摔掉“破罐子” 護(hù)好“醋壇子” 恒順醋業(yè)能香飄多遠(yuǎn)？

    酸而不澀，香而微甜，色濃味鮮，愈存愈醇。鎮(zhèn)江香醋以其別具一格的特色，居于我國(guó)四大名醋之冠。同時(shí)，鎮(zhèn)江香醋也貢獻(xiàn)了A股市場(chǎng)唯一的上市醋企——恒順醋業(yè)，亦是國(guó)內(nèi)釀醋企業(yè)的龍頭。

    然而，作為調(diào)味品細(xì)分品類龍頭，恒順醋業(yè)心里有點(diǎn)“酸”：雖然不久前市值創(chuàng)下新高，但遠(yuǎn)不及醬油品類龍頭海天味業(yè)，甚至不敵中炬高新、千禾味業(yè)等醬油公司，也遜于涪陵榨菜等醬菜類企業(yè)。

    說(shuō)及此，難免要提到恒順醋業(yè)的那點(diǎn)“澀”。前些年，恒順醋業(yè)嘗試多元化，涉足汽車貿(mào)易、光電、地產(chǎn)等領(lǐng)域，走了一些彎路，直到前兩年剝離副業(yè)，摔掉這些“破罐子”，專心護(hù)好自己的“醋壇子”，業(yè)績(jī)才有了明顯起色。

    今年是恒順醋業(yè)上市的第20個(gè)年頭，在新掌門人就位后，能否散發(fā)出“愈存愈醇”的醋香呢？不妨從公司2019年年報(bào)中尋覓一下答案。

    “破罐”摔碎醋香彌散

    說(shuō)起恒順醋業(yè)，熟悉的人都曾扼腕嘆息，稱它為“被多元化耽擱了的中華老字號(hào)”。

    2001年上市后次年，恒順醋業(yè)便開始涉足光電、生物工程、制藥、房地產(chǎn)、汽車銷售等業(yè)務(wù)。然而，這些多元化的業(yè)務(wù)并沒(méi)有給恒順醋業(yè)帶來(lái)多少可觀的回報(bào)，反而給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更大的波動(dòng)。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001年至2013年間，恒順醋業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)98億元營(yíng)收，但凈利潤(rùn)僅2億元，凈利率僅為2.09%，扣非凈利潤(rùn)甚至僅為6259萬(wàn)元。

    痛定思痛。2014年開始，恒順醋業(yè)開始剝離非調(diào)味品業(yè)務(wù)，聚焦調(diào)味品主業(yè)，明確了以食醋業(yè)為核心的戰(zhàn)略構(gòu)想。在摔掉這些非主業(yè)的“破罐子”后，恒順醋業(yè)維持了持續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)也得到了明顯改善。

    據(jù)恒順醋業(yè)2019年年報(bào)披露，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.32億元，同比增長(zhǎng)7.51%；凈利潤(rùn)為3.25億元，同比增長(zhǎng)5.68%。其中，調(diào)味品營(yíng)收為17.2億元，同比增長(zhǎng)12.56%。

    2014年至2019年，恒順醋業(yè)營(yíng)業(yè)收入保持在8%左右的增速水平，調(diào)味品收入占比從50%左右提升至94%。

    海通證券分析師程碧升表示，復(fù)盤歷史業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，公司早期業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，部分原因是早期嘗試過(guò)多元化發(fā)展，涉及過(guò)汽車貿(mào)易、光電、地產(chǎn)等領(lǐng)域，近幾年公司已基本完成了非調(diào)味品業(yè)務(wù)的剝離，調(diào)味品主業(yè)也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展。

    聚焦主業(yè)后實(shí)現(xiàn)價(jià)、量、質(zhì)的提升，是多位分析師關(guān)注之處。天風(fēng)證券食品飲料團(tuán)隊(duì)首席分析師劉暢向記者解讀該年報(bào)時(shí)稱，分品類來(lái)看，公司核心產(chǎn)品食醋保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，明星產(chǎn)品料酒亦增速顯著。調(diào)味品行業(yè)正在經(jīng)歷消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善從而提升公司的盈利水平；分渠道來(lái)看，公司渠道下沉和裂變成效顯著。

    劉暢分析說(shuō)，2019年公司應(yīng)收賬款8975萬(wàn)元，同比下降34.63%，預(yù)收賬款6711萬(wàn)元，保持平穩(wěn)，表明公司對(duì)下游話語(yǔ)權(quán)逐漸增強(qiáng)，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率為3.26次，連年提升，表明終端動(dòng)銷良好。與此同時(shí)，公司去年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為4.3億元，超出凈利潤(rùn)達(dá)1億元，說(shuō)明現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高。

    興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院分析師趙國(guó)防分析稱，公司調(diào)味品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，主要來(lái)自兩個(gè)方面，一個(gè)是得益于公司年初的提價(jià)措施，并將提價(jià)后得到的利潤(rùn)反哺渠道，另一個(gè)是公司產(chǎn)品高端化發(fā)展趨勢(shì)持續(xù)，高端產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)8.61%，協(xié)同拉動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。

    程碧升還注意到，公司料酒去年快速放量，實(shí)現(xiàn)收入2.45億元，實(shí)現(xiàn)全國(guó)第三，同比增長(zhǎng)26.60%，成為公司明星產(chǎn)品。

    新掌門人如何改革領(lǐng)航？

    去年12月，恒順醋業(yè)迎來(lái)新任董事長(zhǎng)杭祝鴻，這給公司注入了更多改革預(yù)期。

    恒順醋業(yè)在年報(bào)中披露，今年，公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)調(diào)味品業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)超12%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%以上的年度經(jīng)營(yíng)總目標(biāo)。

    與此同時(shí)，公司將進(jìn)一步聚焦調(diào)味品主業(yè)，加快“醋業(yè)、酒業(yè)、醬業(yè)”三大核心主業(yè)發(fā)展，發(fā)力主業(yè)、提升能力、推動(dòng)創(chuàng)新，著力從產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、體制機(jī)制、經(jīng)營(yíng)模式5個(gè)方面加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。全力以赴推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，力求“瘦身強(qiáng)體”10大行動(dòng)取得實(shí)效，提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，努力爭(zhēng)做全球醋業(yè)領(lǐng)跑者。

    程碧升告訴記者，作為食醋龍頭，恒順的品牌力、產(chǎn)品力無(wú)疑是食醋行業(yè)最優(yōu)秀的，但過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s較為平緩，和行業(yè)內(nèi)其他領(lǐng)先廠商并沒(méi)有明顯拉開差距。

    在程碧升看來(lái)，主要問(wèn)題有三：一是公司渠道推力較弱，超過(guò)50%以上收入均由華東區(qū)域貢獻(xiàn)，區(qū)域發(fā)展不平衡；二是內(nèi)部管理效率提升空間仍然較大，從管理費(fèi)用率看，公司2019年的管理費(fèi)用率為6.32%，而海天味業(yè)同期僅為1.46%；三是公司尚未對(duì)員工做任何股權(quán)激勵(lì)，且薪資待遇較低，利益綁定不夠。

    “目前跟蹤下來(lái)，公司正在對(duì)薪酬、渠道、營(yíng)銷等層面做諸多改革，期待改革之后煥發(fā)新活力。”程碧升說(shuō)，當(dāng)前，公司對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，除對(duì)本身品類的拓展外，也在積極開發(fā)果醋，向飲用、保健等相關(guān)領(lǐng)域拓展，料酒方面也逐漸細(xì)分，強(qiáng)化產(chǎn)品的功能定位，用不同品類、不同價(jià)格帶的產(chǎn)品滿足不同消費(fèi)者的需求，未來(lái)也計(jì)劃做寬醬（醬油、醬菜、醬料）系列，快速拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)。

    同樣，趙國(guó)防也表示，管理層變革注入了新活力。新董事長(zhǎng)上任后，從產(chǎn)品、品牌、營(yíng)銷、渠道建設(shè)、激勵(lì)等多方面入手，籌劃未來(lái)前進(jìn)方向，步步切實(shí)規(guī)劃，穩(wěn)扎穩(wěn)打，彰顯公司發(fā)展信心。

    從產(chǎn)品品牌方面來(lái)看，公司強(qiáng)調(diào)聚焦三劍客（醋、醬、料酒），剝離輔業(yè)，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，滿足消費(fèi)者多樣化需求，同時(shí)抓緊塑造品牌核心價(jià)值，打造全國(guó)知名調(diào)味品品牌；從營(yíng)銷體系方面來(lái)看，公司將現(xiàn)有36個(gè)片區(qū)重新劃分為4大區(qū)（華東、北方、南方、本部），采用大區(qū)長(zhǎng)官負(fù)責(zé)制，由原先大區(qū)經(jīng)理管理轉(zhuǎn)變?yōu)闅w屬董事長(zhǎng)直接管理，加強(qiáng)自上而下策略的貫通落實(shí)；從渠道建設(shè)方面來(lái)看，除加強(qiáng)傳統(tǒng)渠道梳理建設(shè)外，公司整合特通部門，重視現(xiàn)代渠道建設(shè)（如電商、海外渠道），積極謀求與國(guó)內(nèi)頂尖單位合作。

    競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

    當(dāng)前，我國(guó)食醋行業(yè)的市場(chǎng)集中度仍較低，遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)國(guó)家水平。此次疫情雖然對(duì)行業(yè)造成一定的沖擊，但在多位分析師看來(lái)，行業(yè)集中度將得到提升，有利龍頭企業(yè)。同時(shí)，未來(lái)行業(yè)景氣度也會(huì)持續(xù)提升，恒順醋業(yè)在品牌力、產(chǎn)品力等方面的競(jìng)爭(zhēng)能力，將長(zhǎng)期受益行業(yè)發(fā)展。

    前景光明，并不意味著一帆風(fēng)順，護(hù)好“醋壇子”仍道阻且長(zhǎng)。各位分析師也對(duì)公司的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行持續(xù)跟蹤。

    趙國(guó)防表示，要警惕區(qū)域中小品牌及部分不規(guī)范品牌對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。目前，市場(chǎng)中低價(jià)醋較多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有加劇趨勢(shì)，未來(lái)或會(huì)給頭部企業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)一定壓力。

    在劉暢看來(lái)，恒順作為食醋龍頭具備較強(qiáng)的品牌力和渠道力，但在發(fā)展過(guò)程中，仍需要防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：一是管理效率仍需不斷提升，以更好地面對(duì)愈加激烈的市場(chǎng)環(huán)境；二是提高銷售團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力，從而增強(qiáng)銷售靈活性，贏得市場(chǎng)份額；三是重視餐飲渠道的開發(fā)，餐飲渠道的開發(fā)可進(jìn)一步鞏固公司的龍頭地位；四是注重消費(fèi)者的個(gè)性化訴求，在個(gè)性化的年代，消費(fèi)者并不只是注重價(jià)格，更多的是品牌的訴求，或者服務(wù)、個(gè)性化的訴求等，在這些方面的提升將給公司帶來(lái)新的增量需求。

    “目前，鎮(zhèn)江生產(chǎn)食醋的小作坊仍然較多，雖然公司對(duì)食醋的生產(chǎn)過(guò)程嚴(yán)格把關(guān)，但行業(yè)內(nèi)仍可能存在不法小廠制銷假冒偽劣產(chǎn)品。若發(fā)生食品安全事件，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而影響到公司的估值水平。”劉暢說(shuō)。