紫光集團被提起破產(chǎn)重整 債務風險化解進入下一程

    廣受市場關(guān)注的紫光集團債務違約事件迎來新的進展。

    紫光集團官網(wǎng)公告，2021年7月9日，集團收到北京市第一中級人民法院送達的《通知書》，主要內(nèi)容為：相關(guān)債權(quán)人以集團不能清償?shù)狡趥鶆?，資產(chǎn)不足以清償全部債務且明顯缺乏清償能力，具備重整價值和重整可行性為由，向法院申請對集團進行破產(chǎn)重整。

    市場對紫光集團的關(guān)注源于去年10月29日其決定不行使“15紫光PPN006”永續(xù)債的贖回權(quán)，紫光集團債券風波由此引發(fā)。此后，連續(xù)發(fā)生到期債務實質(zhì)違約、所發(fā)行債券價格暴跌、主體信用評級被下調(diào)等情況，紫光集團被推到了輿論的風口浪尖。

    此次重整能否成功化解債券違約之困，紫光集團的發(fā)展又能否重回正軌？分析人士認為，不同于破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重整是專門針對可能或已經(jīng)具備破產(chǎn)條件但又具有維持價值和再生希望的企業(yè)。紫光集團啟動重整程序，意味著其債務風險化解工作進入了下一程。

    危機四伏大舉并購后流動性受困

    雖然較高的杠桿率加快了公司的業(yè)務發(fā)展速度，但如果公司流動性管理與負債情況不匹配，公司面臨的財務風險隨之提高。

    紫光集團起始于1988年。彼時，清華大學成立了清華大學科技開發(fā)總公司，即紫光集團前身，后該公司改組成立清華紫光（集團）總公司，并于2005年完成改制，正式更名紫光集團。

    為拓展業(yè)務范圍，發(fā)揮聯(lián)動效應，從2013年開始，紫光集團開啟“并購之旅”：先后收購在美國上市的集成電路芯片公司展訊通信、物聯(lián)網(wǎng)芯片公司銳迪科微電子，收購了“新華三”51%的控制權(quán)和法國微連接器公司立聯(lián)信（Linxens）接近100%股權(quán)等，還合并成立紫光展銳、組建長江存儲、開工武漢存儲基地、控股上海宏茂微電子。6年時間，紫光集團及下屬企業(yè)先后對20多家企業(yè)發(fā)起并購要約，投入資金超過1000億元。

    問題爆發(fā)的確源于融資結(jié)構(gòu)內(nèi)里。紫光集團負債期限多為“短貸長投”，流動資金嚴重吃緊。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，集團總負債規(guī)模達到2029.38億元，相比2012年底的46.47億元暴漲了近44倍。更值得關(guān)注的是，在這2029.38億元的債務中，流動負債為1192.11億元，僅短期借款和一年以內(nèi)到期非流動負債金額合計就達794.28億元。

    “高杠桿帶來了巨額財務成本，且部分經(jīng)營實體持續(xù)巨額投入，上述債務也多為短期借款，更加劇了對債務風險的擔憂。”有業(yè)內(nèi)人士稱。

    紫光集團《公司債券半年度報告（2020年）》中明確說道：“雖然較高的杠桿率加快了公司的業(yè)務發(fā)展速度，但如果公司流動性管理與負債情況不匹配，則在市場環(huán)境發(fā)生不利變化的情況下，公司面臨的財務風險隨之提高。”足見其對自身情況的了解。

    事實上，受到外部環(huán)境變化、部分投資回報不及預期等多重因素影響，紫光集團近年出現(xiàn)了大幅虧損。2020年上半年，凈利潤巨虧45.44億元，到當年11月份，集團開始出現(xiàn)債券集中違約的情況，同時觸發(fā)多項融資的交叉違約條款，債務危機就此引爆，最終走向破產(chǎn)重整的局面。

    有效突破重整或為最優(yōu)選擇

    紫光集團此番被提起重整申請，標志著風險化解工作在各方的推進下，進入到一個有明確司法程序指引的階段。

    紫光集團曾幾次試圖通過引入戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)自救。

    2018年8月以來，紫光集團多次表示，將引入國資作為戰(zhàn)投。比如，2018年9月，清華控股與蘇州高鐵新城、海南聯(lián)合分別簽署相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；同年10月，實控人清華控股與深投控及紫光集團共同簽署《合作框架協(xié)議》；去年6月，紫光集團、清華控股和北京健坤與重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團簽署《合作框架協(xié)議》。

    但是，上述幾次紫光集團的股權(quán)轉(zhuǎn)讓都因內(nèi)外部環(huán)境變化而被迫終止，引入國資共掌實控的想法也接連落空。

    而紫光集團此番被提起重整申請，標志著風險化解工作在各方的推進下，進入到一個有明確司法程序指引的階段。

    整體看，重整程序可以在最大限度保障債權(quán)人利益的前提下，通過制定公平、合理、有效的債務清償方案、引入戰(zhàn)略投資者等多種方式，優(yōu)化紫光集團負債結(jié)構(gòu)，理順業(yè)務主線，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，更好地支持和促進紫光集團下屬集成電路企業(yè)和云網(wǎng)企業(yè)的整體發(fā)展。重整期間集團的一切經(jīng)營事務和公司財產(chǎn)均交由法院指定的管理人管理，可以確保重整工作順利、高效開展。此外，重整期間不能對任何歷史欠款進行個別清償、單獨清償，可以有效保護債權(quán)人公平清償利益，這對于妥善安排全體債權(quán)人的債權(quán)是必要之舉，有利于避免債務風險傳導、蔓延，有效防范、化解金融風險，維護市場的穩(wěn)定發(fā)展。

    根據(jù)企業(yè)破產(chǎn)法的相關(guān)規(guī)定，破產(chǎn)重整程序有法定的時間要求，即重整方案必須在最長9個月內(nèi)獲得表決通過。這一外部客觀條件決定了紫光集團紓困須快速有效，各方皆應拿出足夠誠意來推動重整方案落定。

    基于上述考慮，紫光集團在引入專門工作團隊后快速“摸清家底”，厘清危機爆發(fā)原因，明確自身問題，穩(wěn)定下屬經(jīng)營實體企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營和維持員工隊伍穩(wěn)定，同時主動開展與債權(quán)人溝通、協(xié)商以及接觸潛在投資者。經(jīng)與主要債權(quán)人、部分潛在投資人長達數(shù)月的溝通協(xié)商，有經(jīng)驗的債權(quán)人和投資人普遍認為，重整是化解集團債務危機的最為有效的手段，也是“市場化、法治化”化解債務風險的典型路徑，只有司法重整，才能徹底、穩(wěn)妥、公平地化解當前集團面臨的危機，幫助企業(yè)涅槃重生。

    與破產(chǎn)清算不同，破產(chǎn)重整能夠更大力度、更廣層面保護債權(quán)人、股東及其他相關(guān)權(quán)益人的權(quán)利，破產(chǎn)重整狀態(tài)下的債權(quán)清償率通常高于破產(chǎn)清算。

    從過往的案例來看，破產(chǎn)重整主要是為了幫助暫時陷入危機的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過司法手段和引入增量資源，對債務人企業(yè)的債務負擔進行有效化解，并對資產(chǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理等進行全方位重整，以達到債務人徹底扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升治理水平，全面恢復持續(xù)經(jīng)營能力和行業(yè)競爭力之效果。另一方面，破產(chǎn)重整制度中債權(quán)清償?shù)暮诵膬r值在于保障全體債權(quán)人的公平清償利益，而不是對個別債權(quán)人進行所謂“單獨清償”，法院指定的管理人會嚴格依據(jù)企業(yè)破產(chǎn)法中的債權(quán)分類和法定清償順序制定債權(quán)清償方案，以保護全體公司債權(quán)人的合法權(quán)益。

    在國內(nèi)，包括東北特鋼集團、撫順特鋼等，都在堅持市場化、法治化的原則下，通過破產(chǎn)重整實現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營的連續(xù)性，擺脫了債務帶來的困境，完成了企業(yè)的重生甚至可以說步入了新的階段。

    涅槃重生推動企業(yè)回歸正軌

    絕大多數(shù)投資人認為，從紫光集團債務規(guī)模、持續(xù)投入、債權(quán)人的構(gòu)成、利益訴求等方面看，通過司法重整促使企業(yè)輕裝上陣是企業(yè)發(fā)展重回正軌的必然選擇。

    對于紫光而言，重整成功的概率有多大？

    不同于其他重整企業(yè)，紫光集團自身所具有的優(yōu)勢，使其重整獨具特色。

    “紫光的主要問題在于過度融資帶來的債務困境，本身業(yè)務方面屬于領(lǐng)先水平，所以整體前景還是比較良好。”業(yè)內(nèi)人士坦言，在諸多“造芯”企業(yè)中，紫光集團無疑布局最早，且涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上的設(shè)計、生產(chǎn)、測試等環(huán)節(jié)，在解決芯片制造難題上扮演了重要角色。未來企業(yè)的產(chǎn)能還將持續(xù)釋放，在占據(jù)芯片行業(yè)的領(lǐng)先地位后，發(fā)展預計迎來更大增長空間，并有望深刻影響芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。

    紫光集團旗下板塊資產(chǎn)優(yōu)良，且經(jīng)過幾年穩(wěn)步發(fā)展，市場對其多塊資產(chǎn)的價值和未來仍然高度認可。尤其是紫光集團下屬企業(yè)的高速發(fā)展，也在一定程度上體現(xiàn)了集團和專門工作團隊債務風險化解工作的成效。據(jù)記者了解，紫光集團去年引入專門工作團隊后，在穩(wěn)定企業(yè)運營方面做了多項工作，包括穩(wěn)定核心技術(shù)人員、協(xié)助紫光集團優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、督促回收賬面應收款項等，協(xié)調(diào)多方有效地維護了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，推動了下屬企業(yè)發(fā)展。

    公開信息顯示，紫光集團下屬上市公司紫光股份2021年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，同比增長32.78%；下屬上市公司紫光國微2021年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.24億元，同比增長70.31%；下屬芯片企業(yè)紫光展銳2020年智能手機業(yè)務營收增長超過50%，平板芯片出貨量同比增長100%，紫光展銳芯片在功能機市場占有率為76.92%，位列全球第一。

    其中，紫光國微更是保持著業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置，擁有較大的發(fā)展?jié)摿?。德邦證券研報稱，紫光國微目前已成為國內(nèi)領(lǐng)先的集成電路設(shè)計企業(yè)，尤其是在特種集成電路方面，旗下子公司深圳國微電子有著較為深厚的技術(shù)積累和齊全的產(chǎn)品線。

    市場也對紫光國微的發(fā)展持認可態(tài)度。6月16日晚間，紫光國微發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)果公告。公告顯示，本次發(fā)行“國微轉(zhuǎn)債”募集資金總額為15億元，網(wǎng)上中簽率為0.0089843401%，備受資本市場追捧。

    記者了解到，為了實質(zhì)推進債務風險化解，紫光集團從2021年1月開始，通過多種渠道和方式，與戰(zhàn)略投資者進行了廣泛的接觸。絕大多數(shù)投資人認為，從紫光集團債務規(guī)模、持續(xù)投入、債權(quán)人的構(gòu)成、利益訴求等方面看，通過司法重整促使企業(yè)輕裝上陣是企業(yè)發(fā)展重回正軌的必然選擇。

    輕裝上陣維持行業(yè)領(lǐng)先地位

    紫光集團主營的集成電路產(chǎn)業(yè)具有非常高的科技含量。業(yè)內(nèi)普遍預期，紫光集團將繼續(xù)維持其在芯片、云網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)先地位。

    企業(yè)生存和高質(zhì)量發(fā)展依然是最根本的，背后包含著應對風險事件的積極主動，也離不開自身能力建設(shè)。

    紫光集團主營的集成電路產(chǎn)業(yè)具有非常高的科技含量，旗下包括紫光國微、紫光展銳、長江儲存等在內(nèi)的子公司都具有領(lǐng)先地位。另外，我國集成電路政策頻出，利好行業(yè)發(fā)展。這些內(nèi)外因素均利好紫光疏解當下困境。

    另外，政府采取了一系列措施積極推動集成電路行業(yè)發(fā)展，包括成立國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，重點投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計、封裝測試、設(shè)備和材料等產(chǎn)業(yè)?！秶壹呻娐樊a(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》明確，到2030年，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)要達到國際先進水平，一批企業(yè)進入國際第一梯隊?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》提到，加快智能制造、高端芯片、集成電路等領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)突破和應用。

    業(yè)內(nèi)人士表示，若法院裁定受理紫光集團重整之后，任何單獨實施的訴訟、仲裁、保全及執(zhí)行等法律行動都將按照司法重整程序來進行，這將有效保護紫光集團的資產(chǎn)完整和核心經(jīng)營資產(chǎn)安全，防止因個別債權(quán)人行為導致資產(chǎn)整體價值貶損。在這種企業(yè)自身條件下，外加我國集成電路行業(yè)快速發(fā)展的背景，預計重整后的紫光集團將重新輕裝上陣，下屬實體企業(yè)將在更強有力的支持下厚積薄發(fā)，充分發(fā)揮既有資源優(yōu)勢，做優(yōu)做強集成電路主業(yè)，實現(xiàn)鳳凰涅槃，浴火重生。

    總體上看，業(yè)內(nèi)普遍預期，紫光集團將繼續(xù)維持其在芯片、云網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)先地位。與此同時，全體債權(quán)人的債權(quán)也將得到妥善安排，集團體系內(nèi)實體企業(yè)也將健康、持續(xù)、高速發(fā)展。