龍利得IPO“二進(jìn)宮”前夜鎩羽 “瓦楞紙龍頭”產(chǎn)能消化待解

    原定于10月17日接受發(fā)審委考驗(yàn)的龍利得智能科技股份有限公司（下稱“龍利得”），卻于上會前夜“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”而取消審核，再次抱憾A股。

    而當(dāng)天上會的中科海訊、嘉美包裝、銳明股份、科安達(dá)4家企業(yè)，均順利闖關(guān)IPO。

    作為國內(nèi)瓦楞包裝生產(chǎn)行業(yè)龍頭、“中國印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)”，龍利得在資本市場的遭遇，卻是一波三折。

    龍利得曾經(jīng)是一家新三板公司，2017年5月，其提交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請。不過在2018年1月首次上會時，遭到了證監(jiān)會無情否決。

    不久之后，龍利得還籌劃與上市公司*ST工新（600701.SH）重大資產(chǎn)重組，但是短短兩個月后計劃告吹；到了2018年11月，其由“龍利得包裝印刷股份有限公司”更名為“龍利得智能科技股份有限公司”，再度沖刺IPO，仍然遺憾收場。

    二度闖關(guān)前夜取消申請

    招股書顯示，龍利得從事瓦楞紙箱、紙板的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)基地在安徽和上海，服務(wù)客戶主要集中在華東地區(qū)，涵蓋食品飲料、日化家化、糧油、家居辦公、電子器械、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)。

    值得一提的是，龍利得2015年8月掛牌新三板，2017年9月摘牌，其間于2016年2月開始接受上市輔導(dǎo)。

    從歷程來看，2017年6月9日，龍利得招股書預(yù)先披露，2017年12月20日預(yù)披露更新，擬申請深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)是東吳證券。

    不過在2018年1月，龍利得首次上會就遭到否決。

    當(dāng)時發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注龍利得的五大方面問題，包括實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方大額無息拆借資金；紙箱收入、毛利占比逐年上升，紙箱銷售量與銷售收入增速較高，前五大客戶集中度較高；供應(yīng)商關(guān)聯(lián)關(guān)系及股權(quán)轉(zhuǎn)讓；新建產(chǎn)能是否能夠有效消化等問題。

    以實(shí)控人大額資金拆借為例，報告期內(nèi)，龍利得存在向?qū)嵖厝诵忑埰郊捌渌P(guān)聯(lián)方大額無息拆借資金用作臨時周轉(zhuǎn)的情形。2014年至2016年，上述資金拆借的發(fā)生額約為1.51億元、1.65億元、2.05億元，發(fā)審委要求其說明拆入資金的用途，短期資金拆借的合理性、必要性。

    此外，2014年-2017年1-6月，龍利得瓦楞紙箱產(chǎn)能利用率分別為88.28%、99.81%、100.79%、78.09%，瓦楞紙板產(chǎn)能利用率分別為50.97%、54.40%、64.94%、47.5%。發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注其新建產(chǎn)能能否有效消化等問題。

    盡管歷經(jīng)IPO被否，龍利得并未放棄曲線登陸A股的想法。

    2018年3月14日，*ST工新的一則停牌重組公告透露，其擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份方式購買徐龍平、張云學(xué)等人所持龍利得股權(quán)。

    遺憾的是，短短2個月后，2018年5月15日，*ST工新宣布由于與龍利得及其股東就交易條件等未達(dá)成一致，因此決定暫不將龍利得納入重組標(biāo)的范圍。

    2018年7月，龍利得再度進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案登記，第二次向A股發(fā)起沖刺。不過這次，它改頭換面，由“龍利得包裝印刷股份有限公司”更名為“龍利得智能科技股份有限公司”。

    2018年11月30日龍利得披露了第二次IPO的招股書，并在2019年3月底更新了招股書，仍希望登陸創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)也仍是東吳證券。

    關(guān)于上會前取消審核的原因，10月21日下午，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者就此撥打龍利得招股書中披露的公開電話，但是電話多次顯示正在通話中。

    “取消審核的原因很多，有些是企業(yè)主動向證監(jiān)會申請撤回申報材料，有的則是尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查。”滬上一位保薦機(jī)構(gòu)人士分析指出，“取消審核與暫緩表決類似，也可能上會前遇到重大的突發(fā)性事件，比如同行舉報或媒體報道等。”

    產(chǎn)能消化陷入挑戰(zhàn)

    從經(jīng)營業(yè)績來看，龍利得的表現(xiàn)并不遜色。

    2019年3月的最新招股書顯示，2016年-2018年，龍利得分別實(shí)現(xiàn)營收5.85億元、6.42億元、8.61億元；對應(yīng)凈利潤分別為5031.01萬元、5725.51萬元和8875.58萬元。

    即使是扣非凈利潤，龍利得近三年也達(dá)到4362.78萬元、5458.67萬元、8356.12萬元。

    從龍利得的客戶名單來看，可謂明星客戶云集：立白、欖菊集團(tuán)、益海嘉里、和黃白貓、恒安、伊利、魯花、中糧、中鹽等身影出現(xiàn)其中。

    以2018年為例，龍利得的前五大客戶分別是日化家化領(lǐng)域的立白、糧油領(lǐng)域的益海嘉里、食品飲料領(lǐng)域的上海強(qiáng)爾國際貿(mào)易有限公司、日化家化領(lǐng)域的欖菊集團(tuán)、食品飲料領(lǐng)域的美國沃倫（Whalen）。

    不過，客戶集中度較高仍然是繞不去的“檻”。前次申報時，發(fā)審委就關(guān)注到龍利得前五大客戶集中度高的問題：2014年-2016年，其前五大客戶營收貢獻(xiàn)占比達(dá)到51.7%、56.19%、44.57%。

    二度IPO，龍利得的前五大客戶仍較為集中。

    2016年-2018年，龍利得前五大客戶營收占比為44.57%、51.69%、45.6%，而同期前十大客戶營收占比則為68.81%、65.15%和62.85%。

    此外，在首次IPO被否意見、證監(jiān)會2019年3月的反饋意見中，龍利得的瓦楞紙板產(chǎn)能利用率不高、新建產(chǎn)能消化問題，備受關(guān)注。

    從收入結(jié)構(gòu)來看，龍利得“以紙箱業(yè)務(wù)為主、以紙板業(yè)務(wù)為輔”，2016-2018年，其瓦楞紙箱產(chǎn)能利用率分別為99.68%、94.86%、85.42%，瓦楞紙板產(chǎn)能利用率分別為69.08%、65.1%、84.35%。

    值得一提，此次IPO，龍利得擬募資約4.21億元，其中逾2億元擬用于擴(kuò)建智能高效印刷成型聯(lián)動線與智能物聯(lián)網(wǎng)及倉庫管理項(xiàng)目、配套綠色彩印內(nèi)包智能制造生產(chǎn)項(xiàng)目等新增產(chǎn)能。

    前次IPO中，發(fā)審委要求龍利得“結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能、擬募投產(chǎn)能等情況，說明新建產(chǎn)能是否能夠有效消化。”

    “這個行業(yè)對紙價比較敏感，進(jìn)入門檻低，競爭激烈，甚至已經(jīng)存在產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。”10月21日，一位紙品供應(yīng)商向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。

    而同行業(yè)中，美盈森（002303.SZ）、合興包裝（002228.SZ）、新通聯(lián)（603022.SH）、吉宏股份（002803.SZ）等均已上市。

    盡管作為國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有191項(xiàng)專利，龍利得也在招股書中承認(rèn)，“所在的包裝行業(yè)分散，前10大企業(yè)市場占有率合計不足10%，市場集中度較低，競爭激烈，總體呈現(xiàn)出研發(fā)能力不強(qiáng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)不足、轉(zhuǎn)型速度緩慢等特點(diǎn)。”