上市民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)融橫切面：香飄飄的股價(jià)與業(yè)績(jī)保衛(wèi)戰(zhàn)

    再見(jiàn)，焦慮的K線

    “信心比黃金更重要。”

    一位海歸的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在與本報(bào)記者溝通時(shí)，頻繁用到這個(gè)“老掉牙”的句子。

    而最近高層對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的表態(tài)，在這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼里，無(wú)疑是最好的“定心丸”。

    在過(guò)去的一年時(shí)間，新進(jìn)入A股市場(chǎng)的民營(yíng)上市公司最真切地體會(huì)到投融資市場(chǎng)的冷暖。本報(bào)在這一標(biāo)準(zhǔn)下，選擇兩家傳統(tǒng)行業(yè)頗有建樹(shù)的民企上市公司作為研究樣本，在過(guò)去的一年，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)，以及資本市場(chǎng)投融資環(huán)境等關(guān)鍵詞，最集中地體現(xiàn)在這兩家公司三季報(bào)數(shù)據(jù)中。

    展開(kāi)民營(yíng)企業(yè)過(guò)去一年經(jīng)營(yíng)與轉(zhuǎn)型的橫切面，既為了立此存照，亦為了解市場(chǎng)變遷中的興衰之道……

    10月份發(fā)布的三季報(bào)中，香飄飄凈利潤(rùn)8400.46萬(wàn)元，一舉扭虧。

    其股價(jià)距離發(fā)行價(jià)的上漲不足一元，這是香飄飄（603711.SH）上市臨近一周年之際，交出的成績(jī)單。

    兩個(gè)多月前，香飄飄上市后首份中報(bào)虧損超過(guò)5000萬(wàn)元，一度成為次新板塊的“虧損王”。

    作為具有C端知名度的企業(yè)，香飄飄先后獲得“著名商標(biāo)”、“骨干企業(yè)”、“農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)”和“誠(chéng)信民營(yíng)企業(yè)”等稱(chēng)謂，無(wú)疑是民營(yíng)企業(yè)的佼佼者。

    “奶茶第一股”香飄飄也曾站上巔峰。那句風(fēng)靡全國(guó)的經(jīng)典廣告語(yǔ)，也從最初的“一年賣(mài)出三億多杯，杯子連起來(lái)可繞地球一圈”逐漸進(jìn)階到2009年的“一年賣(mài)出七億多杯，可繞地球兩圈”以及2011年的“一年賣(mài)出十億多杯，可繞地球三圈”，令這家民營(yíng)企業(yè)一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

    上市一周年之際，這家公司也成為我們關(guān)注A股民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)融生態(tài)和資本生態(tài)的最佳切片。

    香飄飄渠道調(diào)研

    “今年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.58億元，三季度則實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.05億元，隨著第三季度銷(xiāo)售收入的放量增加，毛利率亦有所提升，三季度當(dāng)季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較多，一舉實(shí)現(xiàn)了前三季度累計(jì)利潤(rùn)扭虧為盈。”11月2日，香飄飄相關(guān)人接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

    按照其解釋?zhuān)粳F(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，有超過(guò)80%的銷(xiāo)售收入來(lái)自于固體杯裝奶茶，其即沖即飲的熱飲特性，決定了杯裝奶茶具有較大季節(jié)性特征，業(yè)績(jī)的集中釋放集中在三、四季度。

    一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)扭虧，能否一掃半年報(bào)虧損陰霾？

    “今年中報(bào)由于出現(xiàn)虧損確實(shí)引發(fā)震蕩，但主要是部分投資者對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏不了解導(dǎo)致的誤解。由于季節(jié)性因素，存在一些波動(dòng)是正常情況，所以當(dāng)時(shí)對(duì)公司的發(fā)展情況并不擔(dān)心。”11月2日，某中型券商一位長(zhǎng)期跟蹤香飄飄的分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    2日，本報(bào)記者隨機(jī)走訪北京幾家中型超市以及便利店發(fā)現(xiàn)，隨著冬季來(lái)臨，部分超市針對(duì)沖調(diào)熱飲進(jìn)行了促銷(xiāo)活動(dòng)，而就固體奶茶來(lái)說(shuō)，香飄飄品牌在超市貨架上仍占據(jù)絕對(duì)地位。

    “近期整體沖調(diào)飲品在做促銷(xiāo)，目前香飄飄固體奶茶的好料系列相對(duì)經(jīng)典系列賣(mài)得多一些。”當(dāng)天，北京某連鎖超市一位員工告訴記者。

    本報(bào)記者在該超市奶茶貨架區(qū)發(fā)現(xiàn)，固體奶茶中香飄飄的好料系列僅剩一杯待售產(chǎn)品，經(jīng)典系列則存余較多。

    該員工表示，“好料系列已經(jīng)繼續(xù)進(jìn)貨了，現(xiàn)在貨還沒(méi)到。”

    另一品牌連鎖超市內(nèi)，本報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，固體奶茶區(qū)域包括香飄飄、優(yōu)樂(lè)美兩個(gè)品牌，香飄飄的貨品擺放數(shù)量是優(yōu)樂(lè)美的4倍，其市場(chǎng)地位可見(jiàn)一斑。

    相隔不遠(yuǎn)的一家便利店內(nèi)，固體奶茶貨架上香飄飄奶茶擺放的零零散散，數(shù)量并不多。本報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，貨架上奶茶的生產(chǎn)日期已經(jīng)是兩個(gè)多月前，還是今年8月份。

    “香飄飄的固體奶茶現(xiàn)在賣(mài)得并不是最好的，相比起來(lái)近兩年剛推出的紅色包裝的MECO牛乳茶銷(xiāo)量比過(guò)去傳統(tǒng)的固體奶茶產(chǎn)品好。整體來(lái)說(shuō)香飄飄奶茶的銷(xiāo)售確實(shí)不復(fù)前兩年的火爆情形了。”11月2日，上海某經(jīng)銷(xiāo)商人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    據(jù)本報(bào)記者了解，目前香飄飄的產(chǎn)品包括杯裝固體沖泡奶茶、液體奶茶和液體茶飲料。固體沖泡奶茶分為椰果系列奶茶（經(jīng)典系）和美味系列奶茶（好料系），液體奶茶包括“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶，液體茶飲料包括金桔檸檬、桃桃紅柚及泰式青檸三個(gè)口味的“MECO蜜谷”果汁茶。

    其中，“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶兩款液體奶茶于2017年4月推出，“MECO蜜谷”果汁茶則是今年三季度剛剛推出的。

    但是相較固體奶茶一家獨(dú)大的情況，液體奶茶這個(gè)新領(lǐng)域?qū)τ谙泔h飄來(lái)說(shuō)仍然存在一定競(jìng)爭(zhēng)壓力。

    本報(bào)記者走訪的數(shù)家超市中，與香飄飄的液體奶茶同貨架競(jìng)爭(zhēng)的則包括統(tǒng)一的阿薩姆奶茶等多個(gè)系列、康師傅品牌的多個(gè)奶茶系列產(chǎn)品，相較而言，香飄飄的液體奶茶擺放數(shù)量并不占優(yōu)勢(shì)。

    不過(guò)從價(jià)格看，香飄飄兩款液體奶茶的價(jià)格均高于統(tǒng)一和康師傅的系列產(chǎn)品。

    “相對(duì)于統(tǒng)一品牌的這類(lèi)工業(yè)奶茶，香飄飄推出的兩款液體奶茶定位偏中高端，原材料和技術(shù)相對(duì)更優(yōu)，可以在一定程度上滿(mǎn)足消費(fèi)升級(jí)的需求，搶占統(tǒng)一等產(chǎn)品偏老化的市場(chǎng)份額。”前述分析師認(rèn)為。

    正如前述經(jīng)銷(xiāo)商人士所說(shuō)，其所在區(qū)域?qū)ο泔h飄產(chǎn)品已經(jīng)傾向于這兩款液體奶茶。

    本報(bào)記者走訪亦發(fā)現(xiàn)，“蘭芳園”絲襪奶茶和“MECO”牛乳茶則較多出現(xiàn)在較高端的連鎖便利店貨架中，相對(duì)占比也較高，還有部分便利店則并未擺放這兩款產(chǎn)品。

    一家便利店的貨架上，店主還在“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶的旁邊均配上了推薦卡，一邊是用“MECO”牛乳茶產(chǎn)品鮮艷的包裝做由頭，一邊是用“蘭芳園”絲襪奶茶的口感特點(diǎn)做賣(mài)點(diǎn)，來(lái)吸引消費(fèi)者選擇。

    業(yè)績(jī)波動(dòng)的資本爭(zhēng)議

    與渠道冷熱分布變遷的情況相似的是，香飄飄上市后的資本市場(chǎng)表現(xiàn)也在經(jīng)受考驗(yàn)。

    11月2日，香飄飄收?qǐng)?bào)15.17元，收漲3.69%，市值60.68億元。與去年11月30日上市時(shí)的發(fā)行價(jià)格相比，股價(jià)上漲6.98%。與上市后的最高市值151.32億元相比，如今市值縮水近60%。

    “股價(jià)表現(xiàn)受整個(gè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)、行業(yè)發(fā)展、投資者認(rèn)知差異等影響，近階段受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀因素影響，A股持續(xù)震蕩，所以公司的股價(jià)受到一定程度影響。未來(lái)我們繼續(xù)聚焦主業(yè)，以?xún)?yōu)質(zhì)的產(chǎn)品回饋廣大消費(fèi)者，相信最終資本市場(chǎng)會(huì)給公司一個(gè)合理的估值。”11月2日，上述香飄飄有關(guān)人士接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

    對(duì)于上市一年香飄飄股價(jià)增長(zhǎng)近乎停滯的情況，前述分析師則認(rèn)為，“回調(diào)也是正常的，并不一定是說(shuō)市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期出現(xiàn)了什么變化。”

    頗耐尋味的是，2017年年報(bào)數(shù)據(jù)中，有78只基金持有香飄飄，持股總數(shù)9.76萬(wàn)股，持股市值0.03億元，占流通股的比例為0.24%。2018年上半年，僅有23只基金持有香飄飄，但持股總數(shù)上升至177.83萬(wàn)股，占流通股的比例上升至4.44%。

    今年三季報(bào)的基金持股比例也進(jìn)一步上升，持股總數(shù)為275.41萬(wàn)股，占流通股的比例為6.88%。

    事實(shí)上，今年8月，香飄飄公布了其上市后的首份中報(bào)，但因?yàn)闃I(yè)績(jī)虧損而引發(fā)了市場(chǎng)不小的波動(dòng)。

    香飄飄半年報(bào)公布后的首個(gè)交易日，公司股價(jià)即大跌9.97%，隨后8月20日，股價(jià)繼續(xù)收跌7.69%。

    “造成上半年收入增長(zhǎng)較多而經(jīng)營(yíng)虧損增加的主要原因是公司在傳統(tǒng)的二季度淡季中，持續(xù)加大了對(duì)液體奶茶的品牌廣告費(fèi)用、渠道推廣費(fèi)用、銷(xiāo)售人力費(fèi)用等資源投放，同比增加較多。雖然2018年上半年公司經(jīng)營(yíng)的虧損額度同比有所增加，但仍屬公司預(yù)期及可控的范圍。”香飄飄官方在回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

    研報(bào)中分析師的觀點(diǎn)也對(duì)二季度經(jīng)營(yíng)淡季這一成績(jī)表示符合預(yù)期。“二季度收入略有下滑，但二季度淡季收入僅2億左右，占比全年收入不足10%，無(wú)礙全年業(yè)績(jī)預(yù)估。”招商證券食品飲料首席分析師楊勇勝在研報(bào)中指出。

    如今，三季報(bào)的成功扭虧著實(shí)讓上市公司松了一口氣，松了一口氣的，當(dāng)然少不了機(jī)構(gòu)投資人。

    事實(shí)上，香飄飄推出液體飲料也是希望可以彌補(bǔ)固體奶茶淡季的銷(xiāo)售不足，平滑業(yè)績(jī)的季節(jié)波動(dòng)。

    “果汁茶今年夏天的銷(xiāo)售情況確實(shí)不錯(cuò)，這款產(chǎn)品定價(jià)屬于香飄飄奶茶中的中等價(jià)位，雖然是新品，但是一經(jīng)推出反饋依然不錯(cuò)。”11月2日，四川一位經(jīng)銷(xiāo)商告訴本報(bào)記者。

    不過(guò)該人士也指出，“具體各個(gè)類(lèi)別的銷(xiāo)售情況也跟不同城市的經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)，但總體來(lái)說(shuō)我這邊香飄飄奶茶的銷(xiāo)售情況一直不錯(cuò)，沒(méi)有感受到很明顯的收縮。”

    相較而言，前述滬上經(jīng)銷(xiāo)商則并不熟悉香飄飄新推出的果汁茶產(chǎn)品。

    本報(bào)記者走訪發(fā)現(xiàn)，超市基本將香飄飄果汁茶與同類(lèi)液體茶飲擺放在一起，但顯然香飄飄在產(chǎn)品數(shù)量上并不占優(yōu)。隨機(jī)走訪的兩家便利店則沒(méi)有果汁茶。

    “我們所有的產(chǎn)品都會(huì)進(jìn)貨，從香飄飄的固體奶茶到新款液體飲料都有，果汁茶的日期都很新，確實(shí)是剛上架的產(chǎn)品。”某連鎖超市一位員工告訴本報(bào)記者。

    根據(jù)披露，香飄飄三季度果汁茶系列實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入為5612萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)了去年推出的蘭芳園系列今年前三季度的全部銷(xiāo)售收入。同時(shí)，液體奶茶和果汁茶的業(yè)務(wù)占比為12.96%，同比上升16.44%。

    “這款產(chǎn)品今年7月底才推出，銷(xiāo)售時(shí)間比較短，投入有限，5600萬(wàn)的收入可以說(shuō)是不錯(cuò)的成績(jī)。”前述分析師認(rèn)為。

    “液體奶茶進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)間較短，要快速搶占市場(chǎng)，強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知需要一個(gè)過(guò)程，需要廣告的適當(dāng)投入，才能迅速為液體奶茶打開(kāi)市場(chǎng)。”前述香飄飄人士回應(yīng)本報(bào)記者表示。

    不過(guò)，由于液體奶茶的廣告投入與固體奶茶的投入相比較高，其帶來(lái)的成本壓力也引發(fā)了市場(chǎng)的一定關(guān)注。

    “從現(xiàn)調(diào)奶茶提供的機(jī)會(huì)出發(fā)，現(xiàn)調(diào)奶茶在用戶(hù)教育、產(chǎn)品創(chuàng)新流行趨勢(shì)上事實(shí)上是可以為沖調(diào)奶茶起到更多帶動(dòng)作用，而實(shí)體店租金和人工的長(zhǎng)期確定性上漲，會(huì)給通路替代產(chǎn)品在價(jià)比、提價(jià)操作上創(chuàng)造更大空間。”香飄飄有關(guān)人士受訪指出。

    根據(jù)第三方反饋數(shù)據(jù)，香飄飄目前固態(tài)奶茶的市場(chǎng)占有率大約在60%左右，但主要用戶(hù)群以中、低端消費(fèi)者為主；固體奶茶渠道滲透密度在縣級(jí)市場(chǎng)還存在50%左右空間。這也意味著，面對(duì)高端市場(chǎng)的開(kāi)拓，仍然是個(gè)未知數(shù)。