掘金特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈 誰最受益？

    在2018年之前，對(duì)特斯拉而言，或許更大程度上是將中國(guó)市場(chǎng)作為產(chǎn)品銷售目的地來看待，但從2018年開始，特斯拉在中國(guó)上?；I建其海外的第一家超級(jí)工廠，目前該工廠已經(jīng)開始量產(chǎn)特斯拉Model3，這使得投資者對(duì)特斯拉供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)化抱有很大的期待。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此梳理特斯拉供應(yīng)鏈后發(fā)現(xiàn)，面對(duì)供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，有些公司受益明顯；而有些公司由于可公開獲得的信息量較少，難以判斷其受益程度；也有些公司由于自身體量已經(jīng)很大，特斯拉國(guó)產(chǎn)化帶來的增量對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。本篇深度報(bào)道就是為了厘清復(fù)雜的供應(yīng)鏈背后，誰最受益？

    美國(guó)汽車業(yè)的救贖者

    雖然在過去的50年時(shí)間里，美國(guó)的人均汽車擁有量在提高，但是美國(guó)的汽車工業(yè)卻處于萎縮的進(jìn)程中。美國(guó)的乘用車產(chǎn)銷量之間有巨大的剪刀差，而銷量和產(chǎn)量之間的差距，就是靠進(jìn)口車滿足美國(guó)本土的需求。

    克萊頓·克里斯坦森在《創(chuàng)新者的窘境》一書中提及了耐用品替代模型，即當(dāng)耐用品市場(chǎng)滲透率趨近100%時(shí)，產(chǎn)業(yè)會(huì)從不起眼的地方開始出現(xiàn)替代品，讓現(xiàn)有賽道上的公司猝不及防。

    特斯拉就是誕生在這個(gè)背景之下，其作為美國(guó)汽車業(yè)的救贖者嶄露頭角，而后迅速地成為了美國(guó)汽車工業(yè)界一顆耀眼的明星。

    2017年特斯拉Model3正式交付客戶，其迅速地成為了美國(guó)豪華車市場(chǎng)銷售額第一的車型。

    特斯拉以傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)的顛覆者出現(xiàn)，這也勾起了投資者們對(duì)于10年前喬布斯領(lǐng)導(dǎo)的蘋果公司顛覆手機(jī)產(chǎn)業(yè)的回憶，特斯拉能否像蘋果手機(jī)顛覆傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)一樣顛覆傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)，成為特斯拉投資者的一個(gè)重大期待。

    2018年7月，特斯拉與上海市政府簽訂協(xié)議，宣布特斯拉中國(guó)工廠在臨港落戶，這也是特斯拉在美國(guó)以外的首家超級(jí)工廠。目前，特斯拉在上海的超級(jí)工廠已經(jīng)開始生產(chǎn)Model3。

    特斯拉規(guī)劃上海超級(jí)工廠在完全投入運(yùn)營(yíng)后年產(chǎn)量將達(dá)到50萬輛。由此可見，上海超級(jí)工廠對(duì)特斯拉來講具有舉足輕重的地位。

    目前，國(guó)產(chǎn)的Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版定價(jià)為35.58萬元，這個(gè)價(jià)格相比于豪華車的品牌具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Model3能否在中國(guó)續(xù)寫其在美國(guó)的輝煌值得期待。

    電池及電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商

    由于在之前的特斯拉ModelS身上很難找到中國(guó)企業(yè)的身影。因此，市場(chǎng)也有這樣的預(yù)期，特斯拉超級(jí)工廠落戶上海，或?qū)⑼苿?dòng)特斯拉供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

    據(jù)國(guó)金證券的一份關(guān)于特斯拉的研究報(bào)告顯示，特斯拉Model3的各部分價(jià)值量構(gòu)成分別為動(dòng)力電池總成系統(tǒng)為38%、汽車電子為24%、車身及內(nèi)外飾為12%、電驅(qū)系統(tǒng)為11%、底盤為11%、高壓系統(tǒng)為4%。伴隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的不斷成熟，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商也加入了特斯拉的供應(yīng)鏈體系。

    按照國(guó)金證券的測(cè)算，動(dòng)力電池總成共占據(jù)特斯拉Model3近40%的價(jià)值量，其中的動(dòng)力電池約占據(jù)30%價(jià)值量。

    特斯拉的動(dòng)力電池一直由日本的松下在供應(yīng)。然而，公開信息顯示，松下并無在上海特斯拉超級(jí)工廠周邊投資建設(shè)電池配套供給工廠的打算，其原因或許與松下的特斯拉業(yè)務(wù)虧損有關(guān)。

    2019年12月6日，工信部發(fā)布了最新的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》（2019年第11批），當(dāng)中特斯拉的型號(hào)為TSL7000BEVAR0純電動(dòng)轎車的電池系統(tǒng)能量密度分為了兩種類型，這也引發(fā)了外界對(duì)于電池供應(yīng)商很有可能是兩家的猜測(cè)。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，新成為特斯拉動(dòng)力電池的供應(yīng)商是韓國(guó)的LG化學(xué)。

    值得注意的是，此前市場(chǎng)傳聞中國(guó)本土的鋰電池巨頭寧德時(shí)代或成為特斯拉的供應(yīng)商，但隨后寧德時(shí)代對(duì)此事進(jìn)行了澄清。就目前的公開信息顯示，寧德時(shí)代尚未與特斯拉達(dá)成實(shí)質(zhì)性的電池供應(yīng)協(xié)議。

    寧德時(shí)代與特斯拉的合作關(guān)系還停留在市場(chǎng)傳聞中，而旭升股份則是已經(jīng)進(jìn)入了特斯拉的供應(yīng)鏈，公司曾為ModelS和ModelX供應(yīng)產(chǎn)品。2016年至2019年6月末，旭升股份對(duì)特斯拉銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.61%、56.46%、61.51%和52.09%。

    世紀(jì)證券在其研究報(bào)告中估計(jì)，假設(shè)2020和2021年特斯拉分別總計(jì)銷售50萬輛和65萬輛，其中ModelX和ModelS分別銷售10萬輛和12萬輛，Model3和ModelY分別銷售40萬輛和53萬輛，若配件價(jià)格和配套比例不變，預(yù)計(jì)旭升股份來自特斯拉的營(yíng)收分別為8.64億元和10.66億元。

    汽車底盤供應(yīng)商

    多家券商對(duì)拓普集團(tuán)的汽車底盤產(chǎn)品進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈也抱有厚望。

    東方證券測(cè)算顯示，特斯拉2020年和2021年國(guó)產(chǎn)新增產(chǎn)量分別為10萬輛的情況下，拓普集團(tuán)的利潤(rùn)彈性分別是9.4%和7.5%；如新增產(chǎn)量為15萬輛，拓普集團(tuán)的利潤(rùn)彈性分別是14.1%和11.2%。國(guó)金證券經(jīng)測(cè)算，拓普集團(tuán)2020年由特斯拉帶來的增量每股收益為0.14元。

    拓普集團(tuán)于2016年8月23日收到特斯拉簽發(fā)的《供應(yīng)商定點(diǎn)書（協(xié)議）》（以下簡(jiǎn)稱定點(diǎn)協(xié)議）。該定點(diǎn)協(xié)議闡述了拓普集團(tuán)被認(rèn)可向特斯拉供應(yīng)輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件，應(yīng)用于特斯拉Model3車型。同時(shí)，拓普集團(tuán)在其公告中還提示了“定點(diǎn)協(xié)議非訂單，無明確定義銷售收入”這樣一句話。

    除此之外，拓普集團(tuán)再未透露過與特斯拉合作的任何細(xì)節(jié)。在全景網(wǎng)的投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上，拓普集團(tuán)解釋了其針對(duì)與特斯拉合作的細(xì)節(jié)三緘其口的原因是“公司尊重并嚴(yán)格遵守客戶的保密要求”。

    據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈的供應(yīng)商，都會(huì)與特斯拉簽署保密協(xié)議，不得對(duì)其他方披露與特斯拉合作的內(nèi)容。”

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，拓普集團(tuán)的單季度營(yíng)業(yè)收入與特斯拉Model3的產(chǎn)量匹配性關(guān)系較弱。特別是2018年四季度至2019年二季度，Model3的產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，拓普集團(tuán)的單季度營(yíng)業(yè)收入處于下降趨勢(shì)中。

    拓普集團(tuán)在2019年半年報(bào)中解釋了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入下滑20%的原因是受行業(yè)形勢(shì)影響，汽車銷量下降。

    拓普集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入與中國(guó)季度乘用車產(chǎn)量之間相關(guān)性極大，從2018年開始，拓普集團(tuán)單季度營(yíng)業(yè)收入與中國(guó)季度乘用車產(chǎn)量都同處于下降周期內(nèi)。這也從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)方面印證了拓普集團(tuán)關(guān)于營(yíng)業(yè)收入下滑的解釋——“受行業(yè)形勢(shì)影響，汽車銷量下降所致。”

    此外，上海特斯拉超級(jí)工廠的距離與拓普集團(tuán)所處的寧波地理距離較近，特斯拉的量產(chǎn)能否為拓?fù)浼瘓F(tuán)帶來強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)有待觀察。