市場(chǎng)開(kāi)始下滑產(chǎn)品迭代速度將加快 智能家居“乘風(fēng)者”樂(lè)鑫科技雙重承壓

    智能音箱、智能電飯煲、智能香薰燈……隨著各方資本洶涌而入，在營(yíng)銷(xiāo)廣告的狂轟濫炸之下，似乎所有的家居產(chǎn)品都可以智能起來(lái)，智能家居也成為一個(gè)集合了大數(shù)據(jù)、消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)等概念于一身的“風(fēng)口”。

    很多企業(yè)抓住了這一次“風(fēng)口”上的機(jī)會(huì)。近日，總部位于上海的樂(lè)鑫科技更新科創(chuàng)板招股書(shū)上會(huì)稿，科創(chuàng)板上市委將于6月19日審議公司發(fā)行上市申請(qǐng)。樂(lè)鑫科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU通信芯片及其模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售，其產(chǎn)品主要應(yīng)用場(chǎng)景就集中于“智能家居”領(lǐng)域。2016年-2018年度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.23億元、2.72億元和4.75億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為96.55%。

    多位接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，樂(lè)鑫科技擅長(zhǎng)的Wi-FiMCU芯片的整體設(shè)計(jì)難度在芯片設(shè)計(jì)行業(yè)中處于中游，隨著Wi-FiMCU市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)，各家廠商的重心或逐漸轉(zhuǎn)移，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，產(chǎn)品迭代速度將進(jìn)一步加快，公司面臨研發(fā)創(chuàng)新的壓力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)智能家居市場(chǎng)增速逐步放緩，樂(lè)鑫科技產(chǎn)品的增長(zhǎng)空間也需要謹(jǐn)慎樂(lè)觀。整體而言，樂(lè)鑫科技在國(guó)內(nèi)芯片行業(yè)仍然是一個(gè)“中等生”，無(wú)論公司沖刺科創(chuàng)板成功與否，都需要在技術(shù)能力、發(fā)展空間等方面持續(xù)證明自己。

    明星機(jī)構(gòu)“寵兒”

    樂(lè)鑫科技是一家專(zhuān)業(yè)的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，主要從事物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU通信芯片及其模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品Wi-FiMCU是智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設(shè)備、傳感設(shè)備及工業(yè)控制等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的核心通信芯片。

    樂(lè)鑫科技稱(chēng)，在物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU芯片領(lǐng)域，其公司是唯一一家與高通、德州儀器等同屬第一梯隊(duì)的大陸企業(yè)。

    隨著智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設(shè)備及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域開(kāi)始落地應(yīng)用，巨大的市場(chǎng)規(guī)模和快速增長(zhǎng)的需求，帶動(dòng)上游物聯(lián)網(wǎng)芯片行業(yè)的快速發(fā)展。

    得益于近年來(lái)下游的行業(yè)的快速發(fā)展以及公司新產(chǎn)品的持續(xù)推出，2016年-2018年，樂(lè)鑫科技綜合毛利率分別為51.45%、50.81%和50.66%。

    樂(lè)鑫科技一直為科技巨頭所青睞。據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，在2018年5月9日舉行的英特爾投資全球峰會(huì)上，英特爾宣布以7200萬(wàn)美元投資了12家創(chuàng)新型公司，其中就包括樂(lè)鑫科技在內(nèi)的三家中國(guó)企業(yè)。招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，英特爾投資持有公司192萬(wàn)股股份，占本次發(fā)行前總股本的3.20%。

    另外，招股說(shuō)明書(shū)和啟信寶等公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2016年12月30日，樂(lè)鑫科技獲得1億元A輪融資，投資方包括復(fù)星銳正資本、小米科技、海爾資本和賽富投資基金，背后涉及復(fù)星醫(yī)藥、青島海爾等上市公司。

    值得注意的是，樂(lè)鑫科技和小米關(guān)系匪淺。二者合作始于2015年，樂(lè)鑫科技為小米的IoT解決方案提供了ESP8266Wi-Fi芯片；自2017年開(kāi)始，小米在Wi-Fi模組的選擇上主要使用了樂(lè)鑫科技的旗艦芯片ESP32，并在2018年11月28日的小米首屆IoT開(kāi)發(fā)者大會(huì)（2017MIDC）上推出了基于ESP32的小米開(kāi)發(fā)板、模組和SDK.2018年，小米是樂(lè)鑫科技的第二大客戶，向樂(lè)鑫科技直接采購(gòu)金額高達(dá)4409.79萬(wàn)元。

    智能家居“乘風(fēng)者”

    樂(lè)鑫科技在招股書(shū)等公開(kāi)資料中一直強(qiáng)調(diào)自己是一家物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)秀公司，但是從公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主要客戶等方面來(lái)看，公司目前擅長(zhǎng)的領(lǐng)域僅僅集中于“智能家居”消費(fèi)層級(jí)的物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

    公司客戶主要為涂鴉智能、小米等企業(yè)，二者分別是公司2018年的前兩大客戶，而小米和涂鴉智能等都是國(guó)內(nèi)知名的智能家居產(chǎn)品企業(yè)。

    公司在問(wèn)詢函回復(fù)內(nèi)容中也透露，公司銷(xiāo)售給涂鴉智能的產(chǎn)品主要終端應(yīng)用領(lǐng)域集中于智能燈具、智能插座、智能家電、空氣凈化器、消費(fèi)電子產(chǎn)品等。同樣，小米等其他前五大客戶采購(gòu)的產(chǎn)品也主要應(yīng)用在智能家居產(chǎn)品上。

    樂(lè)鑫科技在智能家居領(lǐng)域站住腳主要得益于公司產(chǎn)品的“極致性價(jià)比”，公司在招股書(shū)中多次強(qiáng)調(diào)這一優(yōu)勢(shì)。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，樂(lè)鑫科技產(chǎn)品價(jià)格大大低于同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

    小米IoT事業(yè)部技術(shù)總監(jiān)張彥路也公開(kāi)表示：“小米產(chǎn)品追求極致性價(jià)比，在所有IoT解決方案中，樂(lè)鑫系列方案一樣具有極致性價(jià)比。”

    “產(chǎn)品價(jià)格比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低，一方面是物聯(lián)網(wǎng)芯片下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，公司和同行的下游領(lǐng)域可能不同，而且產(chǎn)品定位也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格不同。此外，公司是大陸企業(yè)，同行多為海外公司，大陸公司的成本一般會(huì)低于海外公司。”一位大型公募投研人士對(duì)記者表示。

    值得注意的是，樂(lè)鑫科技依賴的智能家居市場(chǎng)增速正在放緩。根據(jù)易觀咨詢2019年3月份發(fā)布的《智能家居市場(chǎng)專(zhuān)題分析2019》報(bào)告相關(guān)內(nèi)容，2016年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)智能家居市場(chǎng)增速?gòu)母唿c(diǎn)的30.6%逐步下滑，預(yù)計(jì)2019年全年相關(guān)產(chǎn)業(yè)增速僅有16.1%。

    樂(lè)鑫科技業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽膲毫σ呀?jīng)出現(xiàn)，根據(jù)招股書(shū)上會(huì)稿，公司2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.47億元，同比增長(zhǎng)僅有37.24%，與過(guò)去3年96.55%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率不可同日而語(yǔ)。公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2834.37萬(wàn)元，同比增速下滑至11.60%。

    “從2019年一季度來(lái)看，公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢ǚ啪?，后續(xù)要關(guān)注公司的業(yè)績(jī)高增速能否持續(xù)。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還處于發(fā)展的早期階段，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求剛性還沒(méi)有經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)，過(guò)去幾年的高增長(zhǎng)只是部分消費(fèi)者嘗鮮還是確實(shí)有剛性的需求，還需要持續(xù)觀察。”前述公募基金投研人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

    錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)難度增加

    樂(lè)鑫科技的成功，很大程度上得益公司完美的“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”策略。

    Wi-FiMCU是最主要的應(yīng)用是在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，產(chǎn)品所使用的芯片不需要特別強(qiáng)大的處理器，只需要MCU帶上WiFi功能，技術(shù)門(mén)檻有限。

    Wi-FiMCU市場(chǎng)空間也有限，公司2018年?duì)I業(yè)收入為4.75億元，占到全市場(chǎng)份額的30%左右，以此推測(cè)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模僅有15.8億元左右。由于市場(chǎng)規(guī)模太小，科創(chuàng)板審核中心還在二輪問(wèn)詢中要求公司說(shuō)明其產(chǎn)品是否過(guò)度專(zhuān)注細(xì)分市場(chǎng)。

    有業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，因此類(lèi)產(chǎn)品并不受高通、博通等行業(yè)巨頭重視，樂(lè)鑫科技得以脫穎而出。

    樂(lè)鑫科技也在二輪問(wèn)詢的回復(fù)中明確表示，發(fā)行人未進(jìn)入PC、手機(jī)等重要Wi-Fi市場(chǎng)，主要系各市場(chǎng)對(duì)Wi-Fi芯片的要求存在差異及發(fā)行人自身戰(zhàn)略選擇所致。公司表示，傳統(tǒng)的PC和手機(jī)Wi-Fi芯片市場(chǎng)集中度已較高，傳統(tǒng)芯片設(shè)計(jì)廠商先發(fā)優(yōu)勢(shì)較大。

    因此，公司自成立以來(lái)即選擇Wi-FiMCU通信芯片作為研發(fā)方向，利用物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的長(zhǎng)尾特性進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，并逐步形成發(fā)行人在物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    申萬(wàn)宏源研究所副總經(jīng)理、首席分析師王勝對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從下游需求角度來(lái)看，公司的Wi-FiMCU芯片及模組主要應(yīng)用于智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設(shè)備、傳感設(shè)備及工業(yè)控制等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，隨著基礎(chǔ)設(shè)施及AI等技術(shù)的不斷完善，整個(gè)IoT市場(chǎng)空間廣闊且預(yù)計(jì)將加速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司在細(xì)分領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)及性能上處于行業(yè)相對(duì)領(lǐng)先水平，并已形成了一定的客戶基礎(chǔ)與客戶黏性。

    不過(guò)，公司錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)的壓力在增加。

    王勝認(rèn)為，相對(duì)來(lái)說(shuō)，Wi-FiMCU芯片的整體設(shè)計(jì)難度在芯片設(shè)計(jì)行業(yè)中處于中游，第一梯隊(duì)中的競(jìng)爭(zhēng)者均為國(guó)際知名芯片設(shè)計(jì)公司，產(chǎn)品類(lèi)別眾多，研發(fā)項(xiàng)目較為分散。這些企業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)成熟，研發(fā)人員數(shù)量多，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，因此技術(shù)積累速度較快。

    “隨著Wi-FiMCU市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)，各家廠商的重心或逐漸轉(zhuǎn)移，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，產(chǎn)品迭代速度將進(jìn)一步加快，公司面臨研發(fā)創(chuàng)新的壓力。公司需要準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，前瞻進(jìn)行技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備，以把握關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)節(jié)點(diǎn)。”王勝說(shuō)。