海航科技釋疑并購(gòu)當(dāng)當(dāng)：協(xié)同效應(yīng)1+1>2收購(gòu)具有戰(zhàn)略意義

    本報(bào)訊 5月28日下午，海航科技收購(gòu)當(dāng)當(dāng)重大資產(chǎn)重組說(shuō)明會(huì)在上交所召開。來(lái)自海航科技和北京當(dāng)當(dāng)?shù)墓芾韺映蓡T、海航科技獨(dú)立董事代表、海航科技控股股東代表等對(duì)外介紹了公司和交易標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)情況，并與負(fù)責(zé)此次交易的券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、律所等相關(guān)人士相繼就交易的法律、財(cái)務(wù)等問題與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，收購(gòu)當(dāng)當(dāng)重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目正順利推進(jìn)。

    4月11日披露的收購(gòu)預(yù)案中，海航科技宣布擬以換股+定增的方式，作價(jià)75億元人民幣收購(gòu)北京當(dāng)當(dāng)科文電子商務(wù)有限公司、北京當(dāng)當(dāng)網(wǎng)信息技術(shù)有限公司（以下合稱“當(dāng)當(dāng)”）100%股權(quán)。根據(jù)預(yù)案，在募集配套資金環(huán)節(jié)，公司獲得了天津市政府的支持——由天津市國(guó)資控股的天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司將在總額40.6億元的配套融資中認(rèn)購(gòu)10億元。

    會(huì)上，作為海航科技董事長(zhǎng)，同時(shí)也是實(shí)控人海航集團(tuán)董事的童甫表示，公司是海航科技集團(tuán)旗下唯一一家A股上市平臺(tái)。在2016年完成并購(gòu)全球領(lǐng)先的IT與供應(yīng)鏈服務(wù)提供商英邁國(guó)際的基礎(chǔ)上，公司正向以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能為代表的科技行業(yè)轉(zhuǎn)型。4月19日，公司正式更名為“海航科技”，經(jīng)營(yíng)范圍也進(jìn)行了相應(yīng)的變更，標(biāo)志著公司加速向信息技術(shù)和高新科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。收購(gòu)當(dāng)當(dāng)有助于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步深化，符合整體股東的利益，公司看好整合當(dāng)當(dāng)后的發(fā)展前景。

    按市場(chǎng)化原則估值

    對(duì)于當(dāng)當(dāng)?shù)墓乐?，海航科技透露，?biāo)的公司的最終交易價(jià)格以評(píng)估機(jī)構(gòu)確定的標(biāo)的公司100%股權(quán)的評(píng)估值為作價(jià)參考依據(jù)，在遵照相關(guān)法律法規(guī)要求的前提下，按照市場(chǎng)化的原則，經(jīng)交易各方友好協(xié)商確定。

    目前，由于電商公司普遍擁有“輕資產(chǎn)”的特性，市場(chǎng)對(duì)電商的估值一般采用收益法或市場(chǎng)法。

    所謂收益法，主要是指根據(jù)企業(yè)過往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等，在未來(lái)收益能夠進(jìn)行合理預(yù)測(cè)的情況下對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。資料顯示，近年來(lái)當(dāng)當(dāng)一方面逐步加強(qiáng)對(duì)核心業(yè)務(wù)，圖書電商的投入力度，通過線上+線下，購(gòu)買IP進(jìn)行電子出版等多渠道，多方式提升毛利率；另一方面，逐步減少資金占用成本較大，毛利率較低的業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)了成本費(fèi)用控制，令近三年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。

    而市場(chǎng)法主要是指，通過與可比案例或公司進(jìn)行估值的橫向比較確定收購(gòu)標(biāo)的的估值。從近年來(lái)A股市場(chǎng)上已經(jīng)完成或正在實(shí)施，且并購(gòu)標(biāo)的為網(wǎng)絡(luò)電商公司的案例來(lái)看，市場(chǎng)平均市銷率超過2倍，靜態(tài)市盈率超過40倍。類似的，如果選取可比境外電商企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)對(duì)比分析可以看到，行業(yè)平均市銷率約3.5倍，行業(yè)平均市盈率約33倍。而本次收購(gòu)中，市銷率和靜態(tài)市盈率分別只有0.73倍和20倍。

    可見，此次當(dāng)當(dāng)估值的市銷率和市盈率均低于市場(chǎng)平均。

    當(dāng)當(dāng)經(jīng)營(yíng)水平快速提升

    由于當(dāng)當(dāng)近兩年始終處于私有化的狀態(tài)，其一直沒有公開過詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。號(hào)稱中國(guó)第一圖書電商的當(dāng)當(dāng)究竟經(jīng)營(yíng)狀況如何？重組說(shuō)明會(huì)上對(duì)此也進(jìn)行了披露。

    數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)近年來(lái)收入持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅提升。2016、2017年凈利潤(rùn)分別為1.32億和3.59億人民幣。2017年?duì)I收103.4億元，GMV182.7億。

    當(dāng)當(dāng)表示，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要靠毛利率提升。一方面當(dāng)當(dāng)在圖書業(yè)務(wù)上精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，通過合作出版、采購(gòu)成本降低等方式，不斷提升圖書品類毛利率；另一方面，當(dāng)當(dāng)調(diào)整毛利率低、資金占用大的百貨業(yè)務(wù)，流量向高毛利品類傾斜，部分品類轉(zhuǎn)到招商平臺(tái)，同時(shí)持續(xù)增加研發(fā)和市場(chǎng)投入，為中長(zhǎng)期發(fā)展積蓄力量。

    據(jù)悉，目前當(dāng)當(dāng)總體用戶穩(wěn)定，轉(zhuǎn)化率行業(yè)領(lǐng)先。公司2017年月活躍用戶438萬(wàn)，注冊(cè)用戶達(dá)到2.3億，同比增長(zhǎng)21.83%。圖書零售市場(chǎng)地位穩(wěn)固，百貨（尤其是服裝）回歸高增長(zhǎng)軌道。以剛過去的2018年4月為例，圖書銷售同比增長(zhǎng)20%，百貨零售同比增長(zhǎng)51%。2018年1-4月公司整體增長(zhǎng)率超過2017年同期。

    據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，網(wǎng)上零售市場(chǎng)近5年復(fù)合增長(zhǎng)率40%以上，2017年市場(chǎng)總額在7萬(wàn)億左右；電商銷售額近5年復(fù)合增長(zhǎng)率約30%，2017年電商銷售額接近14萬(wàn)億。從細(xì)分市場(chǎng)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)圖書零售市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。圖書行業(yè)的調(diào)查公司“開卷信息”數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)內(nèi)圖書零售市場(chǎng)超過700億碼洋（定價(jià)*冊(cè)數(shù)），每年保持10%-12%的增長(zhǎng)，線上圖書零售占比近兩年已超過50%，達(dá)到350億碼洋以上。其中，2017年當(dāng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)GMV接近200億，圖書零售碼洋160億左右，線上圖書零售市場(chǎng)份額超過40%。

    補(bǔ)齊短板 打造“中國(guó)亞馬遜”

    隨著中國(guó)科技企業(yè)迅速崛起，當(dāng)前國(guó)家正大力支持讓優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)回歸，把更多的“BAT”公司留在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，此前已有分眾傳媒、360等中概股企業(yè)順利回歸A股，富士康、藥明康德等新興產(chǎn)業(yè)代表也已順利拿到批文。據(jù)介紹，此次當(dāng)當(dāng)通過海航科技回歸A股，也是公司響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，積極幫助優(yōu)質(zhì)的中國(guó)科技企業(yè)留在國(guó)內(nèi)，與國(guó)內(nèi)投資者共享新經(jīng)濟(jì)紅利的舉措。

    海航科技首席運(yùn)營(yíng)官柯生燦在回答媒體提問時(shí)表示，去年中央提出要超前布局、力爭(zhēng)主動(dòng)，加快完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)數(shù)字中國(guó)，更好服務(wù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民生活改善。海航科技在大數(shù)據(jù)科技生態(tài)、供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)、云計(jì)算服務(wù)、人工智能等多個(gè)方面正在進(jìn)行相應(yīng)的探索。當(dāng)當(dāng)?shù)募尤雽⑴c公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成有益互補(bǔ)，增強(qiáng)核心能力，更好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)賦能。

    據(jù)介紹，未來(lái)當(dāng)當(dāng)將一方面延續(xù)既定的發(fā)展戰(zhàn)略，立足圖書零售業(yè)務(wù)，向內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)、線下消費(fèi)場(chǎng)景和數(shù)字閱讀領(lǐng)域發(fā)力，另一方面將借力海航科技的資源，與海航科技在IT分銷、倉(cāng)儲(chǔ)物流、云集市云計(jì)算等技術(shù)場(chǎng)景應(yīng)用，以及用戶相互導(dǎo)流服務(wù)等領(lǐng)域加強(qiáng)合作，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。

    自2016年12月完成對(duì)英邁國(guó)際的全資并購(gòu)以來(lái)，海航科技加速向信息技術(shù)和高新科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。在夯實(shí)子公司英邁國(guó)際行業(yè)龍頭地位的基礎(chǔ)上，公司積極以人工智能、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算為核心拓展新業(yè)務(wù)，海航云、云集市業(yè)務(wù)正加速落地。今年，海航科技已先后與霍尼韋爾、新華三、美的等國(guó)內(nèi)外高科技企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，致力于構(gòu)筑信息文明中人流、物流、資金流、信息流的“四流”平臺(tái)。

    互聯(lián)網(wǎng)專家表示，當(dāng)當(dāng)在圖書垂直領(lǐng)域仍具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和話語(yǔ)權(quán)。歷經(jīng)前幾年的轉(zhuǎn)型后，當(dāng)當(dāng)已經(jīng)基本找到了適合自己的發(fā)展模式，并且正大力拓展線下市場(chǎng)。在并購(gòu)市場(chǎng)上，像當(dāng)當(dāng)這樣體量的互聯(lián)網(wǎng)收購(gòu)標(biāo)的其實(shí)并不多見。

    若在國(guó)際上進(jìn)行橫向比較，擁有當(dāng)當(dāng)?shù)暮：娇萍紝⑴c亞馬遜一樣，建立一個(gè)以電商和云計(jì)算為核心業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。TMT行業(yè)人士認(rèn)為，亞馬遜的優(yōu)勢(shì)在于從線上零售發(fā)展而來(lái)的強(qiáng)大的IaaS能力，而海航科技則擁有更豐富的場(chǎng)景，因此在SaaS上更具想象空間。

    而事實(shí)上，當(dāng)當(dāng)曾經(jīng)就被稱為“中國(guó)的亞馬遜”，如果海航科技最終成功并購(gòu)當(dāng)當(dāng)，“中國(guó)亞馬遜”的名稱勢(shì)必將更加名副其實(shí)。