創(chuàng)業(yè)板公司重組上市改革破冰 專(zhuān)家稱(chēng)從嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)未變

    證監(jiān)會(huì)20日起就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板公司的重組上市改革開(kāi)始破冰。其中，值得關(guān)注的變化有：借殼的配套融資開(kāi)始恢復(fù)，實(shí)際控制人變更滿5年不算借殼縮短到3年，觸發(fā)借殼標(biāo)準(zhǔn)不再考慮凈利潤(rùn)指標(biāo)等。

    “此次政策的放寬也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，2019年或迎來(lái)上市公司的并購(gòu)重組大年。”多位接受采訪的投行人士如此評(píng)價(jià)。但他們也指出，監(jiān)管層對(duì)“炒殼”、重組“三高”問(wèn)題、“忽悠式”重組等市場(chǎng)亂象的從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)不會(huì)放松。

    產(chǎn)業(yè)并購(gòu)或率先受益

    投行人士普遍認(rèn)為，本次《重組辦法》修改體現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)類(lèi)似借殼上市等出清式重組有條件鼓勵(lì)的態(tài)度，對(duì)整個(gè)A股并購(gòu)市場(chǎng)都會(huì)有深遠(yuǎn)影響。

    東吳證券投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊偉指出，這兩年監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組，特別是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)一直是積極支持的，此次政策的放寬也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，2019年或迎來(lái)上市公司的并購(gòu)重組大年。

    資深投行人士勞志明認(rèn)為，允許創(chuàng)業(yè)板借殼最大的受益者應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板整體規(guī)模較小，所以在創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行外延式擴(kuò)張時(shí)，以往的借殼規(guī)則就是懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍，很大程度上限制了創(chuàng)業(yè)板公司的“蛇吞象”式產(chǎn)業(yè)整合。有些產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的上市公司是愿意接受重組方當(dāng)大股東的，也就是說(shuō)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和借殼本身也存在著競(jìng)合。因此本次《重組辦法》修改對(duì)這樣的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)而言是非常有利的，改變了過(guò)去并購(gòu)后，小股東貢獻(xiàn)多數(shù)利潤(rùn)和市值而大股東卻坐享其成的扭曲局面，更利于重組后新老股東實(shí)現(xiàn)共贏。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，《重組辦法》允許創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，這一重大制度突破的意義在于鼓勵(lì)更多自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的高科技企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組在創(chuàng)業(yè)板上市，有助于提高創(chuàng)業(yè)板殼公司估值，激發(fā)資本市場(chǎng)活力，同時(shí)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量。當(dāng)然，目前科創(chuàng)板已經(jīng)開(kāi)板，殼資源的稀缺度下降，退市制度、金融監(jiān)管等制度也更加完善，這會(huì)抑制市場(chǎng)過(guò)度炒作殼資源。

    中信證券首席分析師秦培景認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2017年至2018年的商譽(yù)減值潮，當(dāng)前上市公司更加注重產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為自身帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，投資者也意識(shí)到外延增長(zhǎng)不等同于內(nèi)生增長(zhǎng)，更加關(guān)心并購(gòu)標(biāo)的對(duì)企業(yè)內(nèi)生盈利能力的改善。

    另一方面，監(jiān)管堅(jiān)持循序漸進(jìn)、有條件的放松，對(duì)違法違規(guī)、惡意炒殼、“忽悠式”重組等行為有能力且有經(jīng)驗(yàn)從嚴(yán)治理。因此，本輪并購(gòu)重組政策的放開(kāi)不會(huì)引發(fā)無(wú)序的并購(gòu)潮，長(zhǎng)期來(lái)看，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的并購(gòu)會(huì)成為主流。

    從嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)未變

    東吳證券投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊偉表示，本次《重組辦法》的修訂放松了重組上市的條件限制，支持高科技企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市融資，但從嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)沒(méi)有變化。

    中信證券秦培景認(rèn)為，取消“凈利潤(rùn)”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)僅為盈利能力較強(qiáng)、資產(chǎn)較輕的公司提供了借殼上市的機(jī)會(huì)，并不意味著“炒殼”的監(jiān)管放松，反而更加利好具有一定資產(chǎn)規(guī)模但盈利能力欠佳的上市公司通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    華南某券商并購(gòu)業(yè)務(wù)線相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，雖然本次新規(guī)為創(chuàng)業(yè)板打開(kāi)了可以借殼的口子，但是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的要求應(yīng)該還是很高的，主要是支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，且審核等于IPO，目的是讓這些企業(yè)做大做強(qiáng)，并非為那些質(zhì)地較差甚至存在重大問(wèn)題的企業(yè)通過(guò)重組保殼翻身提供土壤。創(chuàng)業(yè)板那些不用心做好業(yè)績(jī)，卻想方設(shè)法從股市套現(xiàn)的公司，終究會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

    新時(shí)代潘向東認(rèn)為，放寬重組上市條件，需要搭配改善退市制度、金融監(jiān)管、信息披露等資本市場(chǎng)制度，避免部分因業(yè)績(jī)較差瀕臨退市的上市公司通過(guò)炒作殼資源或通過(guò)其他手段規(guī)避退市，影響資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

    楊偉認(rèn)為，此前的商譽(yù)“爆雷”主要是并購(gòu)重組中的高溢價(jià)、高估值造成的，盡管重組新政有所放寬，但監(jiān)管對(duì)“三高”問(wèn)題、“忽悠式”重組等市場(chǎng)亂象的從嚴(yán)態(tài)勢(shì)不會(huì)放松。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并購(gòu)重組的放松有利于提升上市公司質(zhì)量，繁榮資本市場(chǎng)。