債券市場處置方式應有靈活空間 線下支付重在平等透明

    近期，有個別企業(yè)將債券利息轉為線下支付，這一情況引發(fā)市場人士的諸多討論。有觀點誤讀線下支付，認為擾亂了市場秩序。業(yè)內人士強調，債券市場線下支付從2017年開始已有大量案例。線下支付僅是重組實現的一種方式，不應一概而論。處置方式是否合理，關鍵看其流程是否規(guī)范，是否秉承平等協商、公開透明等原則。

    線下支付非新生事物

    近年來，債券市場風險事件有所增多，受疫情影響，信用風險形勢愈發(fā)復雜，并直接反映在債券市場。近期，一些企業(yè)通過與持有人協商各類處置方式，平緩了短期流動性壓力，包括展期、置換、線下支付等方式。其中，3月中融新大、如意科技通過與持有人協商，將利息轉為線下支付。

    債券線下支付并非新生事物。市場人士表示，此前債券市場出現過以實物券抵債、以肉抵債、以票據抵債、以股權抵債等形式?，F有登記托管機構尚無法支持這類方案通過系統(tǒng)實現支付，線下支付應運而生。還有企業(yè)未達成還本付息方案，通過線下支付方式逃避被認定違約，以減少影響。

    “兌付風險能否妥善化解，關鍵在于企業(yè)與持有人之間是否達成和解方案。線下支付僅是一種路徑，有的企業(yè)有明確方案，有的企業(yè)尚未達成方案，不能一概而論。”該人士稱。

    一位曾參與風險處置的承銷人士告訴中國證券報記者，當企業(yè)面臨兌付風險時，有償付意愿的企業(yè)往往傾向與持有人積極協商解決方案，贏得自救機會；持有人如判斷企業(yè)面臨的是階段性困難，為盡可能減少損失，也會愿意給企業(yè)一定的寬限期。因此，在這種情況下，采取線下支付實現處置方案，是發(fā)行人與持有人談判、協商、理性抉擇的結果。

    有法律專家認為，企業(yè)與登記托管機構簽署的代理支付本息協議屬于委托代理合同，企業(yè)在經持有人同意后，與登記托管機構解除委托合同、自行兌付，并不違反相關法律法規(guī)。

    遵循平等透明原則

    隨著債券市場風險事件和違約事件增多，市場不斷探索多樣化風險處置措施。一些新的處置措施出現，引起廣泛關注。

    目前債券市場出現的線下支付大致有兩類。一是企業(yè)單方面改變發(fā)債文件中的線上支付約定，宣布線下支付，持有人只能被動接受，且后續(xù)并無相應信息披露；二是經持有人會議全體通過新的付息兌付方案安排，并改為線下支付。

    前述市場人士強調，判斷線下支付是否規(guī)范，關鍵在于企業(yè)是否與持有人進行了平等協商，是否尊重持有人的意愿，是否保持必要的透明度，信息披露是否完善。

    “近期銀行間市場新出現的兩單線下支付案例，均事先召開了持有人會議，得到了全體持有人同意，明確了詳細償付方案，同時企業(yè)在不同時點進行了較詳細的披露。這一流程較規(guī)范、透明，充分尊重了債券持有人意愿，投資者權益得到保護。”該市場人士補充道。

    應具有一定靈活空間

    境外債券也存在線下支付情形，主要應用于私募債券。據一位境外債券市場人士介紹，在發(fā)行階段，經與投資人簽訂認購協議，企業(yè)發(fā)行不經托管機構托管和結算的私募債券，債券付息兌付方式為企業(yè)與持有人的直接賬戶對接。由于發(fā)行人與持有人已建立起信任關系，債權債務關系的處置主要基于雙方合意，可增加債券處置的便捷性。實務中，為困境企業(yè)設計債券融資時會考慮這一模式。

    “當前公司信用類債券市場規(guī)模逾20萬億元，出現風險是正常的。出現風險時，企業(yè)具體情況和持有人訴求不同，導致風險防范與化解的方案千差萬別。一些創(chuàng)新的舉措和安排在防范系統(tǒng)性風險、化解具體企業(yè)風險中起到了一定的積極作用。債券市場的處置方式和路徑應具有一定靈活空間，應既保證流程規(guī)范，又適應市場實際需求。”該人士建議。