上交所6連問南紡股份收購秦淮風光51%股權 標的資產高估值惹關注

    本報記者 曹衛(wèi)新 見習記者 蘭雪慶

    因收購秦淮風光51%股權構成重大資產重組而收到上交所問詢函后，南紡股份于近日披露了關于上交所問詢函的回復公告，并發(fā)布了《發(fā)行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案（修訂稿）》。公司就本次收購標的的經營情況、估值增長較快的合理性、業(yè)績預估的可實現性等6項問題做出補充披露和說明。    

    關于本次收購事宜，記者致電南紡股份詢問收購一事，公司相關人士表示不接受媒體采訪。    

    收縮貿易主業(yè)轉型文旅產業(yè)

    6月21日，南紡股份發(fā)布預案稱，擬以7.19元/股向夫子廟文旅增發(fā)股份，購買其持有的秦淮風光51%股權，交易價格暫定為2.72億元，同時向公司控股股東“旅游集團”非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過8000萬元，用于補充流動資金和支付中介費用。

    資料顯示，本次收購標的主營業(yè)務為向游客提供內秦淮河水域的水上游船觀光游覽服務，而公司控股股東旅游集團下屬子公司秦淮河建設、同協力旅游分別運營外秦淮河武定門——長約12.5公里的三汊河口段、南京長江濱江段游覽業(yè)務，后續(xù)公司也將進一步整合南京市內的相關旅游資源，其中可能涉及水面游覽業(yè)務。

    預案披露后不足半個月，7月4日，上交所就公司發(fā)行股份購買資產并配套募集資金一事發(fā)來問詢函，要求公司在就控股股東將進一步整合南京市內水面游覽業(yè)務的情況下，公司收購秦淮風光的商業(yè)考慮，是否符合《上市公司重大資產重組管理辦法》第四十三條關于獨立性的相關規(guī)定等多個問題作出書面回復，按照原先的要求，回復時間為2019年7月11日之前，期間公司申請將回復時間延期至2019年7月18日之前。

    7月17日晚間，公司正式披露了問詢函回復公告。因上述三家公司均在南京市區(qū)從事水面游覽業(yè)務，提及其所提供的服務是否構成直接或者間接競爭關系時，公司方面表示，上述三家公司水域、運營線路不同且經營水域之間不相通，而且標的公司與秦淮河建設、同協力旅游所提供服務內容存在實質性差異，不構成直接或者間接競爭關系。

    而談及在控股股東將進一步整合南京市內水面游覽業(yè)務的情況下，公司收購秦淮風光的商業(yè)考慮時，南紡股份在回復函中表示，本次交易前，公司主要業(yè)務為進出口貿易及國內貿易業(yè)務，受當前市場環(huán)境及競爭態(tài)勢影響，公司盈利能力較弱，急需通過轉型扭轉當前較為嚴峻的經營形勢。公司控股股東旅游集團已被南京市委市政府作為南京市旅游資產資源的整合平臺，而南紡股份作為旅游集團下屬唯一上市公司，旅游集團將逐步向南紡股份注入全部經營性旅游資產資源或運營權。

    “基于當前轉型需求以及戰(zhàn)略定位，公司目前已明確了向文化旅游產業(yè)轉型的經營發(fā)展戰(zhàn)略。”南紡股份表示，本次交易完成后，景區(qū)水上游覽業(yè)務將成為公司主營業(yè)務之一，同時，借助秦淮風光成熟的景區(qū)水上觀光游覽業(yè)務的運營經驗，公司將逐步整合南京市內景區(qū)水上觀光游覽業(yè)務，并構建覆蓋南京市主要景區(qū)水域的水上觀光游覽的業(yè)務板塊。

    在現有貿易業(yè)務方面，記者注意到，南紡股份的貿易收入占公司營業(yè)收入的85%以上，為推進業(yè)務轉型，本次交易前公司已逐步處置了部分高風險、低效益、非主業(yè)業(yè)務，具體措施包括進行主營業(yè)務綜合改革，收縮原經營風險較大的貿易業(yè)務，將貿易業(yè)務下沉至下屬子公司，掛牌轉讓部分子公司股權等，通過上述措施，公司營收已從2013年的51.66億元收縮至2018年的10.12億元。公司表示，后續(xù)將根據旅游資產整合的進度進一步調整及處置。

    有業(yè)內人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，“貿易業(yè)務主要就是賺取差價的模式，內外部經濟下行，貿易摩擦加劇，匯率變動加大對南紡股份的業(yè)務都有較大的影響，現在以貿易為主業(yè)的公司確實很多在轉型，南紡股份市值不到20億元，轉型也不排除作為殼資源的可能。”

    交易估值及業(yè)績預估合理性存疑

    根據預案，本次交易標的資產評估基準日為2019年4月30日，標的公司股東全部權益價值預估值為5.33億元，預估增值率為456.94%，對應的標的資產估值為2.72億元。而2017年4月，秦淮風光股東夫子廟游船向交易對手夫子廟文旅轉讓標的公司25%的出資額，其股東全部權益評估值為6207.96萬元，對應標的資產估值為1551.99萬元。兩次交易的估值為何差異較大？

    對此，南紡股份在問詢函回復中給出解釋稱，一是評估方法不同，此前的評估方法為資產基礎法并采用其評估結果，由于秦淮風光為輕資產公司，故2017年度該項評估值較小，而本次評估選擇了資產基礎法及收益法兩種方法，并采用了收益法的評估結果，而且秦淮風光盈利能力較強，故評估值較高；二是核心經營要素的狀態(tài)不同，2017年評估期間標的公司尚未取得特許經營權，未來前景并不明確，而本次評估標的公司已取得特許經營權，未來前景較佳。

    根據業(yè)績承諾，秦淮風光2019年至2021年度預計凈利潤不低于4825.22萬元、5107.13萬元和6009.73萬元。在業(yè)績承諾期間，當各年實現凈利潤數低于對應年度承諾凈利潤數的90%時，夫子廟文旅應按照差額部分乘以本次出售的股權比例進行補償。而根據歷史業(yè)績，標的公司2017年、2018年、2019年1-4月實現的凈利潤分別為3890.53萬元、4423.53萬元、1548.44萬元?；跇说墓練v史業(yè)績、現有產能及利用率、新增產能計劃等，本次業(yè)績預估是否合理？

    南紡股份表示：“本次預估主要參數設置以秦淮風光歷史經營業(yè)績?yōu)榛A，并綜合考慮了秦淮風光產能計劃、所面臨的市場環(huán)境、未來的發(fā)展前景及潛力，具備合理性。”

    記者從問詢函回復中了解到，在現有產能及新增產能方面，秦淮風光評估基準日時擁有各類游船54艘，預計于2020年底新增5艘游船，2021年投入運營。此外，在2019年進行鋰電池改造后，標的公司游船運行效率提高，可滿足全天使用需求。秦淮風光2019年度、2020年度節(jié)假日夜晚期間將持續(xù)通過提高運營效率等方式挖掘產能潛力。

    據悉，本次交易是公司向景區(qū)水上觀光旅游業(yè)務乃至文化旅游產業(yè)轉型升級邁出的第一步，提及公司后續(xù)是否存在置出原主業(yè)的計劃時，南紡股份則表示：“根據公司戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將文化旅游行業(yè)作為中長期內的轉型方向，但考慮到業(yè)務體量及整合周期，在一定期間內，公司仍將保留原主業(yè)并保持穩(wěn)定運營。”

（編輯 喬川川）