雍禾醫(yī)療上市背后：植發(fā)行業(yè)利潤(rùn)普遍低下 公司逐利醫(yī)療養(yǎng)固

    本報(bào)記者 許潔

    被稱為植發(fā)四大家族之一的雍禾率先邁開(kāi)上市步伐，雖然此舉令業(yè)內(nèi)感到有點(diǎn)“禿”然。

    從雍禾醫(yī)療的招股書(shū)內(nèi)容，可以看到這家公司的成長(zhǎng)性、高估值以及資本助力的身影，但也有凈利率低下、業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的各種現(xiàn)實(shí)難題。

    對(duì)于雍禾醫(yī)療搶先上市，一位頭部植發(fā)企業(yè)的人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“每家植發(fā)企業(yè)都有不同的追求，有些追求品牌效應(yīng)，有些則是選擇悶聲發(fā)財(cái)，雍禾醫(yī)療可能就屬于前者。”

    背靠中信產(chǎn)業(yè)基金

    有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的脫發(fā)人群大概有2.5億，平均每6個(gè)中國(guó)人中就有1個(gè)脫發(fā)，60%的人在25歲就出現(xiàn)脫發(fā)現(xiàn)象。

    在這令人頭禿的數(shù)據(jù)下，植發(fā)行業(yè)開(kāi)始迅猛生長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉今年僅35歲，在2010年創(chuàng)建雍禾醫(yī)療，現(xiàn)為雍禾醫(yī)療的執(zhí)行董事、董事會(huì)主席。本次發(fā)行前，張玉通過(guò)家族信托控制ZYInvestment間接持有雍禾醫(yī)療37.96%的股份，通過(guò)予諾科技間接持有雍禾醫(yī)療4.7%的股份，合計(jì)持有42.66%的股份；其胞弟張輝通過(guò)家族信托控制的ZHInvestment持有公司5.64%的股份。

    值得注意的是，公司外部股東中信產(chǎn)業(yè)基金通過(guò)YongheHairService持有公司21.59%的股份；中信證券國(guó)際通過(guò)CYH間接持有公司21.59%的股份。由于中信產(chǎn)業(yè)基金與中信證券國(guó)際均受中信證券控制，因此，中信證券合計(jì)持有公司43.18%的股份。另外，公司員工持股平臺(tái)郅歆科技通過(guò)郅?？萍汲钟泄?.82%的股份。

    本次發(fā)行后，張玉通過(guò)ZYInvestment和予諾科技將持有公司約34.13%的股權(quán)，YongheHairService與CYH為一致行動(dòng)人，可共同控制行使34.54%的投票權(quán)。

    中信產(chǎn)業(yè)基金與雍禾醫(yī)療牽手是在2017年9月20日，中信產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理胡騰鶴當(dāng)時(shí)表示：“醫(yī)療健康和消費(fèi)服務(wù)都是目前中國(guó)很具投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)之一，也是中信產(chǎn)業(yè)基金一直積極布局的投資領(lǐng)域。”

    中信系的資本優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在雍禾醫(yī)療身上。在招股書(shū)中，雍禾醫(yī)療表示，中信的進(jìn)入，除了帶來(lái)企業(yè)管理增值的建議、面向供應(yīng)商的議價(jià)能力等益處之外，還引入了史云遜中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)及顯赫植發(fā)的大中華區(qū)業(yè)務(wù)等收購(gòu)目標(biāo)，加快了雍禾醫(yī)療的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

    但記者在采訪中獲悉，中信產(chǎn)業(yè)基金并非一路力挺雍禾醫(yī)療，中途曾有打算退出的意愿。對(duì)這一傳言，記者向雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉進(jìn)行了核實(shí)，但截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

    “這個(gè)行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻并不高，除了雍禾、新生、大麥和碧蓮盛以外，市場(chǎng)上還存在大大小小的植發(fā)機(jī)構(gòu)，但這些機(jī)構(gòu)想要進(jìn)入行業(yè)前五名幾乎是不可能的。”上述人士對(duì)記者表示。

    醫(yī)療養(yǎng)固成新增長(zhǎng)點(diǎn)

    雖然脫發(fā)焦慮普遍存在，但植發(fā)手術(shù)的滲透率僅為0.21%。這意味著，植發(fā)市場(chǎng)需求龐大，但更多人寧可禿著。

    “原因主要有兩個(gè)：一是客單價(jià)較高，正常在2萬(wàn)元左右，禿得厲害的要6萬(wàn)元以上。”一位植發(fā)機(jī)構(gòu)的醫(yī)生告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，“二是用戶教育還不到位，很多人對(duì)植發(fā)沒(méi)有深入了解。有位患者以為是小手術(shù)，沒(méi)想到進(jìn)了手術(shù)室，看到六七個(gè)人圍著手術(shù)臺(tái)，心里頓時(shí)慌得不行，血壓都上來(lái)了。”

    對(duì)一家上市公司而言，利潤(rùn)才是投資者和股東最關(guān)注的指標(biāo)。但雍禾醫(yī)療凈利率卻非常低，近3年凈利潤(rùn)分別為5350萬(wàn)元、3562萬(wàn)元及1.633億元，凈利率分別為5.7%、2.9%及10%。

    “這是正常現(xiàn)象，這就是為什么很多公立醫(yī)院和整形醫(yī)院沒(méi)有把植發(fā)醫(yī)療服務(wù)當(dāng)作重點(diǎn)項(xiàng)目來(lái)做的原因，因?yàn)檫@個(gè)業(yè)務(wù)的凈利率太低了。做一臺(tái)手術(shù)，給醫(yī)生團(tuán)隊(duì)的臺(tái)費(fèi)固定在5000元左右；此外，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用太高，擠占了大部分利潤(rùn)空間。”上述植發(fā)機(jī)構(gòu)的醫(yī)生表示。

    數(shù)據(jù)顯示，雍禾醫(yī)療2020年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為7.79億元，占總收入的47.6%。

    從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，雍禾醫(yī)療收入分為植發(fā)醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，其中，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)是主要收入來(lái)源，2020年收入占比達(dá)86.2%；醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)于2019年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，以“店中店”模式建立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，主要針對(duì)各種頭皮和毛發(fā)問(wèn)題為患者提供非手術(shù)解決方案，收入占比從2019年的1.2%快速提升至2020年的13%。

    雍禾醫(yī)療收入端主要依賴于植發(fā)醫(yī)療服務(wù)手術(shù)人數(shù)的增長(zhǎng)和醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的開(kāi)拓，盈利能力卻受制于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用太高。

    事實(shí)上，與高獲客成本、低復(fù)購(gòu)率、低利潤(rùn)率的植發(fā)醫(yī)療業(yè)務(wù)相比，醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)充滿了更多想象力。

    “醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)與植發(fā)業(yè)務(wù)的核心區(qū)別在于非一次性消費(fèi)，甚至還屬于高頻消費(fèi)。用戶付了高昂費(fèi)用植發(fā)后，一般醫(yī)生會(huì)建議一周或至少一個(gè)月進(jìn)行一次“養(yǎng)護(hù)+復(fù)查”，客單價(jià)在1000元至3000元，這塊業(yè)務(wù)是很賺錢(qián)的，利潤(rùn)率較高。你可以把它想象成是到4S店做保養(yǎng)。”上述頭部植發(fā)企業(yè)的人士表示：“正是因?yàn)檫@塊業(yè)務(wù)利潤(rùn)高，大家都紛紛往這方面轉(zhuǎn)型。”

    “很多企業(yè)都比雍禾醫(yī)療布局早，雍禾醫(yī)療上市后，能否在醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)領(lǐng)域后來(lái)居上，仍需要進(jìn)一步觀察。”上述頭部植發(fā)企業(yè)的相關(guān)人士表示。