紓困自救雙管齊下 上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放

    去年A股市場(chǎng)一場(chǎng)大跌，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)浮出水面，無(wú)股不押、高比例質(zhì)押成為市場(chǎng)關(guān)注的話題。隨著紓困基金入場(chǎng)及市場(chǎng)逐步回暖，今年以來(lái)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)較大幅度緩解。

    與此同時(shí)，上市公司也積極“自救”，除補(bǔ)充質(zhì)押、提前還款、展期等外，通過(guò)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入戰(zhàn)投、國(guó)資等或成為短期比較有效的解決方式。

    整體質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步降低

    今年以來(lái)，滬深交易所陸續(xù)公告表示，上市公司高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已在一定程度上有所緩解。據(jù)同花順最新數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)為5893.05億股，占A股總股本9.73%；質(zhì)押實(shí)際市值達(dá)4.44萬(wàn)億元，占A股市值的8.02%。與去年年底相比，質(zhì)押股數(shù)占比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押市值占比下降了1.25個(gè)百分點(diǎn)。

    整體來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，但大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍較大。大股東質(zhì)押方面，據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司統(tǒng)計(jì)，截至2019年12月6日，大股東質(zhì)押股數(shù)5951.42億股，大股東質(zhì)押股數(shù)占所持股份7.58%，大股東未平倉(cāng)總市值近2.23萬(wàn)億元，與大股東疑似觸及平倉(cāng)市值規(guī)模相當(dāng)。值得注意的是，與年初相比，大股東質(zhì)押股數(shù)占比呈上升趨勢(shì)。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩解，一方面得益于我國(guó)成立各類紓困基金有效緩解目前觸及平倉(cāng)線的質(zhì)押盤。另一方面，2019年以來(lái)A股估值逐步得到修復(fù)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)比2018年顯著增加，風(fēng)險(xiǎn)水平隨著質(zhì)押到期規(guī)模下降也會(huì)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

    透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清表示，去年以來(lái)各種紓困資金進(jìn)場(chǎng)，化解不少公司質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)。此外，年初至今上證指數(shù)從2500點(diǎn)附近到2900點(diǎn)左右，從市場(chǎng)層面上也可以推出質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。

    個(gè)股方面，截至目前，滬深兩市超3000家公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，其中質(zhì)押比例高于50%的共有93家，占比為2.5%；位于30%~50%之間的有511家，占比13.9%；質(zhì)押比例介于10%~30%之間的有1151家，占比31.3%；質(zhì)押比例低于10%的有1340家，占比近四成。與去年相比，高比例質(zhì)押公司數(shù)量占比明顯減少，數(shù)量同比下降33.6%。

    根據(jù)股權(quán)質(zhì)押新規(guī)，上市公司全部股權(quán)質(zhì)押的比例不得超過(guò)總股本的50%，但仍有不少公司質(zhì)押比例超過(guò)這一紅線，藏格控股、貴人鳥、三六零與海德股份等10家公司質(zhì)押股份占比超70%，位居高位。不難看出，雖然股權(quán)質(zhì)押整體平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋，但是個(gè)股質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

    上市公司積極“自救”

    從危機(jī)公司解決質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的案例來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押危機(jī)爆發(fā)后，除被動(dòng)減持外，不少上市公司積極自救，有的公司獲國(guó)有背景資金接過(guò)實(shí)際控制權(quán)，還有的是通過(guò)各種渠道定向輸血來(lái)解決資金鏈問(wèn)題。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，國(guó)資入主、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓可能是短期有效的解決方式，國(guó)資資金相對(duì)雄厚，也相當(dāng)于政府背書。

    今年7月，廣譽(yù)遠(yuǎn)公告，公司實(shí)控人郭家學(xué)及控股股東東盛集團(tuán)終止與中泰集團(tuán)的合作，中泰集團(tuán)原本擬通過(guò)受讓東盛集團(tuán)原股東股權(quán)等方式重組東盛集團(tuán)。同時(shí)，東盛集團(tuán)已與山西國(guó)資委旗下山西國(guó)投簽署《合作框架協(xié)議》，東盛集團(tuán)將所持公司4000萬(wàn)股協(xié)議轉(zhuǎn)讓給山西國(guó)投，后者以債權(quán)投資方式向東盛集團(tuán)提供流動(dòng)性資金支持。

    為降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，今年5月捷成股份公告，控股股東擬轉(zhuǎn)讓6.37%股份。今年3月，捷成股份公告，控股股東徐子泉于3月21日通過(guò)大宗交易方式，向國(guó)有紓困基金平臺(tái)海國(guó)東興轉(zhuǎn)讓5149.92萬(wàn)股，占公司總股本2%，減持均價(jià)為5.55元/股，股份轉(zhuǎn)讓所獲價(jià)款將全部用于償還控股股東股票質(zhì)押貸款。

    四通股份多名股東存在大比例質(zhì)押?jiǎn)栴}，公司控股股東蔡鎮(zhèn)城等10名股東決定通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分股份的方式緩解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。3月8日晚間，四通股份公告，上述股東分別與黃建平、謝悅增、鄧建華簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向后者合計(jì)轉(zhuǎn)讓18.88%四通股份的股票。

    今年1月，滬深交易所發(fā)布實(shí)行的“股權(quán)質(zhì)押新規(guī)”相當(dāng)于允許股權(quán)質(zhì)押“展期”和“置換”，由此成為不少上市公司暫緩風(fēng)險(xiǎn)的方式之一。12月6日晚，振江股份公告，公司股東博遠(yuǎn)新軒與申萬(wàn)宏源辦理了股票質(zhì)押延期購(gòu)回及補(bǔ)充質(zhì)押業(yè)務(wù)，質(zhì)押到期日由2019年11月5日延長(zhǎng)至2020年12月3日。近期西水股份、金海環(huán)境、*ST凱瑞、杭蕭鋼構(gòu)等多家公司分別發(fā)布股份質(zhì)押展期的公告。

    做好轉(zhuǎn)型發(fā)展才是根本

    盡管股票質(zhì)押水平在逐步降低，高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范仍十分必要。長(zhǎng)期來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)如何解決仍是值得關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)此不少業(yè)內(nèi)人士發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。

    光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀分析師周茂華認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，真正化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)需要內(nèi)外發(fā)力。上市公司方面要吸取教訓(xùn)，修煉內(nèi)功、規(guī)范經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)性管理與抵御外部沖擊能力；監(jiān)管層方面需要對(duì)大股東股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行必要規(guī)范，避免大股東風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)公司流動(dòng)性的影響。

    中關(guān)村發(fā)展高級(jí)專家董曉宇博士認(rèn)為，目前通過(guò)實(shí)施紓困政策，造就了大量的國(guó)資介入民營(yíng)上市企業(yè)，雖然帶來(lái)短期利好，確實(shí)有效降低了大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、降低企業(yè)杠桿率，但是中長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型發(fā)展仍然需要上市公司自身業(yè)績(jī)的提升來(lái)保障。國(guó)資介入的民營(yíng)上市企業(yè)，除質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)外，通常還面臨巨額商譽(yù)減值、壞賬、債務(wù)、訴訟等多項(xiàng)關(guān)聯(lián)問(wèn)題，民營(yíng)上市企業(yè)自身仍需消化和解決上述難題。對(duì)于處于質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)中的危機(jī)公司而言，以時(shí)間換空間僅是權(quán)宜之計(jì)，如何著眼于未來(lái)持續(xù)發(fā)展、重新煥發(fā)生機(jī)，做好轉(zhuǎn)型發(fā)展才是重中之重。

    相關(guān)部門也在積極推進(jìn)化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。10月，滬深交易所修訂股份質(zhì)押格式指引，強(qiáng)化質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范。涉及如下四個(gè)方面：一是以控股股東或者第一大股東質(zhì)押比例50%和80%作為質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分層標(biāo)準(zhǔn)，建立分層次、差異化的股份質(zhì)押信披制度；二是新增股份凍結(jié)的披露要求，要求提示大比例凍結(jié)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；三是股東所持5%以上股份出現(xiàn)被平倉(cāng)或強(qiáng)制過(guò)戶風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，增加相關(guān)披露；四是引入“第三方”核查機(jī)制，強(qiáng)化“關(guān)鍵少數(shù)”及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等。