首屆大發(fā)審委四宗“最” 新股格局重塑

    首屆“大發(fā)審委”即將卸任，63位發(fā)審委委員的使命將在9月30日劃上句號(hào)。這一年，他們面對(duì)爭(zhēng)議，嚴(yán)格執(zhí)行審核標(biāo)準(zhǔn)；這一年，IPO（新股首發(fā)）審核通過(guò)率創(chuàng)出歷史新低；這一年，困擾市場(chǎng)多年的IPO堰塞湖得以退潮；這一年，新股生態(tài)環(huán)境終得重塑。

    在制度規(guī)范權(quán)力的監(jiān)管規(guī)則下，IPO審核的“關(guān)鍵7人”用投票堅(jiān)持著依法從嚴(yán)全面的監(jiān)管尺度，用審核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整著資本市場(chǎng)的入門(mén)關(guān)，創(chuàng)出的幾宗“最”更是為新股審核把握樹(shù)立了標(biāo)桿。接受采訪的多位市場(chǎng)人士表示，這一屆發(fā)審委的審核風(fēng)格提高了IPO的申報(bào)質(zhì)量，在將一些“不及格”企業(yè)擋在發(fā)審門(mén)外的同時(shí)，為新股市場(chǎng)更健康更有序發(fā)展保駕護(hù)航。

    一宗“最”：最嚴(yán)格

    通過(guò)率不及六成

    自去年10月1日主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審合并后，首屆大發(fā)審委履職以來(lái)，對(duì)于新股的從嚴(yán)審核讓市場(chǎng)記憶深刻，首發(fā)過(guò)會(huì)率不足六成。

    本屆發(fā)審委的審核歷史上，出現(xiàn)過(guò)“6過(guò)1”“3過(guò)0”的情況，被市場(chǎng)稱為“史上最嚴(yán)發(fā)審委”。當(dāng)市場(chǎng)憧憬著新官上任三把火之后IPO審核能有所放松時(shí)，這一屆發(fā)審委用實(shí)際行動(dòng)證明嚴(yán)審并不是一陣風(fēng)，據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月18日，近一年間，第十七屆發(fā)審委審核了442家企業(yè)的申請(qǐng)，其中首發(fā)申請(qǐng)238家次，過(guò)會(huì)企業(yè)135家，通過(guò)率為56.72%，被否企業(yè)85家，占比35.71%，暫緩表決或取消審核企業(yè)18家次，占比7.56%。

    這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新低。2015年與2016年，發(fā)審委審核通過(guò)率分別為92.28%和91.14%，2017年全年通過(guò)率受新一屆發(fā)審委影響，降至79.33%。

    這與本屆發(fā)審委委員的選拔任用有一定關(guān)系。第十七屆發(fā)審委委員構(gòu)成上，專職委員超過(guò)半數(shù)，且33位來(lái)自證監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管部門(mén)，包括了證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、地方證監(jiān)局和證券交易所等，而人數(shù)上也遠(yuǎn)多于上一屆，42名專職委員和21名兼職委員對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的理解程度更深、專業(yè)化程度更高，更有利于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。而本屆發(fā)審委兼職委員中還新增了來(lái)自高校、科研院所人員，也將對(duì)本屆發(fā)審委整體審核水平進(jìn)行有益的補(bǔ)充。

    “既要嚴(yán)把資本市場(chǎng)入門(mén)關(guān)，又要本領(lǐng)高強(qiáng)能夠用專業(yè)技能獨(dú)立履職，這是63位發(fā)審委員上任之初就定下的使命。”申萬(wàn)宏源分析師林瑾認(rèn)為，這是穩(wěn)步推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化背景下發(fā)審委員的新要求，將影響相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期資本市場(chǎng)的新股發(fā)行生態(tài)。

    從嚴(yán)審核伴隨著“IPO被否三年不得借殼”的政策影響，不少企業(yè)主動(dòng)選擇離開(kāi)IPO排隊(duì)序列，僅今年以來(lái)，就有162家企業(yè)終止審查，這一數(shù)字已經(jīng)高于2017年的130家。

    一家券商投行人士表示，有的企業(yè)在IPO排隊(duì)序列時(shí)間較長(zhǎng)，一些指標(biāo)已不再符合當(dāng)前的審核要求，如果貿(mào)然推進(jìn)在從嚴(yán)審核下大概率會(huì)以失敗告終，為此耽擱三年不如主動(dòng)撤回，等到企業(yè)指標(biāo)、規(guī)范度都達(dá)標(biāo)后再重新申請(qǐng)上市。

    記者從接近監(jiān)管層的相關(guān)人士處了解到，一家企業(yè)從排隊(duì)到上發(fā)審會(huì)，若不考慮例外因素，全程按程序推進(jìn)約需6～7個(gè)月，發(fā)審效率的提高，讓排隊(duì)資源稀缺成了過(guò)去式，面對(duì)被否決帶來(lái)的成本壓力，企業(yè)退而求其次，先整頓再重新上報(bào)不失為最佳選擇。

    在審核嚴(yán)把關(guān)下，新股業(yè)績(jī)變臉進(jìn)一步減少。林瑾指出，在發(fā)行常態(tài)化+審核不放松背景下，新股“量、質(zhì)”雙提升。上述接近監(jiān)管層人士表示，IPO發(fā)行常態(tài)化后，發(fā)審委不會(huì)對(duì)首發(fā)企業(yè)的利潤(rùn)水平、上下波動(dòng)或季節(jié)性變化而直接采取否決態(tài)度，但企業(yè)盈利能力問(wèn)題和成長(zhǎng)性問(wèn)題一直是關(guān)注重點(diǎn)。

    “相比于過(guò)去堅(jiān)持業(yè)績(jī)具體數(shù)字，對(duì)企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性進(jìn)行關(guān)注顯然更符合實(shí)際情況。在從嚴(yán)審核、監(jiān)管的基調(diào)上，對(duì)利潤(rùn)水平進(jìn)行彈性評(píng)估，也更有利于企業(yè)上市后的發(fā)展。”上述接近監(jiān)管層人士說(shuō)，對(duì)于IPO企業(yè)上市后“業(yè)績(jī)變臉”的情況，監(jiān)管層給予了更多關(guān)注。

    今年6月，證監(jiān)會(huì)在發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》等文件中，分別增加了一條針對(duì)IPO企業(yè)上市后出現(xiàn)“業(yè)績(jī)變臉”保薦人應(yīng)該承擔(dān)何種責(zé)任的條款。其中規(guī)定，當(dāng)保薦人保薦的企業(yè)上市首年即出現(xiàn)虧損，監(jiān)管部門(mén)將自確認(rèn)之日起暫停保薦機(jī)構(gòu)的保薦機(jī)構(gòu)資格3個(gè)月，并撤銷(xiāo)相關(guān)人員的保薦代表人資格，尚未盈利的試點(diǎn)企業(yè)除外。

    雖然上述條款并非新鮮事，2008年發(fā)布的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中便有提及，但此次從“業(yè)內(nèi)知悉”到廣為人知，從某種程度上意味著監(jiān)管層對(duì)企業(yè)上市后出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)情況的重視。今年以來(lái)，因自身原因?qū)е聵I(yè)績(jī)滑坡的上市公司顯著減少，目前來(lái)看，次新股出現(xiàn)“業(yè)績(jī)變臉”主要集中于三類，即宏觀政策調(diào)整下出現(xiàn)的行業(yè)周期性因素及季節(jié)性因素、經(jīng)營(yíng)管理不力影響以及并購(gòu)“踩雷”。

    二宗“最”：最勤奮

    IPO堰塞湖退潮

    從576家到288家，不到一年的時(shí)間，IPO排隊(duì)序列里的企業(yè)數(shù)少了一半，困擾A股多年的IPO堰塞湖終得退潮。

    IPO堰塞湖在規(guī)模上于2016年6月達(dá)到巔峰，排隊(duì)待審企業(yè)數(shù)量一度接近700家。隨著IPO審核速度提速，待審企業(yè)數(shù)量開(kāi)始逐步下降。在剛剛履職的前3月，發(fā)審委委員的審核節(jié)奏、審核力度較大，每周15家左右的首發(fā)申請(qǐng)，讓不少發(fā)審委委員加班看材料。

    可以看出，最勤奮的發(fā)審委委員要數(shù)山西證監(jiān)局法制處調(diào)研員、注冊(cè)會(huì)計(jì)師毋曉琴，她近一年參與了58家企業(yè)的首發(fā)審核，31家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為53%；最為嚴(yán)格的發(fā)審委委員是上交所產(chǎn)品創(chuàng)新中心總監(jiān)助理付冰，他過(guò)手項(xiàng)目24家，過(guò)會(huì)10家，過(guò)會(huì)率為41.67%，是所有參與審核的發(fā)審委委員中過(guò)會(huì)率最低。

    IPO審核效率的提升，和從嚴(yán)核準(zhǔn)下企業(yè)謹(jǐn)慎報(bào)材料風(fēng)氣的形成，讓IPO堰塞湖不再成為A股的老大難問(wèn)題，目前新股發(fā)行常態(tài)化，監(jiān)管層會(huì)考慮市場(chǎng)承受力來(lái)適度調(diào)整新股規(guī)模，近兩個(gè)月來(lái)，每周約有1～3家企業(yè)獲得新股批文，融資額大多控制在50億以內(nèi)。

    同時(shí)，2018年以來(lái)，在基數(shù)不大的情況下，平均每月上會(huì)企業(yè)數(shù)量也保持在了18.88家，新股審核也較此前的高密度節(jié)奏有所放緩。這不僅理順了新股發(fā)行的常態(tài)化機(jī)制，也讓中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與各方的規(guī)范度和生存規(guī)則有了調(diào)整。

    Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2018年以來(lái)成功IPO的75家企業(yè)，保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)被39家券商瓜分，大部分集中在中金公司、中信建投、華泰證券、中信證券等幾家頭部券商手中，而54家擁有保薦資格的投行顆粒無(wú)收，多與所承攬項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)撤回材料相關(guān)。

    在挑選新的申報(bào)項(xiàng)目時(shí)，投行更趨謹(jǐn)慎。上述券商投行人士表示，今年投行報(bào)到會(huì)里的項(xiàng)目比去年明顯減少，除利潤(rùn)門(mén)檻更高，還有一個(gè)重要原因是過(guò)會(huì)率下降后保薦機(jī)構(gòu)更謹(jǐn)慎了，畢竟上會(huì)被否對(duì)投行品牌的傷害還是比較大的。

    可以預(yù)見(jiàn)的是，IPO審核保持從嚴(yán)的態(tài)勢(shì)，排隊(duì)企業(yè)的數(shù)量會(huì)進(jìn)一步下降，直至最終步入企業(yè)上市不再排隊(duì)的階段，即IPO審核步入即報(bào)即審的時(shí)代。

    三宗“最”：最較真

    愛(ài)摳細(xì)節(jié)刨根問(wèn)底

    為增加發(fā)審會(huì)透明度，在十六屆發(fā)審委期間，證監(jiān)會(huì)就對(duì)發(fā)審會(huì)審核內(nèi)容進(jìn)行了詳盡的信息披露，一方面能夠讓公眾知曉發(fā)審會(huì)的審核流程；另一方面通過(guò)審核問(wèn)詢向市場(chǎng)參與各方釋放監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。

    可以看出，本屆發(fā)審會(huì)最為較真。他們愛(ài)摳細(xì)節(jié)，對(duì)企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)都有著極深的關(guān)注，問(wèn)詢內(nèi)容各式各樣，大體上分為企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)性、關(guān)聯(lián)交易、毛利率、內(nèi)部規(guī)范情況、稅收、專利、獨(dú)立性、募集資金用途等方面內(nèi)容。強(qiáng)化了審核的綜合性、全面性、專業(yè)性、精細(xì)化等屬性。

    IPO發(fā)行常態(tài)化后，監(jiān)管層并未對(duì)首發(fā)企業(yè)的凈利潤(rùn)有所謂的數(shù)值紅線要求，也不會(huì)單純就企業(yè)凈利潤(rùn)的上下波動(dòng)，或者季節(jié)性變化而直接采取否決的措施，而更關(guān)注企業(yè)的盈利能力問(wèn)題和成長(zhǎng)性問(wèn)題。

    從被否企業(yè)來(lái)看，主要問(wèn)題仍然重點(diǎn)集中在持續(xù)盈利能力存疑、內(nèi)控合規(guī)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)指標(biāo)異常、募投項(xiàng)目是否合理等方面。問(wèn)詢內(nèi)容多為老生常談，但新一屆發(fā)審委在審核標(biāo)準(zhǔn)上顯然更高，且更注重實(shí)質(zhì)審核，問(wèn)發(fā)行人的問(wèn)題更細(xì)、更多、更有針對(duì)性，比如發(fā)審委注意到云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)“各期采購(gòu)用于加工飼料的原材料明顯低于飼料產(chǎn)量，而同時(shí)，生豬養(yǎng)殖頭數(shù)從2014年的5.49萬(wàn)頭增加到2015年的8.78萬(wàn)頭”等問(wèn)題。

    從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，新一屆發(fā)審委審核通過(guò)的企業(yè)凈利潤(rùn)大多數(shù)高于3000萬(wàn)元，其中5000萬(wàn)元以上企業(yè)占比75%。但凈利潤(rùn)并非過(guò)審關(guān)鍵，多家被否企業(yè)凈利潤(rùn)就超過(guò)1億，可見(jiàn)這僅為底線指標(biāo)，持續(xù)盈利性較強(qiáng)、內(nèi)控完善、運(yùn)營(yíng)規(guī)范、信息披露真實(shí)有效、募投項(xiàng)目合理才是過(guò)會(huì)保障。

    合理性也是發(fā)審委委員關(guān)注的焦點(diǎn)。以挖金客IPO遭否為例，發(fā)審委提及挖金客在報(bào)告期內(nèi)員工人數(shù)持續(xù)下降的問(wèn)題：報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人在職員工總數(shù)持續(xù)減少，分別為72、62、60、59人，與發(fā)行人業(yè)務(wù)規(guī)模及其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不盡匹配。發(fā)審委委員要求發(fā)行人代表說(shuō)明在職員工人數(shù)持續(xù)減少的原因，并結(jié)合業(yè)務(wù)類別及不同崗位設(shè)置，說(shuō)明具體員工與相關(guān)業(yè)務(wù)的匹配性。

    對(duì)比其他擬IPO企業(yè)，挖金客企業(yè)規(guī)模較小，員工人數(shù)僅70余人并呈逐年下降趨勢(shì)。而發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題在于：在企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，為何企業(yè)員工會(huì)呈逐年下降的態(tài)勢(shì)，這樣的態(tài)勢(shì)是否與企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展不相匹配，又是否會(huì)造成企業(yè)核心技術(shù)流失、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降等問(wèn)題。

    善于發(fā)現(xiàn)“小問(wèn)題”，也是本屆發(fā)審委的特點(diǎn)之一。

    四宗“最”：最規(guī)范

    發(fā)審委員嚴(yán)于律己

    因?yàn)檎莆罩装l(fā)企業(yè)的“生殺大權(quán)”，發(fā)審委委員的一舉一動(dòng)都曝光在聚光燈下。

    為約束權(quán)力，第十七屆發(fā)審委在成立之初，就并行設(shè)立了發(fā)行與并購(gòu)重組審核監(jiān)察委員會(huì)，該委員會(huì)對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行、再融資、并購(gòu)重組實(shí)行全方面的監(jiān)察，對(duì)發(fā)審委和委員的履職行為進(jìn)行360度評(píng)價(jià)，目的就在于健全監(jiān)督制約機(jī)制，堅(jiān)持無(wú)禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)。

    為消除尋租空間，證監(jiān)會(huì)在要求發(fā)審委委員具備淵博的知識(shí)、扎實(shí)的專業(yè)水平、開(kāi)闊的視野、敏銳的眼光之外，還要認(rèn)識(shí)金融反腐的高壓態(tài)勢(shì)，多一份職業(yè)操守，絕不允許有任何個(gè)人利益的“小九九”，要妥善處理好發(fā)審委工作職責(zé)與自身及家屬、與原來(lái)所在單位、與發(fā)行人等市場(chǎng)主體以及其他委員的關(guān)系，堅(jiān)決做到“不收錢(qián)物、不炒股、不吃請(qǐng)”，堅(jiān)決禁止通過(guò)購(gòu)買(mǎi)上市公司原始股變相腐敗，堅(jiān)決執(zhí)行回避制度，凈化朋友圈。

    63位發(fā)審委委員中，42位專職委員是審核主力軍，他們大多來(lái)自監(jiān)管部門(mén)，很多都是從外地赴京常年出差參與發(fā)行審核工作，近一年來(lái)，除了與發(fā)行審核相關(guān)的工作外，他們大多在公眾面前出現(xiàn)較少，異常低調(diào)。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，發(fā)審委員身負(fù)重責(zé)需歸位盡職，受證監(jiān)會(huì)之托，必須忠發(fā)行審核之事，終身追責(zé)的監(jiān)察制度設(shè)計(jì)消除了滋生腐敗的溫床，能不能闖過(guò)發(fā)審會(huì)，要發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)靠實(shí)力說(shuō)話，不再拼關(guān)系拼人脈，這從根本上提升了新股的質(zhì)量。

    值得注意的是，63位發(fā)審委委員留任到9月30日的僅剩61位。8月10日，華融證券祝獻(xiàn)忠被解除了第十七屆發(fā)審委委員的職務(wù)；9月12日，專職委員、黑龍江證監(jiān)局的李國(guó)春因身體原因意外離世。

    首屆“大發(fā)審委”任期將滿，將在月底迎來(lái)?yè)Q屆，第十八屆發(fā)審委呼之欲出。根據(jù)《發(fā)行審核委員會(huì)辦法》，發(fā)審委委員每屆任期一年，可以連任，但連續(xù)任期最長(zhǎng)不超過(guò)兩屆，發(fā)審委委員每年至少更換一半。這也就意味著有超過(guò)30位發(fā)審委委員在此次換屆中將卸下重任。

    市場(chǎng)普遍預(yù)期換屆后從嚴(yán)審核趨勢(shì)不變，但過(guò)會(huì)率或有所提高。

    一位券商投行分析師表示，市場(chǎng)各方已較為熟悉監(jiān)管審核的松緊度，特別是在IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查和高否決率之后，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)都自覺(jué)地對(duì)標(biāo)新審核要點(diǎn)，自查是否存在被否關(guān)鍵點(diǎn)，報(bào)材料的企業(yè)大多都是質(zhì)地優(yōu)良、合規(guī)性較好的項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)了輔導(dǎo)期和中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范，過(guò)會(huì)概率大增，在現(xiàn)有從嚴(yán)審核的標(biāo)準(zhǔn)下，很難再出現(xiàn)過(guò)會(huì)率不及五成的情況。