私募大佬罕見發(fā)聲：當(dāng)前市場調(diào)整已比較充分 要堅定信心！沒參與“抱團”不是錯！

    私募大佬高毅資產(chǎn)董事長、首席執(zhí)行官邱國鷺罕見發(fā)聲！

    中國證券報記者獨家獲悉，邱國鷺近日致信基金持有人，就當(dāng)前宏觀形勢和市場狀況進行了詳細分析。他認(rèn)為當(dāng)前市場內(nèi)外部多重影響因素交織，但市場的向下調(diào)整已經(jīng)比較充分，特殊時刻保持謹(jǐn)慎更應(yīng)堅定信心。

    對于2020年下半年到2021年的投資，邱國鷺進行了回顧與反思。他認(rèn)為，沒有參與“抱團”是對投資體系的堅持，對低估值的投資方法仍然抱有信心，但未來應(yīng)當(dāng)加強對政策的關(guān)注，“不只是低頭看路，也要抬頭看天”。

    圖片來源：基金銷售渠道

    特殊時刻更要堅定信心

    近期國內(nèi)和國際環(huán)境都面臨較大不確定性，部分市場指數(shù)跌幅較大。邱國鷺認(rèn)為，市場擔(dān)憂的國內(nèi)因素主要有：新冠疫情反復(fù)對生產(chǎn)活動、居民消費、物流供應(yīng)鏈等可能產(chǎn)生的影響；地產(chǎn)債務(wù)危機對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的拖累，導(dǎo)致從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)機制不太順暢，影響“穩(wěn)增長”政策的落地步伐；擔(dān)心監(jiān)管政策對部分行業(yè)格局的影響，看不清部分行業(yè)未來的方向。

    與此同時，市場還面臨著海外擾動因素，歐美通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲開啟加息和縮表周期，引發(fā)“滯脹”風(fēng)險。中美利差縮小，人民幣貶值，部分海外投資人降低對中國資產(chǎn)的配置，影響港股和中概股的估值中樞等。

    不過，邱國鷺強調(diào)，特殊時刻更要堅定信心。“站在當(dāng)前時點，我們依然相信中國經(jīng)濟的韌性和中華民族的韌性，依然對今后1~2年的市場前景保持相對樂觀。”邱國鷺表示，盡管目前市場情緒低迷，但恒生中國企業(yè)指數(shù)已經(jīng)跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，從去年2月中旬到今年3月中旬，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)從頂部下跌近80%。

    “市場的向下調(diào)整已經(jīng)比較充分，十年新低的估值水平已經(jīng)反映了大多數(shù)的悲觀預(yù)期。這樣的環(huán)境下，應(yīng)該在保持謹(jǐn)慎的同時對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導(dǎo)情緒。”他表示。

    三個選股條件應(yīng)對當(dāng)前形勢

    應(yīng)對當(dāng)前的市場環(huán)境，邱國鷺提出投資組合里的行業(yè)要力爭符合三個條件：首先，行業(yè)受疫情影響相對??；其次，要能夠抗通脹，有定價權(quán)，不怕上游原材料價格的上漲；此外，還應(yīng)受益于“穩(wěn)增長”政策及行業(yè)監(jiān)管的常態(tài)化。

    邱國鷺表示，當(dāng)前其持倉的銀行、保險、地產(chǎn)、建筑、能源、物流和互聯(lián)網(wǎng)板塊中的優(yōu)質(zhì)公司，基本上是按照上述三個條件篩選的，即使在全球“滯脹”的大環(huán)境下，今后兩年還有望兌現(xiàn)相對較優(yōu)的業(yè)績增長。具體來說，邱國鷺布局了發(fā)達地區(qū)城商行、財險龍頭企業(yè)等。

    對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，邱國鷺仍看好部分子行業(yè)。他認(rèn)為一些子行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)秀，競爭格局清晰，龍頭企業(yè)仍然保持較高的盈利能力，并且這些公司的管理層可能是中國最具有企業(yè)家精神的一批人。對相關(guān)政策風(fēng)險則不必太過悲觀。

    相應(yīng)地，邱國鷺在制造業(yè)和可選消費方面布局較少，因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業(yè)可能面臨較大壓力，還需等待局勢的進一步明朗化。

    回顧與反思：沒參與“抱團”是體系決定

    除了談及當(dāng)前的市場觀點，邱國鷺罕見回顧了2020年下半年到2021年的投資歷程。

    “2020年下半年至2021年初是各個行業(yè)的龍頭公司迅速拔估值的過程，市場形成的共識是買股票就要買‘核心資產(chǎn)’，各種行業(yè)‘茅’的平均市盈率被炒作到了60-70倍以上，估值達到十年來的最高點。2021年的結(jié)構(gòu)性行情分化更加突出，以新能源、電動車、半導(dǎo)體、軍工等為代表的‘賽道股’相對市場有巨大的超額收益，其中不乏上百倍市盈率估值的股票持續(xù)上漲，讓很多人開始認(rèn)為‘講估值就輸在了起跑線上’。”他表示。

    邱國鷺坦言，從2020年下半年到2021年底，這18個月對于堅信“低估值”的投資人是極其煎熬的，對于逆向投資者來說也是非常難受的。但資本市場的歷史證明，“樹終究不會長到天上”，過高的估值遲早會回落。對于沒有參與2020年下半年的“核心資產(chǎn)”抱團、2021年的“賽道股”抱團，邱國鷺認(rèn)為，這是其低估值和逆向投資體系決定的。

    邱國鷺認(rèn)為，過去兩年真正值得他反思的是市場配置、資產(chǎn)配置和對政策的敏感度。市場配置方面，其大部分倉位在港股和中概股，但是回頭看，還是顯著低估了離岸市場的估值波動風(fēng)險。港股和中概股的定價權(quán)在外資機構(gòu)投資人手里，他們?nèi)蚪M合的國家配置變化有時會導(dǎo)致資金在短期內(nèi)大規(guī)模進出，從而導(dǎo)致離岸市場的股票估值大起大落；其次，2020年3月新冠疫情剛暴發(fā)時，邱國鷺進行了較大幅度的減倉和對沖，之后市場反轉(zhuǎn)時組合向上彈性不足，他也坦言因此“錯過了一次很好的投資機會”；此外，他表示自己對政策不夠敏感，低估了監(jiān)管政策對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響。

    對低估值的投資方法有信心

    邱國鷺表示，在其多年從業(yè)經(jīng)歷中，一直秉承著四條原則：便宜才是硬道理；逆向投資，“人多的地方不去”；定價權(quán)是核心競爭力的體現(xiàn)；勝而后求戰(zhàn)，在勝負(fù)已分的行業(yè)買贏家。

    過去兩年，這四條原則都受到了市場的很大考驗和挑戰(zhàn)。邱國鷺表示，沒有哪一種投資理念或投資方法能夠百戰(zhàn)百勝，但一個成熟的投資人應(yīng)該在逆境中堅持自己的理念。過去兩年市場風(fēng)格過于極端，目前鐘擺可能正從一端向另一端擺動，雖然過程中仍有反復(fù)，但他堅信所堅持的投資理念與投資原則長期看還是能夠適應(yīng)不斷變化的市場，依然對低估值的投資方法有信心。

    對于投資理念在未來的改進，邱國鷺表示，過于專注自下而上選股的缺點是對政策和環(huán)境變化不夠敏感，現(xiàn)在他正在逐漸過渡為自上而下與自下而上相結(jié)合的方式，“不只是低頭看路，也要抬頭看天”。

    邱國鷺表示，在百年不遇的大變局中，不論是國際環(huán)境還是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，速度和幅度都遠超想象。只有立足長遠，才能更好把握當(dāng)下。一方面，會在謹(jǐn)慎思考和深入研究的背景下，積極拓展自己的能力圈；另一方面，仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。