世紀華通重組盛大游戲草案發(fā)布 承諾未來三年實現(xiàn)利潤75.98億元

    11月9日，A股上市公司世紀華通（002602.SZ）對盛躍網(wǎng)絡（盛大游戲的運營實體）的重組草案正式披露。草案顯示，盛躍網(wǎng)絡100%股東權益市場法下的評估價值為310億元，結合評估基準日后分紅情況，上市公司最終收購交易價格擬定為298億元。

    310億估值具有合理性 交易完成后將持續(xù)提升上市公司盈利能力

    根據(jù)重組草案顯示，世紀華通擬向曜瞿如等29名交易對方以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買其合計持有的盛躍網(wǎng)絡100%股權，并通過詢價方式向不超過10名符合條件的特定對象發(fā)行股份募集本次重組的配套資金，募集配套資金總額不超過61億元。本次交易構成重大資產(chǎn)重組，但不會導致上市公司控制權的變化，亦不構成重組上市。

    圖1

    盛躍網(wǎng)絡100%股權交易價格擬定為298億元

    無論是從可比同行業(yè)上市公司市盈率、市凈率角度還是市場上可比交易定價情況，盛躍網(wǎng)絡的310億估值都具有合理性。截至本次交易的評估基準日2018年4月30日，根據(jù)盛躍網(wǎng)絡2017年扣非后歸屬母公司股東凈利潤及預測的2018年扣非后凈利潤計算，公司市盈率為19.56倍及14.52倍；以歸屬于母公司所有者權益計算，盛躍網(wǎng)絡的市凈率為2.72倍，兩項數(shù)據(jù)均顯著低于同行業(yè)上市公司平均水平。同時，對比2015年以來A股市場已經(jīng)完成的游戲行業(yè)標的資產(chǎn)的收購案例，盛躍網(wǎng)絡的市盈率、市凈率以及172.13%的評估增值率也低于可比交易平均水平。

    圖2

    盛躍網(wǎng)絡市盈率、市凈率顯著低于可比同行業(yè)上市公司

    此外，重組草案也說明了此次交易估值與私有化交易估值差異的原因。2015年11月，盛大游戲完成私有化退市，在此之前，盛大游戲受當時市場與業(yè)務布局影響，前三個會記年度內(nèi)經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢。但隨后，盛大游戲在保持端游業(yè)務優(yōu)勢的同時，加速完成移動戰(zhàn)略轉型，先后推出《熱血傳奇手游》《龍之谷手游》《神無月》《傳奇世界3D》等產(chǎn)品，并加速海外市場開拓，2016年、2017年扣除股份支付后經(jīng)營性利潤達到15.87億元、17.43億元，分別是私有化完成當年凈利潤的233.4%、256.27%，盈利能力大幅快速提升。

    圖3

    盛大游戲盈利能力快速提升

    公告認為，本次交易完成后，盛大游戲將與世紀華通現(xiàn)有游戲業(yè)務板塊形成顯著的協(xié)同效應和規(guī)模效應，較大幅度提升上市公司的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和凈利潤水平，為上市公司盈利能力的持續(xù)提升奠定堅實基礎。根據(jù)經(jīng)普華永道審閱的上市公司備考財務數(shù)據(jù)，假設本次于2017年1月1日完成，上市公司2017年度營業(yè)收入將由重組前的34.91億元增加至76.72億元；扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤將由重組前的3.79億元增加至18.6億元，增長390.44%。

    未來兩年盛大游戲預計推出18款手游 承諾未來三年實現(xiàn)利潤75.98億

    298億元的擬定交易價格，無疑顯示了世紀華通對盛大游戲盈利能力與發(fā)展前景的看好。在2016年、2017年業(yè)績連續(xù)取得不俗表現(xiàn)的基礎上，預計盛大游戲2018年-2020年營收分別達到51.77億元、78.45億元與92.18億元，本次交易的業(yè)績承諾和減值測試補償方曜瞿如、上虞吉仁、上虞熠誠承諾，盛大游戲未來三年（2018年-2020年）實現(xiàn)的扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為21.36億元、24.94億元和29.68億元。

    圖4

    盛大游戲2018年-2020年主要財務指標預測數(shù)據(jù)

    重組草案顯示，盛大游戲未來三年的收益綜合了主營業(yè)務未來發(fā)展趨勢、毛利率水平與期間費用水平多重因素，具有合理性。近年來，全球游戲市場發(fā)展呈現(xiàn)總體穩(wěn)定高增長的態(tài)勢。根據(jù)市場研究公司Newzoo預測，2017年-2021年全球游戲市場規(guī)模的年復合增長率達到10.3%，而盛大游戲作為一家深耕游戲領域多年的企業(yè)，憑借頂級IP資源、精品研發(fā)與人才等優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)處于領先地位。特別是2013年以來，通過《擴散性百萬亞瑟王》《熱血傳奇手游》《龍之谷手游》等實現(xiàn)移動戰(zhàn)略轉型，主要業(yè)務的持續(xù)發(fā)展將帶動營收延續(xù)增長趨勢。從公司的毛利率水平來看，盛大游戲與行業(yè)內(nèi)可比公司巨人網(wǎng)絡也較為接近，符合網(wǎng)絡游戲行業(yè)的特點；而隨著管理能力不斷增強及規(guī)模效應不斷顯現(xiàn)，盛大游戲的期間費用率預測將有所降低，合理性和可實現(xiàn)性較強。

    事實上，盛大游戲未來三年的業(yè)績承諾，也是建立在自身的產(chǎn)品儲備基礎之上。根據(jù)重組草案，盛大游戲未來兩年將推出18款自主運營及授權運營產(chǎn)品，僅在2018年四季度將陸續(xù)推出《光明勇士》《命運歌姬》等多款手游，產(chǎn)品類型覆蓋MMO、ARPG及卡牌等多種品類。隨著這些新產(chǎn)品的上線，盛大游戲的業(yè)績有望迎來進一步提升。