上海醫(yī)藥開啟“買買買”模式 123億元商譽占比三成凈資產(chǎn)

    ■本報見習記者 劉冬

    10月27日，上海醫(yī)藥公布2018年三季度業(yè)績報告稱，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1176.02億元，同比增長18.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為33.72億元，同比增長25.41%。此外，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為25.67億元，僅同比增長4.49%。

    其中，公司今年斥巨資約40億元現(xiàn)金收購的康德樂的業(yè)績差強人意：2月份-9月份，其利潤貢獻僅約1.3億元。

    值得注意的是，前十大股東榜中，證金公司持股由二季度末的4.9%，減持至第三季度的2.99%。此外，截至今年三季末，上海醫(yī)藥累計商譽已高達123億元。

    扣非后凈利潤僅增4.49%

    從2018年三季報來看，上海醫(yī)藥盈利能力略有提升。今年前三季度綜合毛利率為13.81%，較上年同期上升1.62個百分點，其中，醫(yī)藥工業(yè)上升5.22個百分點，醫(yī)藥分銷上升0.58個百分點。扣除管理、銷售及研發(fā)費用后的營業(yè)利潤率3.93%，較上年同期基本持平。

    分業(yè)務來看，今年前三季度，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)銷售收入142.54億元，同比增長27.80%，貢獻利潤12.77億元，同比增長15.63%；醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入1033.48億元，同比增長17.60%，商業(yè)板塊貢獻利潤13.18億元，同比增長9.73%。此外，參股企業(yè)貢獻利潤4.64億元，同比增長27.24%。

    然而，扣除非經(jīng)常性損益后，上海醫(yī)藥歸屬于上市公司股東的凈利潤為25.67億元，同比增長僅4.49%，公告稱主要系廣東天普生化醫(yī)藥股份有限公司（下稱天普藥業(yè)）股權(quán)收購產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益及研發(fā)費用大幅增加影響所致。報告期內(nèi)研發(fā)費用投入7.56億元，同比增長50.31%。

    值得注意的是，由于財務費用等成本支出大幅上升，上海醫(yī)藥現(xiàn)金流趨緊。實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入17.33億元，同比下降6.09%。

    三季度末商譽高達123億元

    2017年11月15日，上海醫(yī)藥公告擬以現(xiàn)金斥資約5.57億美元收購康德樂中國（康德樂馬來西亞）業(yè)務100%股權(quán)。即便估值高達28倍，到2018年2月份交割時，上海醫(yī)藥再次上調(diào)收購價格，最終成交價格為5.76億美元，折合人民幣約為40億元。

    康德樂是美國醫(yī)藥流通行業(yè)三巨頭之一，本次大手筆收購被市場寄予厚望，認為上海醫(yī)藥有望借此機會與華潤醫(yī)藥爭奪國內(nèi)醫(yī)藥流通領域的行業(yè)老二。但是，2月份-9月份，上藥康德樂實現(xiàn)凈利潤1.31億元，同比增長7%，凈利潤僅占上海醫(yī)藥前三季度凈利潤的近4%。而且收購彼時，康德樂馬來西亞的凈利潤已較上一財年出現(xiàn)下降。值得注意的是，上海醫(yī)藥投資40億元收購的上藥康德樂并未作出業(yè)績承諾。

    此外記者查閱財報發(fā)現(xiàn)，收購康德樂形成的商譽尚未計入三季報，而目前上海醫(yī)藥的商譽已超百億元。

    由于海內(nèi)外并購頻繁，截至今年三季度末，上海醫(yī)藥商譽高達123億元，比2017年年底大增85.96%。上海醫(yī)藥去年年末商譽金額為66.08億元，今年半年報商譽金額已超百億元。

    按照凈資產(chǎn)385億元來算，商譽占比凈資產(chǎn)近三成，遠遠高出A股平均值。據(jù)媒體統(tǒng)計，2018年上半年，A股上市的3541家公司中，存在商譽的公司共有2010家，商譽合計總額為13920億元，較2017年年末增加895億元，A股中商譽占凈資產(chǎn)總體比重為3.74%。

    高商譽同時帶來的是高風險。截至今年上半年，上海醫(yī)藥累計計提商譽減值準備金額為1.66億元。

    “商譽減值與收購資產(chǎn)的經(jīng)營情況有關，如果凈利潤低于預期，不管是否有業(yè)績承諾，都需要減值。然而是否低于預期取決于管理層，因此企業(yè)對于商譽有較大調(diào)節(jié)空間，但如此高額商譽無疑為年底減值埋下隱患，輕則引發(fā)業(yè)績小幅變動，重則導致上市公司業(yè)績突然變臉，投資者小心為妙。”某投行人士對記者表示。

    就在今年完成對康德樂的收購之后，上海醫(yī)藥仍在開啟“買買買”模式。5月21日，上海醫(yī)藥公告稱，公司擬以1.44億美元（約人民幣9.15億元）收購武田實際控制的天普藥業(yè)26.34%的股份。2018年8月21日，本次交易交割完成，上海醫(yī)藥對天普藥業(yè)持股比例將由40.80%增至67.14%，實現(xiàn)絕對控股。

    然而，收購之時天普藥業(yè)的業(yè)績已出現(xiàn)大幅縮水，PE估值卻高達18.6倍。公告顯示，天普藥業(yè)去年實現(xiàn)營收約11.08億元，同比下降近24%；凈利潤約為0.80億元，同比下降66%。

    對于上述收購，上海醫(yī)藥表示，天普洛安、凱力康的加入將填補上海醫(yī)藥在天然尿蛋白藥物和危重癥細分治療領域的產(chǎn)品空白，豐富公司銷售過億產(chǎn)品線，提升工業(yè)核心競爭力。