教育龍頭好未來遭渾水做空 市值蒸發(fā)逾百億元

    做空機(jī)構(gòu)渾水再次將目標(biāo)聚焦到中概股，這一次是中國教育龍頭股好未來（原名“學(xué)而思”）。渾水70頁的做空?qǐng)?bào)告，直指好未來財(cái)務(wù)造假，美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月13日，好未來盤中一度跌逾15%，最后報(bào)收41.11美元，跌9.95%，市值蒸發(fā)22.4億美元。6月14日，好未來股價(jià)低開約3%。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，好未來股價(jià)在過去3年時(shí)間里累計(jì)上漲549.86%。公司業(yè)績表現(xiàn)也較為亮眼，4月26日，好未來公布第四財(cái)季報(bào)告，截至2018年2月28日，好未來凈收入從上年同期的3.163億美元增長到5.041億美元，增幅達(dá)59.4%；經(jīng)營利潤從上年同期的4340萬美元增長到本季的6690萬美元，增幅為54.0%。

    渾水稱好未來財(cái)務(wù)造假

    渾水針對(duì)好未來推出了長達(dá)70頁的做空?qǐng)?bào)告，直指好未來財(cái)務(wù)造假。報(bào)告開頭大篇幅描述2010年-2011年中概股的黑暗時(shí)刻，稱在此期間許多中概股因欺詐而倒閉，但這些上市公司并沒有受到任何處罰，總之開頭全為后文做鋪墊，緊接著就從四個(gè)方面提出了對(duì)好未來財(cái)務(wù)造假的質(zhì)疑：

    第一，渾水稱從2016年以來，好未來一直欺騙性的夸大其利潤。

    第二，預(yù)測(cè)在2016年至2018年財(cái)年期間，好未來的凈利潤至少被夸大了43.6%，稱實(shí)際上被夸大的凈利潤可能遠(yuǎn)超估計(jì)。

    第三，估計(jì)在2016-2018年財(cái)年期間，好未來的累計(jì)凈利潤率只有8.8%，但是披露數(shù)據(jù)卻有12.4%。此外，預(yù)計(jì)2018財(cái)年好未來實(shí)際凈利潤率只有10.4%，但披露的數(shù)據(jù)為11.6%。

    第四，渾水認(rèn)為好未來的核心業(yè)務(wù)——培優(yōu)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)作假已經(jīng)存在，而且將會(huì)滲透到好未來的在線業(yè)務(wù)教育。

    值得一提的是，此份報(bào)告中渾水雖然提出了諸多質(zhì)疑，但并沒有給出好未來的合理股價(jià)。渾水認(rèn)為過去三年好未來一共虛增了21.6%的營業(yè)利潤、39.8%的稅前利潤和43.6%的凈利潤。

    針對(duì)這份做空?qǐng)?bào)告，昨日好未來進(jìn)行了回應(yīng)，稱報(bào)告中存在大量錯(cuò)誤，無依據(jù)的猜測(cè)以及惡意解讀，董事會(huì)與審核委員會(huì)將就指控進(jìn)行評(píng)估，并考慮采取適當(dāng)手段保護(hù)公司股東利益。

    審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤躺槍

    在財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)方面，德勤的審計(jì)師躺槍。渾水在做空?qǐng)?bào)告中指出，好未來的收入和資產(chǎn)在2011年IPO之后以每年40%以上的速度增長，但審計(jì)費(fèi)用年均增長速度只有2.8%，好未來估計(jì)要餓死審計(jì)師。并認(rèn)為，德勤（中國）在審計(jì)方面做得很不及格?？傊?，德勤的審計(jì)做得很差勁，估計(jì)跟報(bào)酬少有關(guān)。

    而在6年前，同樣是渾水，做空中國教育行業(yè)另一龍頭股——新東方，并同樣攻擊德勤（中國）。

    2012年7月，渾水公司發(fā)布報(bào)告，質(zhì)疑新東方財(cái)務(wù)報(bào)告存在欺詐。受之影響，新東方股價(jià)一夜暴跌35.02%，累計(jì)下跌57.32%，市值縮水過半。套路還是那個(gè)套路，在指控新東方財(cái)務(wù)造假時(shí)，渾水的盡職報(bào)告也是長達(dá)90多頁，并詳細(xì)描述了渾水的調(diào)查過程。

    當(dāng)時(shí)，新東方教育集團(tuán)董事長俞敏洪在微博中回應(yīng)稱，美國渾水公司是一家專門以做空中國股來牟利的公司，對(duì)新東方的指責(zé)是沒有依據(jù)的。隨后又陸續(xù)召開媒體發(fā)布會(huì)公開表態(tài)，重振信心。新東方回應(yīng)渾水質(zhì)疑之后，7月19日當(dāng)天，新東方股票大漲17.89%，報(bào)收于每股11.2美元。

    2012年10月18日，經(jīng)過3個(gè)月的調(diào)查，經(jīng)過美國證監(jiān)會(huì)的審核，SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進(jìn)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。奧本海默基金分析師發(fā)表正面研究報(bào)告并將其目標(biāo)價(jià)提升到25美元，受該報(bào)告影響，新東方股價(jià)開市大漲。

    可以說，新東方成功擊退渾水做空勢(shì)力挽回局面。而至于渾水利用做空牟利，基巖資本副總裁岑賽銦在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在收集完證據(jù)并形成唱空?qǐng)?bào)告，其背后的對(duì)沖基金介入股票建立空頭頭寸，當(dāng)唱空?qǐng)?bào)告一發(fā)出，股價(jià)大跌，對(duì)沖基金便低價(jià)回購股票平倉，賺取差價(jià)。

    至于好未來能否像新東方一樣成功擊退渾水，還是得拿實(shí)證說話，空口表態(tài)投資者并不買賬。

    岑賽銦表示，好未來股價(jià)未來走勢(shì)的關(guān)鍵在于渾水所提到的財(cái)務(wù)造假是否真實(shí)，美國市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)造假的容忍度很低，目前就看好未來如何反擊。

    港股教育板塊略受影響

    受渾水做空好未來影響，昨日港股教育板塊出現(xiàn)不同程度的下跌，其中香港教育國際、中教控股跌幅較大，分別跌7.02%和5.12%。

    中泰證券醫(yī)藥教育行業(yè)資深分析師施佳麗在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，可能市場(chǎng)信心有點(diǎn)受到影響，但是從教育股本身來看，不會(huì)受到影響，因?yàn)楦咝Ｊ杖胫饕褪菍W(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，學(xué)費(fèi)層面招生簡(jiǎn)章以及招生人數(shù)規(guī)劃等都是公開透明的，學(xué)校的成本主要是在教師薪酬這塊，但這個(gè)也很容易核實(shí)，所以財(cái)務(wù)作假可能性不高。

    如果將區(qū)間漲跌幅拉長來看，今年以來港股教育板塊走勢(shì)強(qiáng)勁，其中中教控股漲幅超過125%，新高教集團(tuán)漲幅也在98%，包括楓葉教育、宇華教育、民生教育漲幅都在30%以上，大幅跑贏恒生指數(shù)。

    港股專家溫天納向記者表示，經(jīng)歷了教育行業(yè)“講故事”的階段后，教育投資已進(jìn)入基本面階段，港股教育股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要得益于業(yè)績基本面的支撐，估值也享受著稀缺性溢價(jià)以及更高的增長空間。

    國信證券5月底曾發(fā)文稱，民辦教育行業(yè)發(fā)展邏輯清晰，供需不平衡長期利好行業(yè)領(lǐng)跑者；資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)業(yè)績靚麗，是資金避險(xiǎn)情緒提升后的優(yōu)先選擇；隨著越來越多的公司上市和排隊(duì)IPO，港股教育板塊已經(jīng)形成，市場(chǎng)關(guān)注度進(jìn)一步提升。在資本支持下加速擴(kuò)張的教育公司跑馬圈地進(jìn)度加速，帶來的高回報(bào)預(yù)期顯著抬升板塊估值。

    截至目前，已經(jīng)有10家教育企業(yè)在港交所遞交了上市申請(qǐng)，而目前A股僅有五方教育申請(qǐng)IPO。事實(shí)上，在登陸A股的路上，除了華圖教育外，精銳教育、億童文教都折戟而歸，目前A股的教育類個(gè)股大部分都是通過上市公司重組并購教育類資產(chǎn)而來。

    對(duì)此，溫天納表示，內(nèi)地教育機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)在A股上市的可能，主要原因還是監(jiān)管環(huán)境復(fù)雜，以及盈利方面的要求，還有VIE結(jié)構(gòu)等。所以A股的教育股從成色來看，沒有港股的純，大都是通過并購整合登陸A股，往往伴隨著比較大的商譽(yù)產(chǎn)生，從而導(dǎo)致業(yè)績變臉，這也是為何A股教育類股票股價(jià)表現(xiàn)一般的原因。