香雪制藥押賭2年后口罩市場，業(yè)內(nèi)問：賣給誰

    自3月20日香雪制藥發(fā)布2020年非公開發(fā)行股票預(yù)案以來，市場關(guān)注度不減。截至4月20日，近一個月以來，投資者在深交所互動易上向公司提問達到85次，環(huán)比增加逾三成。

    本次定增預(yù)案是2010年上市以來香雪制藥首次推出。根據(jù)預(yù)案，公司擬向不超過35名發(fā)行對象，發(fā)行不超過1.98億股股份，募集資金不超過14億元，投向汕尾醫(yī)用防護系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目一期（以下簡稱“醫(yī)用防護項目”）、香雪抗病毒口服液產(chǎn)能擴增項目（以下簡稱“抗病毒口服液項目”）等。

    在2015年至2018年連續(xù)4年業(yè)績出現(xiàn)下滑后，香雪制藥希望通過本次定增提升核心競爭能力和持續(xù)盈利能力。不過，對于公司此次定增的募投項目卻受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。華訊投資首席策略師胡宇在接受《證券日報》記者采訪時表示：“在當(dāng)前情況下，公司繼續(xù)建設(shè)口罩恐怕會面臨一定的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。公司應(yīng)當(dāng)做的是，進一步強化自身的產(chǎn)品研發(fā)特色，而不是另起爐灶，做一些沒有明顯門檻和特色的產(chǎn)品。”

    《證券日報》記者就上述問題致電香雪制藥，公司董秘徐力對記者表示：“你把問題匯總后發(fā)提綱過來，我們統(tǒng)一進行解答。”隨后記者發(fā)去采訪提綱，但是截至發(fā)稿仍未回復(fù)。

    兩年后達產(chǎn)的口罩或面臨過剩風(fēng)險

    相關(guān)資料顯示，香雪制藥主營業(yè)務(wù)為現(xiàn)代中藥及中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，輔之醫(yī)療器械、保健用品、軟飲料、少量西藥產(chǎn)品及醫(yī)藥流通等業(yè)務(wù)。

    自2010年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，香雪制藥主要通過公司債、短期融資券等方式進行融資，日前推出的定增預(yù)案是上市以來首次。根據(jù)預(yù)案，公司擬募資的14億元中，除2.8億元投向醫(yī)用防護項目，2.2億元投入抗病毒口服液項目外，還包括德慶南藥產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目、香雪精準(zhǔn)TAEST16001細胞治療項目、口服紫杉醇Oraxol等品種引進項目和補充流動資金，分別擬投入募資2億元、1億元、2.4億元和3.6億元。

    關(guān)于醫(yī)用防護項目，公司將用于生產(chǎn)醫(yī)療防護用品，項目建設(shè)期為2年，達產(chǎn)后可實現(xiàn)醫(yī)用外科口罩15億個/年、一次性醫(yī)用防護服90萬件/年。

    隨著疫情的爆發(fā)，市場對醫(yī)用口罩需求激增，眾多上市公司紛紛涉足口罩生產(chǎn)，且不少公司產(chǎn)品已經(jīng)問世。香雪制藥該項目建設(shè)期長達2年，由此引發(fā)投資者質(zhì)疑。“公司典型的‘下雨了才造傘、餓了才播種’。等到產(chǎn)品入市，可能就面臨著產(chǎn)能過剩的局面，這樣風(fēng)險不就很大了嗎？”投資者王先生對《證券日報》記者表示。

    信達證券分析師楊松表示：“從產(chǎn)業(yè)鏈來看，口罩組裝生產(chǎn)企業(yè)為下游，主要是將熔噴布等相關(guān)材料組裝成醫(yī)用口罩，并進行環(huán)氧乙烷消毒，包裝后出廠。下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較低，新冠疫情以來，已有4000多家企業(yè)注冊或擴增口罩業(yè)務(wù)。”通過對國內(nèi)外口罩的需求進行測算，楊松認為，“在疫情防控狀態(tài)下，國內(nèi)口罩供需將在一段時期內(nèi)處于緊平衡狀態(tài)；而國外口罩供給則將在短期內(nèi)出現(xiàn)較大缺口，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)有望出口部分口罩及原料，但未來隨著更多企業(yè)新增口罩產(chǎn)能，整體行業(yè)將面臨較大的產(chǎn)能過剩壓力。”

    胡宇也認為，這個風(fēng)險需要考慮到。“畢竟目前全球疫情的爆發(fā)已經(jīng)出現(xiàn)了邊際上的拐點，從確認人數(shù)和死亡人數(shù)的增長速度來看，都出現(xiàn)了環(huán)比的持續(xù)性下降，國內(nèi)疫情的風(fēng)險已經(jīng)得到了有效控制?？紤]到類似某些汽車生產(chǎn)商都在生產(chǎn)口罩，所以公司繼續(xù)投產(chǎn)口罩恐怕會面臨一定的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。”胡宇對《證券日報》記者表示。

    抗病毒口服液毛利持續(xù)下滑

    香雪制藥此次定增的另一募投項目——抗病毒口服液項目也存在一定的風(fēng)險。2010年上市時，抗病毒口服液是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，占銷售收入的比例超過60%，銷售毛利率63.12%。

    但是近年來，該產(chǎn)品的毛利率持續(xù)下滑，從2011年的60.65%一路下滑至2018年的44.77%；期間收入也從3.57億元下降到2.45億元，占公司業(yè)務(wù)收入的比例僅為9.76%。這也導(dǎo)致了香雪制藥經(jīng)營業(yè)績下滑：2015年至2018年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比下滑9.91%、62.76%、0.13%和14.41%。

    一位長期從事醫(yī)藥行業(yè)并購的張先生對《證券日報》記者表示：“就抗病毒口服液這一單品來說，這些年并沒有依靠產(chǎn)能的擴張實現(xiàn)放量增長，銷售收入反而是日漸萎縮的。國內(nèi)抗病毒口服液品類繁多，競爭較為激烈，香雪的優(yōu)勢并不明顯。”《證券日報》記者在國家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站上查詢到，目前生產(chǎn)抗病毒口服液的藥企有24家，除香雪制藥外，不乏還有其他上市公司。

    香雪制藥表示，抗病毒口服液項目建設(shè)期3年，項目達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)抗病毒口服液3億瓶。此前香雪制藥通過IPO募投項目的建設(shè)，該產(chǎn)品的生產(chǎn)能力從1.8億支/年，增加到3.8億支/年。如果此次定增得以實施，意味著公司產(chǎn)能將擴大近八成，屆時如何消化產(chǎn)能又將是一個問題。

    “公司在抗病毒口服液上，可以做一些創(chuàng)新的研制，而不是存量產(chǎn)品的重復(fù)建設(shè)和生產(chǎn)。”胡宇對《證券日報》記者表示，“公司此前業(yè)績連續(xù)下滑與在相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入減少有關(guān)。沒有研發(fā)投入，就不可能有新產(chǎn)品的上市。公司需要在加大研發(fā)的同時，降低其他成本開支，同時，提升市場份額、擴大營收。”