5個月退22家 多元化常態(tài)化退市護航上市公司質(zhì)量提升

    繼去年A股18家上市公司退市創(chuàng)歷史新高后，今年退市公司數(shù)量不減，截至5月25日，已有22家上市公司退市或確定觸發(fā)退市條件，退市常態(tài)化勢不可擋。

    分析人士指出，一個良性循環(huán)的資本市場，需要有進有出、優(yōu)勝劣汰。退市多元化、常態(tài)化是我國資本市場走向市場化、法治化、國際化的關(guān)鍵，是遏制炒殼之風，倡導價值投資，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從根本上提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。

    “新陳代謝”常態(tài)化

    22家上市公司退市，再創(chuàng)歷史新高。這其中，既有財務類、交易類等強制退，也有“出清式”置換等重組退，多元化退出渠道不斷拓寬。

    從具體情況看，*ST保千、樂視網(wǎng)、金亞科技、*ST龍力4家公司因財務指標被終止上市；ST銳電等7家公司因連續(xù)20日股價低于面值被終止上市；另有11家公司通過重組渠道退市。

    “此前，上市難、退市難是我國資本市場的兩大頑疾，但經(jīng)過各方努力，去年18家公司退市整體反映平穩(wěn)，今年以來又有22家公司退市或確定觸發(fā)退市條件，說明退市常態(tài)化已經(jīng)深入人心。”新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，資本市場“新陳代謝”常態(tài)化得益于頂層設(shè)計的不斷落地。

    《中共中央國務院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出，堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發(fā)行、交易、退市等制度。

    證監(jiān)會主席易會滿在2020年“5.15全國投資者保護宣傳日”活動上強調(diào)，證監(jiān)會將進一步健全市場化法治化的多元退市機制，完善退市標準，簡化退市流程，對觸及強制退市標準的堅決予以退市。

    “退市是促進優(yōu)勝劣汰的工具，退市不是萬能的，但是沒有退市則是萬萬不能的。”中國人民大學法學院教授劉俊海指出，競爭是市場經(jīng)濟活力之源，只有及時讓那些失去投資價值的公司及時退出，才能提振廣大投資者的幸福感、獲得感和安全感。

    市場化退市卓有成效

    與往年情形相比，近期退市呈現(xiàn)出的最大亮點是，市場化退市進程有進一步加速趨勢。

    今年以來，ST銳電等7家公司因連續(xù)20日股價低于面值被終止上市或已確定觸發(fā)退市條件。對標成熟市場，市場化退市方式也是主流。據(jù)統(tǒng)計，紐交所、納斯達克等成熟資本市場中，市場化退市方式占比約九成，過去兩年，強制退市每年僅10家左右。當然，我國資本市場主動退市的公司較成熟市場仍然較少。

    市場化退市卓有成效，是市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的表現(xiàn)。首先，縱觀觸及面值退市窘境的7家公司，大多涉及資金鏈斷裂、財務造假、違規(guī)擔保、關(guān)聯(lián)方資金占用、經(jīng)營不善，或高送轉(zhuǎn)“自焚”等等。其次，注冊制背景下，資本市場生態(tài)和運行邏輯發(fā)生改變，“殼”資源價值大幅下降。價值投資理念逐漸深入人心則是催化劑。此外，離不開制度設(shè)計安排。

    潘向東認為，中國資本市場發(fā)展30年，退市制度也順應市場的發(fā)展，其中最大亮點即為借鑒成熟市場，設(shè)置了包括股權(quán)分布、股本總額、股票累計成交量、股票收盤價、股東人數(shù)等在內(nèi)的五套可計量市場化退市指標，以面值退市為例，上市公司股票通過交易所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值，則觸及終止上市。

    近期有聲音指出，應制訂相關(guān)政策，把縮股或合并股份作為市值管理工具。

    對此，中國社會科學院金融所研究員、榮盛發(fā)展首席經(jīng)濟學家尹中立分析，縱觀近兩年面值退市的公司，可以發(fā)現(xiàn)，任性“高送轉(zhuǎn)”導致股價“崩盤”是普遍現(xiàn)象。香港市場中有一類著名的“老千股”，反復玩高送轉(zhuǎn)和縮股游戲，本質(zhì)上是“割韭菜”行為，將高送轉(zhuǎn)和縮股作為市值管理工具是不可取的，與專注主業(yè)提高上市公司質(zhì)量的目標背道而馳。

    進一步完善退市生態(tài)

    分析人士建議，配合新證券法施行，應在堅持市場化、法治化方向，在全面推行注冊制背景下，趁熱打鐵進一步完善退市生態(tài)，暢通市場“出口”，真正發(fā)揮資本市場資源配置作用。

    一方面，在以注冊制為代表的市場化改革背景下，“殼”資源價值大幅下降，市場出清加速，應保持執(zhí)行退市制度的定力。

    “在嚴格執(zhí)行退市機制的同時，也要完善投資者保護制度，降低市場運行風險、維護市場穩(wěn)定。”潘向東建議。

    另一方面，市場化退市需要多方面的制度保障，例如集體訴訟制度、加強中介機構(gòu)責任、提高責任人違法違規(guī)成本等，只有多方同時發(fā)力，才能更好地發(fā)揮市場化退市的作用。近期部分A股上市公司涉嫌財務造假被移送公安機關(guān)，不禁讓投資者回想起美國市場上最惡劣、也是對市場信心沖擊最大的安然造假事件。值得關(guān)注的是，安然并非強制退市，而是被認定違法后引發(fā)集體訴訟，被判決巨額賠償導致資不抵債最終破產(chǎn)，進而退市。

    “安然是國際資本市場嚴刑峻法的典型個案。”劉俊海表示，是多種制度綜合發(fā)力的典型，最終會計師事務所倒閉，券商等中介機構(gòu)面臨高額賠償，公司被集體訴訟至破產(chǎn)退市，責任人被嚴厲追責。

    “在集體訴訟制度實施之前，監(jiān)管制度實際上是警察抓小偷的監(jiān)管模式，具有中國特色的集體訴訟制度實施后，利益當事人也將參與其中，能夠更好保護投資者利益。”尹中立表示。

    兩會期間，全國人大代表、深圳證券交易所黨委書記、理事長王建軍提出修改刑法第160條的議案，建議將欺詐發(fā)行股票、債券罪納入“金融詐騙罪”范疇，全面提高刑期和罰金額度，拓寬該罪規(guī)制范圍，明確“關(guān)鍵少數(shù)”刑事責任。