注冊制次新股估值分化加劇 投行IPO項(xiàng)目打“轉(zhuǎn)向燈”

    隨著新股注冊制的持續(xù)深入，“新股不敗”神話終結(jié)，與此同時(shí)，A股市場個(gè)股的流動(dòng)性也出現(xiàn)明顯分化。

    證券時(shí)報(bào)記者從投行獲悉，有部分?jǐn)M上市公司在評估IPO市場環(huán)境后，決定放棄IPO賽道，選擇投奔大公司來做強(qiáng)——接受龍頭上市公司的并購，以上市公司子公司的身份實(shí)現(xiàn)曲線上市。另一家投行人士也向記者表述，該投行有IPO客戶已考慮轉(zhuǎn)向并購重組，此舉一方面可令擬IPO公司原有股東實(shí)現(xiàn)整體或部分退出，另一方面也有利于擬IPO公司快速融資（上市公司增資）。

    從市場熱度來看，并購重組市場尚未出現(xiàn)明顯回溫。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著A股市場持續(xù)擴(kuò)容，上市公司估值和流動(dòng)性進(jìn)一步分化，擬上市公司在選擇融資方式時(shí)會更加慎重。

    擬上市公司換賽道

    近日，穩(wěn)健醫(yī)療公告稱，擬使用自有資金6.52億元收購湖南平安醫(yī)械科技有限公司（簡稱湖南平安醫(yī)械）65.55%股權(quán)，并使用自有資金1億元向湖南平安醫(yī)械進(jìn)行增資，即合計(jì)出資7.52億元持有湖南平安醫(yī)械增資擴(kuò)股后68.7%的股權(quán)。交易各方已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

    據(jù)一名接近湖南平安醫(yī)械的人士向證券時(shí)報(bào)記者透露，該公司曾計(jì)劃通過IPO方式上市，更早之前還考慮過新三板，“企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)對IPO的市場環(huán)境做了評估后，也結(jié)合自身戰(zhàn)略發(fā)展需要，最后選擇靠大做強(qiáng)，由行業(yè)龍頭公司收購。”

    公開資料顯示，湖南平安醫(yī)械的主營業(yè)務(wù)為注射器、輸液器、采血管、采血針、留置針等醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年業(yè)績規(guī)模不低，營業(yè)收入3.6億元，凈利潤8503.26萬元。

    穩(wěn)健醫(yī)療高級投資總監(jiān)廖冠來接受記者采訪時(shí)表示，“此次收購，一方面希望打造國內(nèi)低值耗材龍頭地位，另一方面是穿刺類產(chǎn)品跟穩(wěn)健醫(yī)療現(xiàn)有領(lǐng)域有協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)榍蓝际轻t(yī)院端，產(chǎn)品覆蓋的受眾群體相似，雙方可以形成很強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。”

    隨著注冊制這一市場“無形之手”在IPO中作用日益凸顯，有發(fā)行人對此進(jìn)行重新評估。有投行人士告訴記者，近期接觸的客戶中，確實(shí)有IPO企業(yè)心思動(dòng)搖，對目前IPO市場估值存有顧慮，計(jì)劃轉(zhuǎn)向并購重組。

    就在4月，科創(chuàng)板企業(yè)沃爾德籌劃重大資產(chǎn)重組，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買鑫金泉100%股權(quán)，并募集配套資金4.87億元用于本次交易的現(xiàn)金對價(jià)、標(biāo)的公司項(xiàng)目建設(shè)等。

    據(jù)了解，鑫金泉此前有過IPO嘗試，曾進(jìn)行輔導(dǎo)備案。對于后來放棄IPO的原因，沃爾德曾解釋，鑫金泉整體經(jīng)營規(guī)模相對較小，所從事行業(yè)較為細(xì)分，如作為獨(dú)立主體上市，則可能存在二級市場投資者關(guān)注度不夠、估值不高的風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響上市后的后續(xù)融資行為。沃爾德有關(guān)人士向媒體記者表示，IPO排隊(duì)時(shí)間長，鑫金泉的股東尤其是合伙企業(yè)有存續(xù)期限制和退出時(shí)間的要求，希望通過上市公司并購重組盡快兌現(xiàn)。

    并購春天來了嗎？

    數(shù)據(jù)顯示，目前擬上市公司主動(dòng)尋求并購尚未成為行業(yè)主流。但多位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著注冊制深入推進(jìn)，A股流動(dòng)性分化，IPO估值下滑，將是大勢所趨，擬上市公司應(yīng)理性看待IPO，選擇適合自身的融資方式。

    根據(jù)聯(lián)儲證券并購團(tuán)隊(duì)的研究，以“2020年注冊制方式發(fā)行上市且2020年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤區(qū)間在0.5億~1.5億元”為指標(biāo)篩選出105家上市公司，可以看到上市首日市值在40億以下的上市公司有8家，但到2022年3月15日收盤時(shí)該區(qū)間的上市公司高達(dá)67家；上市首日市值在70億元以上有55家，但到2022年3月15日收盤時(shí)僅剩17家，上市公司市值回落明顯。在上述并購團(tuán)隊(duì)看來，小市值企業(yè)選擇IPO上市與選擇并購在估值上已經(jīng)沒有實(shí)質(zhì)性差異。

    今年以來，IPO市場屢屢出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，尤其是4月，投資者打新風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。破發(fā)甚至導(dǎo)致一二級市場價(jià)格倒掛加劇。

    不過，也有市場人士表示，盡管目前IPO性價(jià)比不及以往高，但企業(yè)和發(fā)行人“IPO唯上”的觀念很難改變。深圳一家投行人士表示，有部分企業(yè)實(shí)際上不適合獨(dú)立上市，而適合被上市公司并購，但I(xiàn)PO造富效應(yīng)太大，再加上企業(yè)背后有PE機(jī)構(gòu)推動(dòng)，所以發(fā)行人有沖動(dòng)上市的情況。

    北京一名醫(yī)療領(lǐng)域的PE人士向記者舉例，以醫(yī)藥行業(yè)為例，從國外經(jīng)驗(yàn)來看，一些中小醫(yī)藥企業(yè)被龍頭公司并購是主流現(xiàn)象，但從國內(nèi)市場來看，雖然港股市場和科創(chuàng)板相關(guān)藥企出現(xiàn)殺估值現(xiàn)象，但資方和擬上市企業(yè)老板還是將IPO作為首選上市方式。

    文藝馥欣創(chuàng)始人阮超曾撰文表示，當(dāng)前A股市場流動(dòng)性充裕，IPO企業(yè)的發(fā)行短期來看不會遇到特別大的挑戰(zhàn)。只有當(dāng)IPO發(fā)行估值和破發(fā)率同時(shí)上升，且發(fā)行失敗持續(xù)出現(xiàn)時(shí)，才能說明IPO發(fā)行環(huán)境的惡化，也才會有更多擬上市企業(yè)從IPO轉(zhuǎn)向并購。因此，對于上市公司并購重組市場來說，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的難尋的現(xiàn)狀可能會在較長一段時(shí)間內(nèi)存在。只有隨著A股市場的持續(xù)擴(kuò)容，上市公司在估值和流動(dòng)性方面進(jìn)一步分化，企業(yè)和市場才會認(rèn)真地去思考什么樣的企業(yè)適合去IPO，而不是一窩蜂“先上了再說”。