海航科技釋疑75億收購(gòu)當(dāng)當(dāng)網(wǎng) 欲打造“中國(guó)亞馬遜”

    5月28日，海航科技在上交所召開(kāi)重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)，公司高層及相關(guān)方就資本市場(chǎng)關(guān)注的標(biāo)的資產(chǎn)高估值是否公允、收購(gòu)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)后如何整合發(fā)展等問(wèn)題予以了回應(yīng)和交流。

    海航科技董事長(zhǎng)童甫表示，公司原有業(yè)務(wù)較為單一，主營(yíng)航運(yùn)業(yè)務(wù)，基于航運(yùn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)較大下滑，傳統(tǒng)航運(yùn)業(yè)難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展。童甫稱(chēng)，公司正向以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能為代表的科技行業(yè)轉(zhuǎn)型，收購(gòu)當(dāng)當(dāng)有助于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步深化。

    75億元估值是否公允

    回溯本次重組預(yù)案，4月11日海航科技宣布擬以換股+定增的方式，作價(jià)75億元收購(gòu)北京當(dāng)當(dāng)科文電子商務(wù)有限公司、北京當(dāng)當(dāng)網(wǎng)信息技術(shù)有限公司100%股權(quán)。根據(jù)預(yù)案，在募集配套資金環(huán)節(jié)，由天津市國(guó)資控股的天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司將在總額40.6億元的配套融資中認(rèn)購(gòu)10億元。

    海航科技在收購(gòu)預(yù)案中稱(chēng)，標(biāo)的公司的企業(yè)價(jià)值主要體現(xiàn)在未來(lái)盈利上，本次交易采用未來(lái)收益法預(yù)估，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值3178.93萬(wàn)元，預(yù)估值750000萬(wàn)元，增值746821.07萬(wàn)元，增值率23492.84%。

    依據(jù)標(biāo)的公司美國(guó)私有化公開(kāi)文件披露，標(biāo)的公司2016年9月私有化確定的最終價(jià)格為每股存托憑證為6.7美元，估值為5.56億美元，按照當(dāng)時(shí)美元兌人民幣匯率計(jì)算約37億元人民幣。

    為何兩者估值存在較大差異，對(duì)此海通證券（9.96+0.30%）高級(jí)副總裁張敏解釋?zhuān)菏紫龋瑑纱喂乐档闹黧w不一樣，本次并購(gòu)重組的主體為北京當(dāng)當(dāng)及當(dāng)當(dāng)科文，但美股上市主體有控股子公司沒(méi)有納入范圍。其次，估值的利潤(rùn)基礎(chǔ)不一樣。當(dāng)當(dāng)私有化時(shí)所依據(jù)的主要為2014年度的利潤(rùn)；本次并購(gòu)估值，一方面公司完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)向好，另一方面公司2015年至2017年均實(shí)現(xiàn)了盈利，2017年的凈利潤(rùn)達(dá)到了3.60億元；三是對(duì)未來(lái)預(yù)期的不一樣。

    另外，標(biāo)的公司高負(fù)債問(wèn)題也受到關(guān)注。標(biāo)的公司2016年末資產(chǎn)總計(jì)34.54億元，負(fù)債合計(jì)37.88億元，凈資產(chǎn)為-3.34億元；2017年末資產(chǎn)合計(jì)40.10億元，負(fù)債合計(jì)39.82億元，凈資產(chǎn)為0.28億元。截至2017年12月31日，標(biāo)的公司的合并總負(fù)債為39.82億元，其中流動(dòng)負(fù)債為39.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)約99%。而海航科技2017年年報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為85.44%。

    海航科技財(cái)務(wù)總監(jiān)田李俊表示，公司完成本次交易自身并不需要支付現(xiàn)金，支付給當(dāng)當(dāng)股東的現(xiàn)金對(duì)價(jià)將通過(guò)包括天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司在內(nèi)的不超過(guò)10名的特定投資者募集配套資金。

    打造“中國(guó)亞馬遜”

    數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)近年來(lái)收入持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅提升。2016、2017年凈利潤(rùn)分別為1.32億元和3.59億元。當(dāng)當(dāng)表示，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要靠毛利率提升。一方面當(dāng)當(dāng)通過(guò)合作出版、采購(gòu)成本降低等方式，不斷提升圖書(shū)品類(lèi)毛利率；另一方面，當(dāng)當(dāng)調(diào)整毛利率低、資金占用大的百貨業(yè)務(wù)，流量向高毛利品類(lèi)傾斜，部分品類(lèi)轉(zhuǎn)到招商平臺(tái)。

    海航科技首席執(zhí)行官柯生燦稱(chēng)，收購(gòu)當(dāng)當(dāng)后，雙方可以實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上線(xiàn)下場(chǎng)景互補(bǔ)發(fā)展。雙方協(xié)同可以促進(jìn)用戶(hù)的拉新、促活、轉(zhuǎn)化流程。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)2017年的注冊(cè)用戶(hù)已經(jīng)達(dá)到2.3億，月活躍用戶(hù)438萬(wàn)，海航每年服務(wù)的C端用戶(hù)超過(guò)上億人。另外，線(xiàn)上線(xiàn)下的場(chǎng)景可以為公司人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)的發(fā)展提供應(yīng)用空間。

    柯生燦表示，當(dāng)當(dāng)曾經(jīng)被稱(chēng)為“中國(guó)的亞馬遜”，如果海航科技最終成功并購(gòu)當(dāng)當(dāng)，“中國(guó)亞馬遜”的名稱(chēng)將更加名副其實(shí)。

    目前當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)科文的控股股東、實(shí)際控制人為俞渝、李國(guó)慶，截至4月11日，俞渝、李國(guó)慶及其兒子合計(jì)間接持有當(dāng)當(dāng)網(wǎng)93.26%股權(quán)，俞渝、李國(guó)慶合計(jì)直接持有當(dāng)當(dāng)科文100%股權(quán)。

    俞渝為現(xiàn)任當(dāng)當(dāng)網(wǎng)董事長(zhǎng)、當(dāng)當(dāng)科文執(zhí)行董事，李國(guó)慶為現(xiàn)任當(dāng)當(dāng)網(wǎng)執(zhí)行董事、當(dāng)當(dāng)科文監(jiān)事。公告顯示，俞渝和李國(guó)慶兩夫婦在此次交易中的將獲得總對(duì)價(jià)分別為25.54億元和10.95億元的海航科技股票。交易完成后，俞渝和李國(guó)慶將合計(jì)直接持有海航科技16.49%股份。

    海通證券高級(jí)副總裁陳瑨在重組說(shuō)明會(huì)上表示，根據(jù)重組方案，標(biāo)的公司成為上市公司的子公司，俞渝、李國(guó)慶兩位創(chuàng)始人不再擁有標(biāo)的公司控制權(quán)。“重組后俞渝、李國(guó)慶擬不再擔(dān)任公司董事及高度管理人員，會(huì)逐步退出對(duì)公司層面實(shí)際業(yè)務(wù)管理，不參與公司層面日常經(jīng)營(yíng)管理決策。”