，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新、健康養(yǎng)老和綠色低碳等領(lǐng)域；另一方面，要努力適應(yīng)新形勢(shì)下內(nèi)需升級(jí)、自主創(chuàng)新、長(zhǎng)壽時(shí)代和生態(tài)文明建設(shè)的時(shí)代要求，與市場(chǎng)漲跌節(jié)奏同頻，與市場(chǎng)風(fēng)格切換同向，及時(shí)鎖定浮盈。